意見領袖丨彭文生

　　Omicron疫情繼續發酵，美聯儲主席鮑威爾卻發表“鷹”派言論，令市場措手不及。如何看待這一變化？

　　首先，鮑威爾轉“鷹”是美國通脹“破6”后的膝跳反應。我們曾指出，美國CPI通脹超過6%已經突破了各方的底線。對消費者而言，耐用品價格上漲抑制消費者信心，給即將到來的圣誕購物季蒙上陰影。白宮方面，拜登已將抗通脹作為當前的第一要務，此前提名鮑威爾連任美聯儲主席，也是為了讓后者幫助打壓通脹預期（參見《鮑威爾連任的邏輯與影響》）。美聯儲方面，鮑威爾在上周二的國會聽證會上承認了對通脹的誤判。鮑威爾表示，是時候停止使用“暫時”一詞來描述通脹了，并稱通脹預測偏誤的背后是因為沒有考慮到供給側的問題。對此我們并不感到意外，我們一直強調，疫情以來全球所經歷的是“一代人只會見到一次的”供給沖擊，其對通脹的影響絕非“暫時的”。

　　我們預計美聯儲將“亡羊補牢”，在12月議息會議上討論加快Taper。一種可能的情形是，美聯儲將每月削減購買債券的額度從原定的150億美元（100億美元國債+50億美元MBS）增加至300億美元（200億美元國債+100億美元MBS），從而在2022年3月結束購債，結束時間比原計劃提前三個月（參見《美聯儲會提前緊縮嗎？》）。其實，如果回頭看，美聯儲已經錯過了開始Taper的最佳時機。如果聯儲能在7月宣布、9月開啟Taper，即使通脹高企，現在面臨處境也會好很多。

　　另外，上周五公布的非農數據或不會影響美聯儲關于加快Taper的討論。盡管11月新增非農就業只有21萬人，不及預期的50萬，但其他數據表現良好，在一定程度上掩蓋了新增就業的不足。具體來看：1）失業率進一步降至4.2%，顯示勞動力市場仍然緊俏；2）勞動參與率上升0.2個百分點至61.8%。分人群看，參與率的上升主要來自25-54歲人群，而55歲以上人群的參與率仍保持低位；3）9月和10月新增就業人數均獲得上修，過去三個月的月均新增就業仍有38萬人。4）小時工資環比增長0.3%，同比增長4.8%。工資增速維持高位說明勞動力仍供不應求。

　　市場關注的另一個焦點是加息的節奏。從美債利率曲線的變化看，市場擔心美聯儲會犯下“政策錯誤”（policy mistake）。過去一周，美債短端利率上升，長端利率下降，收益率曲線平坦化，說明市場擔心美聯儲提前加息會扼殺經濟復蘇。的確，當前Omicron疫情仍在擴散，全球經濟前景的不確定性在上升。截至12月4日，Omicron病毒已經傳播至全球40多個國家及地區。美國方面，加州、紐約州、夏威夷、新澤西、賓夕法尼亞等多個州都公布了感染Omicron的病例，加上此前的Delta疫情反彈，或令居民減少外出活動，抑制消費。歐洲方面，已有17個國家發現了Omicron病例，包括法國、德國、西班牙、英國等。亞洲范圍內，日本、印度也都發現了Omicron病例。中國大陸方面，盡管尚未發現Omicron病例，但四季度以來多地出現“散發式”疫情，也給消費前景帶來不確定性。

　　一種觀點認為，美聯儲加息不一定導致股市下跌，比如美股在過去幾輪加息周期之初都是上漲的。我們認為這種觀點并不全面。如果美聯儲加息的背景是美國經濟增長變好，通脹溫和上升，那么對市場來說可能是積極的信號，因為這意味著美聯儲認為經濟前景在改善。但如果加息是因為通脹過高而被迫為之，那么對市場可能就是不利的。當前的情況似乎更像后者，美國CPI通脹高企“倒逼”美聯儲采取行動，而Omicron疫情仍在擴散，全球經濟增長前景的不確定性上升。因此，我們認為市場的擔心是有道理的，如果美聯儲在12月議息會議上給出過激的加息預期，比如將點陣圖的加息指引大幅提前，或將對資產價格帶來更多擾動。

       本文原發于財新

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)