文/新浪財經意見領袖專欄作家 UTC Network Pte Ltd．

　　2022年7月29日，美國原油現貨拍賣平臺服務商Matrix.global發布的競拍公告結果顯示，CME Loop Storage期貨目前的交易價格為每月0.05 美元/桶（詳情請參考：https：//matrix.global/auctions/loop/），并且該期貨合約已經開通至2024年一季度。相比前幾個月，8月份遠期LOOP原油實貨合約的競拍結果數量開始增長。近日，Nymex的wti原油期貨合約在美盤時段連續2次大起大落上演過山車行情，這引起了UTC原油供應鏈管理服務團隊的注意。

　　首先，我們提醒原油采購企業，三季度國際原油市場將發生如下重要事件：

　　（1）昨天，歐佩克+召開會議，按照現在的歐佩克原油產量增長曲線，歐佩克+的生產配額將逐步恢復至新冠疫情暴發之前的水平。在本次會議上，歐佩克+集團就如何管理原油生產配額做出討論并給出了線索。

　?。?）9月份，美國戰略儲備原油釋放活動將基本結束。

　　第二，我們提醒原油采購企業注意2個問題：

　　（1）在當前的原油庫存水平基礎上，盡管美國原油市場仍然處于現貨回歸期貨的狀態，但是伴隨秋季的到來，原油消費從旺季逐漸轉入淡季，原油期貨月間差所面臨的風險顯然正在開始上升，原油現貨玩家如何看待？

　?。?）Matrix和CME開始力推遠期Loop storage和遠期Loop原油實貨競拍活動，在現貨升水于期貨的市場環境中，美國的市場玩家將在什么動機的驅使下，將遠期的原油庫存提升到正常的水平。

　　第三，我們明確做出如下風險分析：

　?。?）近期，無論是亞洲市場還是美洲市場，由于季節性需求轉換即將到來，在三季度原油現貨采購數據開始明確披露之前，原油期貨月間差將被持續壓制，美國原油期貨市場期限結構存在短暫地從backwardation轉至contango的風險。一旦美國原油玩家預期遠期現貨的價格比期貨合約價格更便宜時，美國原油玩家會瘋狂地賣出即期原油現貨，并伺機買入遠期現貨。通過這樣的操作，他們可以釋放資金占用，節省存儲成本，并鎖定一個可觀的利潤，賺取更多的現金利息（美聯儲在持續加息）。

　　我們可能會很快看到，美油即將出現密集的近端實貨拋售活動，從而造成秋季段短期的供給過剩，帶動遠期現貨價格下跌，直到現貨玩家開始愿意買入遠期原油現貨，從而推高遠端的期貨合約價格。

　?。?）由于疫情影響，中國的海運原油進口量已下降至約800萬桶/天，與此同時，中國的陸上原油庫存在7月份減少了約3100萬桶，這說明中國的原油需求并未真的嚴重下降，只是在刻意壓制對外進口。目前來看，中國原油庫存仍處于安全合理區間，但是這種壓制進口去庫存的玩法不可能一直持續，中國玩家可能會在冬季到來之前陸續開啟原油補庫采購活動，西非等級原油對即期布倫特的價差持續走闊已經在提示這一點。

　?。?）對于原油采購工作者來說，不可忽視的指標是便利收益率（convenience yield），該指標指的是在期貨合約到期之前，持有現貨商品的一方（期貨賣方）獲得的非貨幣收益，也就是持有現貨庫存的隱含回報。對于原油采購工作者來說，影響便利收益率的3大關鍵因素是：

　?、傥锪鞒杀荆哼\費+存儲成本；

　　②資金成本：短期融資利率或者資金占用成本；

　?、郾ｋU和對沖成本：運輸、存儲、對沖等費用；

　　不難看出，便利收益率的計算是一個復雜的工作，對于每一家煉廠來說都是不同的。美洲原油實貨交易員習慣于使用WTI M3期貨價格與WTI現貨價格的價差百分比幅度來表示，UTC原油供應鏈管理團隊計算發現，美國原油的便利收益率與美國庫存水平變化呈現出負相關：

數據來源：Nymex，Eia，Bloomberg  制圖：UTC.TOP

　　我們提醒廣大原油采購用戶密切注意，盡管美國原油庫存已經低于2005年的水平，但是美國原油便利收益率是否能夠進一步升至5-8%這一歷史高位區間（1986年-2005年）并企穩？換句話說，當美國原油便利收益率上升到一定程度，原油現貨玩家對于拋售近端實貨囤積遠端實貨的興趣將開始逐漸增長。在美國SPR釋放即將接近尾聲之際，CME Loop原油存儲期貨交投日趨活躍可能正在暗示這一點。我們觀察到，美聯儲持續加息帶來短期利率不斷上漲之際，從美洲到歐洲再到亞洲，短期利率市場套利活動正在升溫，預計原油實貨玩家釋放即期實貨以釋放資金，從而套取短期資金利率的意愿將變得愈發強烈。

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