文/新浪財經(jīng)專欄作者 莫泰山

　　2014年的市場，可以用跌宕起伏來形容。上半年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)延續(xù)13年的升勢，并帶動很多中小市值股票不斷走高。上證指數(shù)和滬深300全年分別上漲52.8%和51.6%，而其中大盤藍(lán)籌股更是一改過去幾年頹勢，異軍突起。

展望2015:星星之火 可以燎原

　　對于14年的市場，筆者曾在《2014展望：于黎明前布局》中有過一些猜想，總體觀點雖留一份謹(jǐn)慎，但相較過去幾年更為樂觀，認(rèn)為“展望2014，或許仍會因新舊交替、正負(fù)能量交鋒而陰晴不定，但我們心里清楚，漫漫長夜已過大半，在黎明之前，哪怕仍身處黑暗，也可以做點什么了”。

　　盡管如此，事后看來，當(dāng)初對7月份以來市場的火熱表現(xiàn)缺乏想象力。當(dāng)時猜想指數(shù)會在14年的某個時候艱難的走出谷底，開始緩慢的爬升；而實際情況再一次生動地提醒我們，必須對市場保持充分的敬畏。

　　今年以來，改革大業(yè)得以系統(tǒng)推進(jìn)，在“法治中國”的總體方略下，金融、財稅、土地、國企等領(lǐng)域的改革全面規(guī)劃、分步推進(jìn)，使各方對改革的信心和期待進(jìn)一步增強(qiáng)；地方融資平臺、房地產(chǎn)、信托剛兌等風(fēng)險開始釋放，貨幣政策隨之轉(zhuǎn)向，從6月份開始的PSL、MLF、SLF等創(chuàng)新貨幣政策工具的運用到11月底的實質(zhì)降息，大幅降低經(jīng)濟(jì)的硬著陸預(yù)期，激發(fā)市場熱情；房價拐點和信托剛性兌付的打破，居民資產(chǎn)配置行為開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)移；而滬港通的研究和推出，則打響了啟動本輪行情的“第一槍”。

　　展望2015，宏觀經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中趨緩，似乎已是一致預(yù)期，投資穩(wěn)中趨降，消費增速由于受限于目前略微通縮環(huán)境下收入的低增長，也不會有太好表現(xiàn)；出口則仍是個位數(shù)的增長。因此，市場普遍預(yù)測明年中央政府會把GDP增長的目標(biāo)定為7%，以適應(yīng)新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)管理框架。

　　但除此之外，我們還應(yīng)該關(guān)注，14年四季度開始的房地產(chǎn)銷量復(fù)蘇，應(yīng)該預(yù)示著15年某個時點房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定恢復(fù)，雖然這一穩(wěn)定是高善文[微博]博士所言的“均值回復(fù)”而非趨勢性的復(fù)蘇拐點，但我們?nèi)钥善诖�這一穩(wěn)定對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈乃至經(jīng)濟(jì)總體帶來的積極貢獻(xiàn)；我們還應(yīng)該仔細(xì)跟蹤，在14年超越第二產(chǎn)業(yè)成為GDP占比最高的服務(wù)業(yè)(46.6%)，在15年的繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，會給經(jīng)濟(jì)帶來什么變化？

　　我們更應(yīng)認(rèn)真觀察，今年中央簡政放權(quán)、微觀放活的一系列措施所引發(fā)的全民創(chuàng)業(yè)熱潮，配合移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域日新月異的變化，將會給經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的活力。個人猜想，這些變化將使經(jīng)濟(jì)增長的動力更加“分布式”、“去中心化”，也降低了在重化工業(yè)時期對資本的渴求，在不久的將來，我們或可見到，這些在新常態(tài)下業(yè)已萌芽的新種子，將“星星之火，可以燎原”。

　　相比宏觀經(jīng)濟(jì)的波瀾不驚，15年的市場或會更加扣人心弦。正如微信所戲言，這是一場“天下苦秦久矣”的戰(zhàn)爭，較短時間內(nèi)就形成了廣泛的動員，一場較大級別行情的趨勢已經(jīng)形成。

　　對此，當(dāng)前最簡單、有效的策略就是順流而動、追隨趨勢。海通證券的副總經(jīng)理李迅雷[微博]老師曾2006年底寫下《追隨趨勢還是尋找拐點》來探討如何參與上一輪行情的問題，奉勸投資人在趨勢剛剛形成的時候不要急著尋找拐點，這一看法，在今天這一時刻看來，依然具有參考意義。

　　但這并無法避免對本輪行情性質(zhì)的爭議。有人認(rèn)為本輪行情沒有經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，是經(jīng)濟(jì)下行過程中貨幣寬松推動的衰退式牛市(depression bull)，類似于1996-2001年的情形，當(dāng)時GDP增速和利率同時下行，經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩、通縮、大量國企效率低下等問題，迫切需要尋求新的增長力量和支柱產(chǎn)業(yè)，“朱镕基新政”已開始大刀闊斧實施但效果需逐漸顯現(xiàn)。

　　在那個時期，盡管實體經(jīng)濟(jì)似乎不夠強(qiáng)健，但股指上漲了200%，并于2001年創(chuàng)出當(dāng)時上證指數(shù)的歷史新高2245點，但股指在隨后4年又最低跌到1000點，直到2005年下半年市場重新啟動。另一種觀點認(rèn)為，本輪行情類似于2009年美國的情形，先有貨幣的寬松，成功幫助經(jīng)濟(jì)完成去杠桿，然后有實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇，行情持續(xù)時間會比較長，走得會比較健康。以目前看來，還很難對兩種判斷做出取舍。

　　基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的系統(tǒng)性、復(fù)雜性和長期性，基于改革效果需逐步見效的認(rèn)識，短期1-2年的時間內(nèi)我們確實應(yīng)該看不到中國經(jīng)濟(jì)全面、系統(tǒng)的復(fù)蘇，從這一角度看，第一種觀點有一定道理；但本輪行情中，部分周期性行業(yè)股價已經(jīng)開始啟動的現(xiàn)實，結(jié)合微觀的證據(jù)，我們不應(yīng)看做是簡單的市場躁動，而應(yīng)該關(guān)注這些行業(yè)利潤改善的信號。

　　而更重要的是，基于對改革的信心，基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在很多領(lǐng)域已成星星之火的態(tài)勢，我們似乎更應(yīng)該支持第二種觀點。

　　如果一定讓本人做一個猜測的話，行情或許會是“第三條道路”。簡而言之，就是先由改革和寬松預(yù)期帶來估值的修復(fù)，也就是目前的貝塔行情，然后在某個時點，指數(shù)會出現(xiàn)寬幅的震蕩，尋找均值回復(fù)后的均衡區(qū)間。此后，如果改革進(jìn)一步深入，轉(zhuǎn)型不斷取得進(jìn)展，再由改革和轉(zhuǎn)型驅(qū)動阿爾法行情。

　　這是在2015年才會揭開的謎底，我們并不需要急于知道答案，需要做的是認(rèn)真的觀察，觀察總需求是繼續(xù)收縮還是企穩(wěn)回升、觀察企業(yè)盈利情況的變化，觀察各行業(yè)的景氣情況尤其是早周期行業(yè)盈利是否改善，也觀察符合轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)的每一步進(jìn)展，而所有這些，會給我們最終的答案。

　　總體而言，2015年是個好年份，將為投資人提供較為豐富的投資機(jī)會。機(jī)會來自于能受益于改革紅利的群體，例如國企改革、土地改革等；機(jī)會來自于受益于貨幣寬松的利率敏感型行業(yè)，也包括那些低估值、高分紅率的藍(lán)籌股；機(jī)會來自于中國全球化的升級版，包括受益于人民幣國際化、資本項目進(jìn)一步開放、自貿(mào)區(qū)和“一帶一路”的群體；機(jī)會還來自于受益于轉(zhuǎn)型、能穿越估值限制的真正成長企業(yè)。

　　當(dāng)然，我們不能對風(fēng)險掉以輕心。從宏觀層面，我們需要關(guān)注通縮是否真正會形成并加劇，在消除過剩產(chǎn)能和去杠桿的過程中，

　　通縮是一個揮之不去的陰影。一個通縮的環(huán)境中，收入會趨于下滑、企業(yè)盈利趨于惡化，容易爆發(fā)資金鏈斷裂和信用違約事件，是需要警惕的風(fēng)險；另一方面，我們還需關(guān)注整體社會債務(wù)率的情況，如果我們新常態(tài)的取向、寬松的措施、改革的方針，無法阻止債務(wù)率的逐漸攀升的話，那風(fēng)險其實在累積而不是釋放，在未來的某個時刻會對市場形成巨大的壓力。

　　而在市場層面，本輪行情是在一些新的條件下起步的，以往任何一輪牛市沒有股指期貨相伴，也沒有融資及各類杠桿配資工具，而本輪行情，由于具備這些加杠桿的工具，會加大行情的波動和震蕩，尤其在指數(shù)超越其合理均衡水平后，哪怕是短期的大幅調(diào)整也會吞噬很多累積的盈利，需要投資人引起足夠的重視。

　　如果走出對行情演繹的“猜心”，我們客觀審視資本市場，會發(fā)現(xiàn)在這一輪中國經(jīng)濟(jì)艱巨、曲折而又偉大的轉(zhuǎn)型中，資本市場正面臨前所未有的歷史性機(jī)會，如何在轉(zhuǎn)型和變革的大潮中革新和發(fā)展，決定了資本市場是否能改變此前相對從屬的地位，決定了資本市場的未來。

　　金融的使命從來都是服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的需求，相對于“星星之火”式的實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，我們原先間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)很難適應(yīng)于這些變化的需求，而資本市場則應(yīng)責(zé)無旁貸。

　　而對接這些轉(zhuǎn)型“星星之火”的融資需求，資本市場需要提升定價能力和風(fēng)險管理能力，需要認(rèn)真跟蹤和研究這些新興行業(yè)的新商業(yè)模式、新業(yè)態(tài)、新特點，以與時俱進(jìn)的態(tài)度、革新的精神、真誠服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的心態(tài)，以更高的效率和更大的容量，使這些“星星之火”，借助資本市場，最終形成燎原之勢。

　　用“星星之火，可以燎原”來形容已經(jīng)如火如荼的市場，似乎有偏保守。但對于中國的改革、對于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的萌芽、對于全民創(chuàng)業(yè)的時代，確實依然處在“星星之火”的孕育和攻堅階段。而且，在那篇著名的《星星之火，可以燎原》的論述中，

　　毛主席做出了革命高潮就要到來的判斷，并認(rèn)為：“它是站在海岸遙望海中已經(jīng)看得見桅桿尖頭了的一只航船，它是立于高山之巔遠(yuǎn)看東方已見光芒四射噴薄欲出的一輪朝日，它是躁動于母腹中的快要成熟了的一個嬰兒。”

　　2015，我們抱有同樣的期待。

　　(本文作者介紹：上海博道投資管理有限公司董事長、首席策略師。)

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