意見領袖丨楊德龍

　　今天國家統(tǒng)計局公布了我國一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，一季度我國GDP同比增長5.3%，預期增長4.9%，高于之前預期，也超過了政府工作報告提出的全年增長5.0%左右的目標。去年四季度GDP增長5.2%，按照不變價格來看，一季度我國經(jīng)濟環(huán)比去年四季度增長了1.6%。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.3%，第二產(chǎn)業(yè)增長6.0%，第三產(chǎn)業(yè)增長5.0%。

　　一季度我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，畜牧業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，而工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)較快增長，高技術制造業(yè)增長加快。一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，高技術制造業(yè)增加值增長7.5%。服務業(yè)增勢較好，一季度服務業(yè)增加值同比增長5.0%，其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增長達13.7%，增速較快。

　　住宿、餐飲、交通運輸?shù)刃袠I(yè)增長也比較迅速，一季度我國社會消費品零售總額達到120327億元，同比增長4.7%，增長較平穩(wěn)，從不同類型來看，按消費類型，餐飲收入增長較快，達到了10.8%，商品零售增長4.0%，網(wǎng)上銷售增長依然較快，一季度網(wǎng)上零售額同比增長12.4%。

　　投資方面，一季度投資增速穩(wěn)中有升，固定資產(chǎn)投資同比增長4.5%，達到10萬億元以上，比上年全年加快1.5個百分點，如果扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長9.3%，可見一季度房地產(chǎn)投資增速較低，對固定資產(chǎn)投資的拖累作用依然較大。一季度全國新建商品房銷售面積同比下降19.4%，新建商品房銷售額下降27.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.5%，說明當前房地產(chǎn)市場依然出現(xiàn)了較大幅度回落，特別是銷售額下降較多，對下一步房地產(chǎn)投資增長仍然形成較大的拖累作用，所以在房地產(chǎn)市場方面要及時放大招，一方面通過逐步取消銷售環(huán)節(jié)限制性措施來釋放更多剛需，另一方面加大金融對房企的支持力度，防止房企出現(xiàn)資金鏈斷裂，甚至違約的風險。

　　進出口方面，一季度我國貨物進出口同比增長5.0%，增長相對平穩(wěn)，其中出口增加4.9%，進口增加5.0%，進出口相抵，貿易順差為13063億元。民營企業(yè)進出口增長10.7%，占進出口總額的比重為54.3%。

　　物價方面，一季度CPI同比持平，食品價格出現(xiàn)了一定下降，食品煙酒價格同比下降1.72%，衣著價格上漲1.6%，豬肉價格下降7.0%，鮮果價格下降7.3%。春節(jié)之后食品價格出現(xiàn)了一定回落，對于CPI起到了一定的拖累作用。一季度PPI同比下降2.7%，說明當前需求不足的問題比較突出，投資增速也亟待提升。下一步通過采取有力的措施提振投資信心和消費信心，對穩(wěn)定經(jīng)濟預期是非常有利的。

　　整體來看，一季度我國經(jīng)濟開局良好，積極因素在增多，但是外部環(huán)境依然復雜，不確定性較強，還需要采取更多強有力的措施來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

　　上周五國務院發(fā)布了關于推動資本市場高質量發(fā)展的意見，總共有九條被稱為新“國九條”。這也是歷史上第三次出臺“國九條”，這一次出臺“國九條”能不能像前兩次一樣產(chǎn)生一輪大的牛市行情，我們可以分析一下。首先講新“國九條”的一些主要內容：嚴把IPO的入口關，嚴厲打擊一些違法違規(guī)上市行為，從源頭上提高上市公司質量。對于已經(jīng)上市的公司要加強監(jiān)管，打擊一些違法違規(guī)行為，減少損害中小投資者利益的行為，從而能夠讓市場真正從融資的市場轉變?yōu)橥顿Y的市場，提高A股市場的可投資性，讓更多投資者可以通過A股市場投資來實現(xiàn)財富增長。鼓勵上市公司進行現(xiàn)金分紅來回饋投資者，對于不分紅或者是分紅比例很低的上市公司要采取一定措施，比如進行風險警示，或對大股東的減持進行限制等，這樣就會打擊那些鐵公雞行為，長期不分紅的上市公司可能就無法進行減持，這樣就沒法在A股市場圈錢。退市新規(guī)實施方面要嚴格執(zhí)行，對一些符合退市條件的公司一定要堅決退市，打擊惡意“保殼”的行為，這樣一些不死鳥會消失。所以周一市場就已經(jīng)有所反應，業(yè)績好的公司在周一大幅上漲，包括白酒、鋰電池、新能源等板塊出現(xiàn)大漲，滬深300上漲超2%，但是有超過五十多家的ST股票出現(xiàn)集體跌停，沒有業(yè)績支撐的小盤股大跌。因為大家看到“國九條”的威力，未來對這些惡意“保殼”的行為，對于長期不分紅的公司會嚴厲處罰，在當前的環(huán)境下，通過借殼上市烏雞變鳳凰的故事也基本告別了歷史舞臺，所以這些垃圾股要清理掉了，這會推動價值投資成為市場主流的投資理念，也就是說大家做價值投資成為正道。

　　回顧一下前兩次“國九條”為什么會產(chǎn)生大牛市，第一是時間上非常巧合，分別在2004年、2014年和2024年這三個時點出臺“國九條”。2004年出臺“國九條”時，當時我國加入WTO已經(jīng)三年，經(jīng)濟出現(xiàn)較快增長，而資本市場卻出現(xiàn)了連續(xù)兩年多下跌，走勢比較低迷，其中存在的一個很重要的問題是同股不同權，大股東并不太關心公司的股價波動，也不太關心公司的市值，因為無法流通，所以大股東和中小股東利益不一致，當時就推行了股權分置改革，大股東通過送股的方式獲得了流通權，又加上2006、2007年兩年經(jīng)濟快速增長，上市公司業(yè)績出現(xiàn)較好回升，央行的貨幣政策也比較寬松，所以產(chǎn)生了兩年超級大牛市，上證指數(shù)也到了巔峰時刻6124點。我在2000年3月開始進入到基金行業(yè)進行實習，那時大盤首次沖上1300點，到7月正式入職時已經(jīng)到了2000點，隨后就是兩年大牛市，那一輪大牛市給大家的印象非常深刻，對于這輪大牛市的產(chǎn)生，“國九條”是一個很重要的催化劑，但是更重要的原因還是當時的經(jīng)濟大環(huán)境確實處于高速增長狀態(tài)，上市公司業(yè)績較好。

　　2014年時出臺了第二次“國九條”，這一次“國九條”出臺的背景是經(jīng)濟已經(jīng)開始轉型，一些新興經(jīng)濟公司，比如一些互聯(lián)網(wǎng)公司在發(fā)展初期都是燒錢圈占市場的模式，基本都是虧損的，而IPO的條件是要三年盈利，所以很多互聯(lián)網(wǎng)公司無法在A股上市，只能到美股上市，還有一部分到港股上市，讓A股與很多新興產(chǎn)業(yè)的股票失之交臂，所以當時出臺了“國九條”，對于新興行業(yè)要加大支持力度，通過上創(chuàng)業(yè)板來支持科技創(chuàng)新，所以2014、2015年這兩年新興產(chǎn)業(yè)的股票漲幅很大，加上當時國家在政策上大力支持資本市場發(fā)展，很快A股市場走出了一輪大牛市，大盤上到了5000點。

　　這一次在2024年出臺新“國九條”，主要目的是推動資本市場深化改革，進行高質量發(fā)展，這樣就是讓資金支持業(yè)績優(yōu)良的好公司推動經(jīng)濟轉型，所以這一輪的行情，我認為當前和前兩次相比經(jīng)濟增長沒有那么快，房地產(chǎn)市場也比較低迷，但是政策對股市的支持力度還是很大的。從春節(jié)前，國家隊開始入市，上周五國家隊再次入市增持四大行，這都表明了當前市場趨勢已經(jīng)逐步開始反轉，從1月單邊下跌進入到現(xiàn)在震蕩回升階段，當前市場再次考驗3000點整數(shù)關口的支撐，又出臺了新“國九條”以及國家隊增持銀行股等利好，市場的趨勢有望進一步強化，出現(xiàn)回升的態(tài)勢。當前經(jīng)濟已經(jīng)開始出現(xiàn)復蘇，大家的信心也有所提振，預計這一輪行情應該是一輪慢牛長久行情，主導的方向是經(jīng)濟轉型受益的方向的好公司，估值修復帶來的行情，比如消費白馬股、新能源龍頭股、科技龍頭股等帶來的估值修復的行情。

　　低估值藍籌股在過去兩年已經(jīng)開始表現(xiàn)，很多低估值高股息率的股票甚至創(chuàng)新高，這其實就是業(yè)績逐步主導行情，價值投資再次成為市場主流的投資理念。做價值投資要從中長期布局被錯殺的好公司，做好公司的股東。一些題材股、概念股都是曇花一現(xiàn)，往往在炒作之后落得一地雞毛。新“國九條”實施之后趨勢會更加強化，鼓勵能夠現(xiàn)金分紅的公司發(fā)展壯大，那些不能為股東創(chuàng)造價值的公司甚至騙子公司就要逐步的離開市場。市場的結構分化是主要的，所以這種結構性的行情將會帶來更多投資機會，我一直堅定推廣巴菲特的價值投資理念，就是希望價值投資能夠在A股市場生根發(fā)芽、開花結果。今年五一我還會帶一部分投資者到美國參加巴菲特的股東大會，到時候也會第一時間為大家直播大會盛況，希望借助巴菲特股東大會這個全球最大的投資盛會讓價值投資深入人心。監(jiān)管層也一直倡導長期投資的理念，這樣大家才能夠真正抓住市場的機會，避免被市場短期的波動所影響。

　　從長期來看，A股市場做價值投資依然適用。但是在A股市場做價值投資還要抓住中國特色，做中國特色價值投資，比如要看到A股市場的散戶投資者占比較多，市場波動也較大，所以在做好公司股東長期持有的同時，也要關注政策的變化、經(jīng)濟面的變化以及市場行業(yè)的輪動。在好公司價格出現(xiàn)較大泡沫時也要適當減倉獲利了結，當市場出現(xiàn)恐慌非理性下跌時，則要克服恐懼心理，敢于逆向布局，這樣大家才能夠真正在A股市場做好價值投資。做價值投資是取得長期投資勝利的法寶，只會輸時間不會輸錢，這些都是巴菲特從長期的投資實踐中得出的結論，希望能夠讓大家真切體會到價值投資的重要性，特別在新“國九條”正式實施后，如何抓住這一輪慢牛長牛行情，如何抓住市場的主流投資機會，大家一定要堅定信心和耐心，堅定做價值投資。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟學家)