意見(jiàn)領(lǐng)袖丨彭文生

　　2021年，全球經(jīng)濟(jì)仍飽受新冠疫情的困擾。病毒的不斷變異讓疫情始終處于階段性暴發(fā)的態(tài)勢(shì)，而疫苗分發(fā)的不均也讓部分發(fā)展中國(guó)家深受其害，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿搅藬_動(dòng)，原材料價(jià)格飛漲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭受挫。在通脹高企的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)從6月份開(kāi)始轉(zhuǎn)變寬松的貨幣政策取向，美聯(lián)儲(chǔ)于11月正式啟動(dòng)縮減購(gòu)債，并于12月宣布加速縮窄，并預(yù)期2022年加息3次。在避險(xiǎn)和貨幣政策分化的雙重邏輯作用下，美元在2021年全面走強(qiáng)。

　　2022年，盡管新冠病毒仍然可能會(huì)發(fā)生新的變異，但考慮到疫苗在發(fā)展中國(guó)家更加普及，以及發(fā)達(dá)國(guó)家加強(qiáng)針接種的提速，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響預(yù)計(jì)將有所減弱。在疫情影響逐步弱化的假設(shè)下，全球經(jīng)濟(jì)需求有望重歸上行軌道，各國(guó)貨幣政策的變化或?qū)⒊蔀?022年外匯市場(chǎng)交易的主線。在這其中，美聯(lián)儲(chǔ)的政策無(wú)疑是重中之重。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的點(diǎn)陣圖和利率衍生品市場(chǎng)成交水平的推算，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的時(shí)點(diǎn)很可能是2022年第二季度。

　　在我們的基線假設(shè)下，2022年的匯率行情有望以美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)作為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)在2022年上半年延續(xù)升值態(tài)勢(shì)并突破2021年的高點(diǎn)，但在加息周期啟動(dòng)后，美元指數(shù)或?qū)⒂蓾q轉(zhuǎn)跌，并在下半年回落至95的下方，歐元對(duì)美元的中樞有望回升至1.14。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)與我們的判斷基本一致，在過(guò)去的4次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，美元指數(shù)傾向于在加息前的半年內(nèi)上漲，而在加息后的半年內(nèi)回落。令人有些意外的是，日元竟是美聯(lián)儲(chǔ)加息啟動(dòng)后半年內(nèi)平均漲幅最大的主要貨幣，加息后平均對(duì)美元可以上漲10%左右。這與市場(chǎng)當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致日美息差拉大和日元貶值的邏輯論斷相反。我們認(rèn)為，正因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于日元的看空過(guò)于一致，日元的空頭才會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息前積聚，而在“買(mǎi)預(yù)期，賣(mài)事實(shí)”效應(yīng)的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的啟動(dòng)反而成為了日元空頭了結(jié)的契機(jī)。我們預(yù)計(jì)日元在2022年底有望回升至107，該預(yù)測(cè)比市場(chǎng)的一致預(yù)期較強(qiáng)。

　　人民幣在2021年美元指數(shù)全面走高的背景下對(duì)美元雙邊匯率震蕩升值，這令衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣漲跌的CFETS指數(shù)達(dá)到了2015年811匯改以來(lái)的最高水平，國(guó)際清算銀行計(jì)算的實(shí)際有效匯率指數(shù)更是在11月份創(chuàng)出了歷史新高。強(qiáng)而有力的疫情管控讓中國(guó)出口制造業(yè)企業(yè)在全球供應(yīng)鏈飽受疫情摧殘的2021年獲得了巨大的紅利。30%的出口增幅帶來(lái)了大量的結(jié)匯需求，這是人民幣2021年逆勢(shì)升值，走出獨(dú)立行情的最主要原因。在2022年，我們的基線假設(shè)是疫情的影響逐步減弱，在全球貨幣政策趨于緊縮的大環(huán)境下，中國(guó)出口的高增長(zhǎng)很難持續(xù)。一旦出口增速回落，人民幣有效匯率的估值就存在修復(fù)的需要。我們預(yù)計(jì)人民幣在2022年有望溫和回調(diào)，年底的中樞將在6.65左右。

　　在余下的G7貨幣中，我們預(yù)計(jì)英鎊和加元匯率有望在2022年底分別達(dá)到至1.38與1.23附近，因?yàn)橛?guó)央行與加拿大央行在2022年都存在較強(qiáng)加息預(yù)期。澳聯(lián)儲(chǔ)與美聯(lián)儲(chǔ)在2022年內(nèi)存在上半年貨幣政策分化，下半年貨幣政策收斂的可能，我們預(yù)計(jì)2022年底的澳元美元匯率為0.75。最后，瑞士法郎或與歐元有望一同在2022年下半年走強(qiáng)，我們預(yù)測(cè)2022年底的美元瑞士法郎匯率為0.92。

　　本文原發(fā)于財(cái)新

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人)