意見領袖 | 連平

　　三季度以來，在前期政策的有力推動下，經濟運行明顯回升。但在疫情不斷反復影響消費和房地產市場繼續全面下行的影響下，經濟增長仍有不小的下行壓力。

　　鑒于通脹高燒不退、貨幣政策大幅收緊和地緣政治沖突惡化，未來發達國家經濟可能逐步陷入衰退，外需增長將明顯放緩甚至收縮。今年以來，國際權威機構紛紛預測明年世界經濟增長將持續下行，國際貿易增速明顯放緩。我國出口與全球貿易量的相關系數達70%。三季度以來，我國出口增速已經明顯下行。正因為如此，明后年內需必將成為中國經濟增長的關鍵因素。

　　10月26日國常會部署落實穩經濟一攬子政策和接續措施，目標針對有效需求不足，進一步推出相關政策舉措，以有效釋放內需。這將對下一階段投資和消費發揮進一步的積極作用，促進經濟增長持續回升。

　　基建和制造業雙管齊下穩投資

　　當前，投資扮演了十分重要的推動內需的角色。2022年以來，基建投資和制造業投資雙管齊下有力地推動了經濟企穩回升。前三季度，固定資產投資同比增長5.9%，比二季度加快1.5個百分點。當季資本形成總額拉動GDP增長0.8個百分點。其中，基建投資和制造業投資分別增長8.6%和10.1%，明顯快于固定資產投資和經濟增長速度，成為三季度GDP快速回升的兩大主要動力。

　　基建投資對于經濟增長的貢獻主要體現在托底和有效帶動其他經濟領域兩個方面。今年前三季度，基建投資增長8.6%，大約拉動GDP增長0.3個百分點，托底作用明顯。在我國三大投資領域中，由于基建投資主要是由各級政府主導，因此具有很強的宏觀調控效應，相比較于房地產和制造業投資，更能發揮穩定經濟增長的“壓艙石”作用。同時，基建投資對于制造業投資、工業生產以及消費和進出口具有帶動和牽引作用。基建投資不僅與制造業投資有一定相關性，還能拉動工業生產和促進消費增長，并帶動出口轉型升級。

　　四季度，在項目建設穩步推進、財政持續發力、項目儲備較為充足和低基數等因素的共同推動下，基建投資增速仍將保持平穩較快增長。高頻數據顯示，全國基建項目建設正在緊鑼密鼓地進行。財政支持力度不減。根據國常會部署，10月底前，5000多億元專項債地方結存限額將發行完畢。同時用于支持基建投資總規模達6000億元的政策性開發性金融支持工具和8000億元政策性銀行新增信貸額度也在迅速落地。此外，預計年底提前下達的2023年新增專項債額度在1.4萬億元至1.8萬億元之間。大量社會資金也通過銀團貸款、PPP模式、購買地方政府專項債、基礎設施REITs等多種方式支持重大項目建設。充沛的財政資金和社會資本為基建投資的持續發力提供了有力保障。四季度約有1.5萬億基建項目將密集上馬。國務院明確要求用“放管服”改革等辦法提高審批效率，同時允許基建項目可先開工后補手續，進一步加快了項目的推進落實進度。預計今年基建投資累計增長10%左右。

　　2021年以來，部分重點行業投資景氣度持續較高，成為制造業投資維持較高增長的重要支撐。其中，制造業綠色轉型升級發展帶動清潔能源類投資始終保持較高的投資意愿；中高端制造業修復進程不斷加快推動設備制造業投資較快增長。受國家推進薄弱領域設備更新改造政策支持，占制造業投資比重約40%的技改投資需求持續釋放。9月數據顯示工業企業利潤和經營狀況趨于改善，制造業投資積極性將逐步提高。制造業仍將成為四季度信貸政策支持和信貸投放重點。為加大金融支持力度，金融管理部門要求商業銀行在8月至12月期間，再新增1萬至1.5萬億元制造業中長期貸款投放。今年以來外商直接投資也保持了較高增速。前8個月，全國使用外資金額按可比口徑同比增長16.4%。其中，高技術制造業投資增長43.1%。

　　國常會要求，財政金融政策工具支持重大項目建設和設備更新改造，要在四季度形成更多的實物工作量，十分明確地突出了基建投資和制造業投資兩個重點，有助于已經出臺的相關政策加快步伐落地并高效運轉，更好地推進資本形成總額進一步回升。通過固定資產投資加快步伐，牽引工業生產和居民消費，促進內需加快釋放。在房地產投資逐步筑底企穩的同時，有理由相信四季度投資增長會進一步回升。

　　全面深入挖掘消費增長潛力

　　目前來看，消費仍是最大的挑戰。疫情擾動對消費的影響顯著大于其他經濟方面。隨著疫情反復，消費的修復進程也隨之波動。9月，社會消費品零售同比增速再度放緩至2.5%，環比增長0.43%。三季度，社零增長3.5%，二季度為下降4.6%?？紤]到社會消費品零售總額是名義值，扣除CPI，消費實際增長水平很低。

　　10月疫情呈現出全國多地暴發、管控措施趨嚴的趨勢。截至10月25日，中高風險區約占GDP的20%，仍處于較高水平。從10月下半月開始，疫情有所緩解。疫情反彈對餐飲消費沖擊較大。10月前三周的百城交通擁堵指數和地鐵出行人數分別同比下降8%和19%，降幅較9月進一步擴大。全國整車貨運流量指數有所回升。國慶黃金周消費整體疲軟。國慶假期全國旅游接待人數和旅游收入僅為2019年同期水平的60.7%和44.2%，旅游收入的相對水平與2022年五一假期大體相當。截至10月24日，全國票房突破20億元，預計整個10月票房僅為去年的三分之一。

　　目前有三個積極因素仍然對社零有支撐。一是汽車銷售延續較強態勢。預計10月乘用車零售同比增長11.4%左右。二是地產銷售季節性回暖。全國32個重點城市中有23城新房銷售面積環比轉正。三是全國促消費月活動開啟，消費券對消費拉動作用顯著。根據相關測算，政府每1元的消費補貼平均能夠帶動3.5元以上的新增消費，部分目的地的消費券對當地旅游消費的整體帶動效能達到1：10以上的杠桿率。

　　展望四季度，傳統消費旺季的開啟和近期各地政府促消費政策的不斷實施疊加9月信貸改善，供需兩端仍將保持穩步恢復態勢；三季度就業形勢相較一二季度出現回暖，有助于消費持續恢復。疫情仍然反復對服務業沖擊仍會較大，居民防御性儲蓄欲望仍然較高，對需求端的修復會造成一定影響。綜合來看，四季度消費有望重新加快。下階段，促消費政策仍需從提升消費需求和繼續加大對服務性行業紓困等方面落到實處。

　　國常會強調促進消費增長成為經濟主要動力，并提出了一系列針對性的政策舉措。會議提出“重大項目建設、設備更新改造要注意與擴增整結合”，進一步拓寬了促進消費的視野；“擴大以工代賑以促進就業，增收入帶消費”，較直接向居民發錢的做法更有可持續性；“將中小微企業和消費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍”，使得結構性貨幣政策工具運用更有針對性。尤其是會議就兩項最主要的耐用消費品消費發展強調了政策方向：“落實支持汽車等大宗消費和生活服務業的政策，因城施策支持剛性和改善性住房需求”，為未來汽車住房消費支持政策的進一步拓展騰出了空間。

　　未來，紓困政策在提振消費方面仍有發力空間。一是政府可以通過承擔部分人力成本助推“穩就業”和“保收入”。對于遭受疫情沖擊較為嚴重的企業，可考慮出臺臨時性的員工工資補貼政策，進一步減輕企業負擔；還可以臨時性提高最低工資和失業保障金標準。

　　二是從制度層面推動個人貸款寬限合理化?？梢宰龀鱿嚓P制度性安排，要求銀行對于符合條件的個人貸款寬限申請給予支持并嚴格執行，其中包括即使擁有償還能力但依然想寬限的群體，政策還可以延伸到房租寬限貸款。

　　三是加大居民消費需求提振的支持力度。消費券的發放范圍可進一步擴大，且發放方式可以更為多樣化。建議按照不同群體的個性化需求和收入彈性，多批次發放。

　　住房是最為重要的耐用消費品。助力房地產市場企穩需要在供需兩端進一步出臺相關政策。建議一是引導商業銀行進一步提供穩定的居民住房信貸支持。二是引入財政貼息政策，降低首套房貸款利率。三是增加對房企銀行開發貸支持力度。四是實施定向寬松調整，穩妥有序增加并購貸款。五是加大力度創造寬松的房企非銀金融環境。六是繼續合理松動土拍規則。

　　四季度至明年，伴隨著世界經濟下行和外需收縮，內需的穩定增長越發重要。2022年以來多項促進投資和消費的政策舉措不斷推出，2023年宏觀政策仍將保持積極和寬松的格局。積極財政政策仍將繼續實施，力度不會減小；在國際貨幣政策緊縮告一段落并可能逐步轉向寬松的環境下，國內穩健貨幣政策逆周期調節將持續推進，降準降息的空間將大于2022年；在疫情管控政策優化和“因城施策”房地產政策持續推進下，消費和房地產運行回升趨勢將好于2022年，內需回升將成為經濟增長的穩定動力。展望明年，對中國經濟增長平穩回升應抱有理性預期和堅定信心。

　　本文原發于《第一財經》

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)