文/意見領袖專欄作家 蔣飛

　　核心觀點

　　要點

　　美國3月CPI同比和環比增速均創40年歷史新高。從主要分項看，受俄烏沖突影響，能源價格短期內難以回落，供應減少將在年內逐步推高農產品價格。物價高漲抑制了消費需求，緩解了商品價格繼續增長的壓力。隨著美國徹底放開疫情管控，積壓的服務業消費需求釋放，推高服務業價格。總體而言，美國通脹仍未觸頂，4月或將繼續向上突破。

　　近期美聯儲委員公開講話普遍表現出對通脹問題的擔憂和較強的緊縮信號。我們預計，5月FOMC會議將加息50bp并開始縮表。縮表進度較上一輪周期會更強勁，力度更大，每月縮減上限更高，達到上限的時間更短。但縮表對通脹的抑制作用慢于加息，如果通脹繼續向上突破，美聯儲在6月和7月可能提升加息幅度。

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　　美國通脹創四十年歷史新高

　　美國3月CPI增長8.5%，同比和環比增速均創下40年來新高。食品價格繼續上漲，同比增長8.8%，拉動CPI上漲1.2個百分點。預計俄烏沖突將導致全球糧食供應減少，食品價格在年內將會進一步上漲。同樣受到俄烏局勢影響，3月國際油價大幅上漲，美國能源商品價格同比增長48.3%，較2月增長10.4個百分點，推動美國能源價格總體同比增長32.1%，貢獻CPI增長的2.2個百分點。預計國際油價短期難以回落，能源商品和能源服務價格或將繼續增長。

　　3月商品價格同比11.85%，較2月小幅回落，但仍處在高位。商品價格小幅回落主要有三點原因。第一，物價高漲抑制了消費需求。3月零售實際消費量同比下滑1.5%。第二，美國疫情期間的補貼政策逐漸結束，疫情后經濟復蘇時期的高消費增速將逐漸向正常化回歸。第三，隨著疫情防控政策結束，消費需求逐漸從商品轉移向服務。3月美國境內機票價格大幅上漲20%，但預定量仍然增長了12%，機票預售增多預示著旅游服務業的復蘇。

　　房價指數預示房租仍將繼續上漲。房租是美國CPI所有項目中占比最大的分項，約占32%。3月，美國CPI房租增速5%，貢獻CPI增長1.6個百分點。房價對房租具有一定程度的領先。美國房價從2020年6月至2021年7月連續增長13個月，且目前仍在歷史高位。截止2022年3月，CPI房租連續增長了11個月，預計還將繼續增長至少兩個月。

　　綜上，能源和農產品價格在俄烏沖突影響下會繼續保持高位，推動CPI增長。在周報中，我們認為美國消費增速向正常水平回歸，主要是通脹反噬需求和供應鏈收縮，這也造成了商品價格的小幅回落。但是如果美聯儲加息過緩，美國消費仍有反彈可能，推高商品價格再次上漲。房屋在房價推動下或將繼續增長至少兩個月，推動CPI中服務價格增長。我們認為，4月美國通脹仍未觸頂，仍有向上突破的可能。

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　　美聯儲委員公開講話強化緊縮預期

　　美聯儲主席鮑威爾公開講話展現鷹派態度。美聯儲規定，在FOMC召開會議之前的10天內，美聯儲官員被禁止對貨幣政策觀點發聲。4月22日，美聯儲主席鮑威爾將參加IMF舉辦的關于全球經濟的討論。這也是鮑威爾在5月議息會議前的最后一次公開講話，結合美國3月創歷史的CPI，預計鮑威爾將繼續表現鷹派態度，強化加息50bp的預期。

　　近期、美聯儲委員公開講話普遍表達出對通脹問題的擔憂，以及強烈的緊縮預期。在美聯儲委員中，沃勒長期屬于鴿派，在4月13日的公開講話中，他認為通脹數據證明未來幾個月大幅加息是合理的，5月將加息50bp，6月和7月可能會更多。較為鷹派的圣路易斯聯儲銀行行長布拉德，也就是3月議息會議唯一反對加息25bp的委員會成員。他認為美聯儲應在年底前提高利率至3.5%以上，在需要的時候，應該加息75bp。亞特蘭大聯儲銀行行長博斯蒂奇，表達了對經濟的擔憂，建議美聯儲加息應“保持謹慎”。從委員會成員的公開講話判斷，預計5月議息會議將加息50bp。

　　5月FOMC前瞻，預計加息50bp，縮表可能提速。美聯儲委員會成員的公開講話基本已經鎖定了在5月加息50bp的預期。但在縮表上，美聯儲或將采取更快速，更有力的方式。美聯儲資產目前已達9.01萬億美元。2020年2月至6月，為對抗疫情，美聯儲大幅度快速擴表，僅僅5個月時間，資產從4.2萬億擴張到7.2萬億，擴表速度創下歷史記錄。我們認為，美聯儲首先將快速縮表，但因為縮表對通脹的抑制慢于加息，如果4月和5月美國通脹繼續向上突破，美聯儲或將于6月和7月大幅加息。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)