意見領袖 | 伍戈

　　核心觀點：

　　1．價格，調節市場供求的基本信號。過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業生產乃至實際GDP卻顯著正向增長。GDP目標若實現無虞，逆周期政策常保有定力。如此地，宏微觀感受難免呈現“溫差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？

　　2．放眼全球，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現過實際經濟增速逆勢上行的短暫“積極”情形。由于缺乏物價負增長的體驗，微觀主體誤認為經歷了市場出清過程，傳統經濟周期的反轉能如約而至，從而在價格預測、工業生產等方面表現過于樂觀的情緒。

　　3．與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結果事與愿違，過于激進的產業政策反而從供給端加劇了物價下行。以致于后來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經濟羸弱的核心原因。

　　4．展望未來，為實現全年5%左右的經濟增速目標，我國逆周期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經濟趨緩的顯著慣性。從更長時間看，宏觀政策目標“以價格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實現之，才是扭轉微觀預期的關鍵。國際經驗多有印證。

　　正文：

　　過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業生產乃至實際GDP卻顯著正向增長。如此地，宏微觀感受難免呈現“溫差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？

　　一、價格失靈了嗎？

　　放眼全球來看，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現過實際經濟增速逆勢上行的短暫“積極”情形。

　　由于缺乏物價負增長的體驗，日本微觀主體誤認為經歷了市場出清過程，傳統經濟周期的反轉能如約而至，從而表現出過于樂觀的情緒。生產者或仍積極生產，“以量補價” 擴大市場份額，以期當周期重啟時占得先機。面對降價的商品，消費者初期自然也愿增加購買。短期經濟呈現“量升價跌”的局面。

　　與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結果事與愿違，過于激進的產業政策反而從供給端加劇了物價下行。以致于后來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經濟羸弱的核心原因。

　　圖3． 供給端發力：幫助價格企穩？

　　來源：WIND，日本內閣府，中國人民銀行，財政部，筆者測算

　　注：GDP為年均值。

　　二、價格終將不會失靈

　　年內來看，為實現全年5%左右的經濟增速目標，我國逆周期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經濟趨緩的顯著慣性。

　　從更長時間看，價格是果，更是因。若要真正擺脫價格負增長，宏觀政策目標“以價格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實現之，才是扭轉微觀預期的關鍵。國際經驗多有印證。

　　風險提示：預期非線性變化。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)