意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　【預見經濟：拾貳月】

　　寒來暑往，周期錯位。外緊內松，政策迥異。

　　海外方面，新一輪新冠變異或將延緩各國商品向服務消費修復的轉換，并可能掣肘海外的生產供給能力，這些都將在短期內支撐我國出口的韌性。美國CPI增速已達31年來最高，其港口船舶等待數量、退出勞動力市場人數皆創歷史新高，供應鏈緩解仍有待時日。聯儲已放棄通脹是“暫時性”的提法，預計退出量寬和加息進程將加快。  

　　內需方面，各級政府迅速應對恒大違約事件，風險擴散概率降低。房地產投資下行趨勢依然明顯，但銷售復合增速的降幅已連續2個月收窄。土木工程新訂單持續擴張，石油瀝青裝置開工率環比強于過往季節規律，預示基建蓄勢發力。PMI生產項走強，供給約束有所緩和。近期疫情擴散省份范圍已是年內最廣，消費料將難有起色。 

　　價格方面，保供穩價疊加需求下滑，驅動PPI筑頂回落。電廠存煤量達到歷史高位，粗鋼產量前期已得以壓降，年末限產壓力有所緩解。地產下行加之施工淡季，黑色系價格趨弱。新能源需求及銅、鋁低庫存等因素仍將支撐有色價格韌性。疫情復發下全球出行再生波折，原油短期供需雙弱。上游價格雖回落，但向CPI傳導未停歇。

　　 政策方面，穩增長信號進一步明確，適時降準、加快按揭等措施不斷。票據融資持續沖量，預示信貸拐點臨近。專項債余額發行完成，表征未來更多實物投資。逆周期政策有望由弱漸強，社融筑底后將溫和回升。與其它新興市場貨幣類似，美聯儲趨緊預期下人民幣匯率或面臨貶值壓力。但利率仍將“以我為主”跟隨國內經濟基本面。

　　來源：WIND，筆者測算

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)