文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓會師

　　在上一篇文章《多少人相信人民幣破七》中，筆者猜測從6月中旬至7月上半月的市場走勢看，普通民眾中相信人民幣年內破7的比例應該不高。有朋友留言：即使目前相信破七的比例可能不高，但將來恐怕不一定吧？也有朋友留言：可能是因為大部分人的確手頭余錢不多，所以就算相信人民幣能破8也沒辦法買美元，這可能是購匯壓力沒有驟增的重要原因。

　　上述觀點的確有道理。

　　第一個問題其實筆者在文章結尾也給出過意見，筆者原文是“大眾的心態是很難捉摸的，今天可能還在看多，明天一覺醒來就可能轉空”。

　　第二個問題估計戳中了很多人的心坎兒。筆者在此前文章中曾談到，匯率波動與股市或者銀行利率比起來，與普通民眾的距離相對遠一些，在過去很長時間里基本不會進入大眾的視野。

　　根據筆者個人經驗，普通民眾對人民幣匯率波動逐漸引起重視可能始于2005年7.21匯改前后，但隨后人民幣持續的單邊升值主要是讓出口企業越來越敏感，一般民眾對匯率的關心程度仍然不高。

　　直到2014年，隨著人民幣對美元出現趨勢性的貶值，普通民眾對匯率的關注度才大大提高，但大部分對匯率比較敏感的人群來自企業財務管理崗位、商業銀行國際業務崗位、各類機構的研究人員以及與上述職業背景的人群比較接近的群體。

　　在年齡結構上看，25-45歲區間的青壯年更為關注一些。但也正是這一群體，要么是正處于求職、求偶、求房的重壓之下，即使收入較高也常常囊中羞澀；要么就是上有老下有小，家庭開支巨大，可用來做匯率投機的余錢也不是很多。當然，這些只是經驗推測。

　　雖然從公開數據上很難找到特別直接的證據表明前述匯率敏感人群匯率投機的能力不足，但我們似乎可以找到一些個人購匯意愿下降的間接證據。

　　當個人去銀行購匯時，在5萬美元的額度以內，一般會被銀行記錄在旅游項下，所以國際收支平衡表旅游項下的數據變化可以幫助我們不精確地了解一下民眾的購匯能力和意愿。

　　2008-2017這十年里，我國居民旅游項下的支出規模年均增速大約是24%，但這十年要分為兩個階段：2014年之前，旅游項下支出規模每年增長比較穩定，年均增速大約是28%；但2014年受人民幣貶值預期影響，當年增速飆升至77%，總規模達到2273億美元，此后增速銳減，2015-2017年的年均增速跌落至僅為4%，2017年底才上升至2577億美元。似乎2014年用光了個人購匯增長的后勁兒。

　　此處有個數據變化趨勢的問題需要提出來，2008—2013的6年間，旅游支出的年度增速是28%，如果這個速度得到延續，那么到了2017年，旅游支出的總規模會達到3500億美元左右，比實際值2577要高得多。

　　換句話說，即使沒有2014-2016年人民幣的持續貶值，到了2017年，可能國人正常的出國旅行需求也會對外匯市場造成很大壓力。

　　當然，有朋友可能馬上會指出，假設正常的旅游支出每年維持28%的增速是不嚴謹的，因為隨著基數的不斷上升，高增速不太可能得到維持。

　　此話有理。但即使我們把2014至2017年的年均增速假設值下調10個百分點，到18%，2017年底的數據也會達到2500億美元，和實際的2577億美元相差很小。

　　我們似乎可以得出一個結論：對于民眾個人而言，到了2017年底的時候，除了確有需要的出國旅游購匯需求以外，其出于匯率投機目的的購匯需求可能并不旺盛，甚至可能已經趨于消失了。

　　導致這一情況的原因除了上面提到的匯率敏感人群缺乏現金以外，可能還有以下兩點：

　　一是2015-2016年買入美元的個人投資者，在2017年人民幣升值時，其投資收益受到比較大的侵蝕，這抑制了其繼續加倉的動力；

　　二是每年5萬美元的購匯額度比較小，對于比較富有的人群來說，幾個百分點的升值收益實在不值一提，所以沒有動力通過個人購匯這個渠道進行投機。

　　當然，也有朋友留言說，目前在一些地方，銀行拒絕滿足個人購匯需求，并將之作為目前個人購匯規模并未快速上升的重要原因。但據筆者調查，目前大部分我國地區，如果僅僅是購匯，而不是提取美元現鈔，應該是比較容易得到滿足的。

　　無論具體原因如何，從數據上看，個人購匯市場對人民幣匯率持續施加貶值壓力的能力應該已經大為降低。

　　個人和企業兩大群體的結售匯行為直接影響人民幣匯率，在“實需”管理原則下，特別是經歷了2015-2016年的“斗法”之后，企業進行匯率投機的難度是比較大的，此時個人市場的購匯增長如果再乏力，那么匯率和外儲的壓力自然就會降低。

　　但請注意，筆者說的是壓力下降，但并不代表壓力背后的市場預期也在淡化。

　　舉例來說，某個人在兜里有錢，而且政策寬松的時候，由于預期人民幣會貶值而拿出幾十萬人民幣去買美元，這時他的貶值預期未必很強，可能只是覺得持有美元的綜合收益比人民幣高幾個百分點，但其行為對人民幣的貶值壓力是比較大的。

　　但換個場景，此人在他兜里余錢已經十分有限，而且政策相對嚴格的時候，如果仍然愿意擠出1、2萬人民幣去買美元，雖然此時對人民幣施加的貶值壓力與此前相比并不大，甚至可以說很小，但這幾萬塊錢所代表的貶值預期絕不是幾個百分點。

　　總之，貶值預期的強弱和結售匯逆差的規模關系密切，但二者之間并非簡單的線性關系，在特定環境下，小逆差背后的市場緊張情緒未必比大逆差時淡。

　　近期，人民幣對美元貶值速度較快，其背后原因雖然不一而足，但據筆者觀察，市場對持續貶值的緊張情緒不可忽視，而且這種緊張有加劇跡象，雖然近期可能銀行代客結售匯逆差規模不大，但仍然需要引起廣大投資者和監管部門的重視。

　　祝各位老朋友好運！也祝人民幣好運！

　　(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)