意見領(lǐng)袖丨劉英（中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、合作研究部主任）

　　政邦智庫：北京證券交易所成立的背景是什么？將釋放出哪些重要信號？

　　劉英：北京證券交易所（簡稱“北交所”）成立有國內(nèi)外五大背景，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、推動科技創(chuàng)新、促進(jìn)就業(yè)、提高直接融資比重，增強(qiáng)金融有效供給、支持中小企業(yè)的發(fā)展、促進(jìn)共同富裕都釋放出重要的信號。

　　一是中國直接融資占比不高。我國直接融資的比重目前約為20%，與發(fā)達(dá)國家超過50%的占比有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈枰岣咧苯尤谫Y比重，加強(qiáng)對中小企業(yè)的金融支持。而滬深交易所主要面對大中型企業(yè)，不足以支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。北交所將有力彌補(bǔ)缺口，其成立將成為影響世界經(jīng)濟(jì)金融格局的重要歷史性事件。

　　二是中小企業(yè)融資需求大。中小企業(yè)對科技創(chuàng)新、促進(jìn)就業(yè)的影響大。從中小企業(yè)在全國的占比來看，其數(shù)量占在我國企業(yè)總數(shù)的99.8%，其提供的城鎮(zhèn)就業(yè)占比80%，進(jìn)行的科技創(chuàng)新占比為70%，創(chuàng)造的GDP占比超過60%，上繳稅收超過50%。北交所精準(zhǔn)定位于支持創(chuàng)新性中小企業(yè)發(fā)展，其設(shè)立有助于完善我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，精準(zhǔn)支持創(chuàng)新性中小企業(yè)發(fā)展。

　　中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中的占比情況  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，受訪者制圖

　　三是國際科技競爭日趨激烈。科技是第一生產(chǎn)力，我國正在實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，支持中小企業(yè)的發(fā)展，有助于推動科技創(chuàng)新。同時科技博弈也是大國競爭的主戰(zhàn)場，在美國上市的科技類中概股被打壓面臨退市，我國也要為科技類企業(yè)回歸本體提供創(chuàng)新性的資本市場。北交所的發(fā)展有助于支持中小企業(yè)的融資，從而促進(jìn)創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

　　四是疫情沖擊世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到影響。疫情沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，中小企業(yè)首當(dāng)其沖。提供系統(tǒng)化的特別是直接的融資支持和安排，對于支持中小企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。北交所的設(shè)立將有效完善政策制度，持續(xù)提升服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的質(zhì)效。北交所對促進(jìn)科技創(chuàng)新、促進(jìn)就業(yè)、拉動經(jīng)濟(jì)增長不可限量，拉動經(jīng)濟(jì)增長。

　　五是國際金融格局存在不均衡性。精準(zhǔn)定位于中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的北交所將對標(biāo)納斯達(dá)克，通過在市場化、法治化、國際化方面的創(chuàng)新發(fā)展，將與上交所、深交所、港交所實現(xiàn)互聯(lián)互通和錯位發(fā)展，實現(xiàn)機(jī)制創(chuàng)新。北交所的成立將有助于推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，通過推動中小企業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)充分就業(yè)，促進(jìn)共同富裕，伴隨我國經(jīng)濟(jì)逐步邁向世界第一大經(jīng)濟(jì)體，北交所也將推動我國從金融大國走向金融強(qiáng)國，推動人民幣的國際化。

　　從國際格局來看，世界正處于百年未有之大變局。

　　首先，大國博弈比拼的是實力。實力靠實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這離不開金融的支撐。作為占比99.8%、超1.3億的中小企業(yè)，其發(fā)展亟待普惠金融的支持和安排。北交所專門為中小企業(yè)而生，將走出一條有中國特色的金融支持實體經(jīng)濟(jì)之道。

　　其次，大國博弈也是金融博弈，作為世界大國的英國和美國，無一不是金融強(qiáng)國。在美聯(lián)儲天量放水之下，美國三大股指屢創(chuàng)新高。歐美日直接融資都占比過半，我國卻不足20%，從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革到實體經(jīng)濟(jì)的金融多樣化需求，北交所將與滬深交易所形成鼎立之勢，并互為合力，與港交所一同支撐中國實體經(jīng)濟(jì)增長。

　　與滬深交易所相比，北交所特有的公司制基因，也將成為國內(nèi)交易所的紐帶，必將逐步發(fā)展成為吸引全球資金和投資者的國際交易所。

　　政邦智庫：北交所成立后，內(nèi)地資本市場將形成“三足鼎立”的基本格局。北交所與上交所、深交所、港交所功能的區(qū)別與聯(lián)系有哪些？

　　劉英：脫胎于新三板的北交所，與上交所和深交所采取的會員制不同，從創(chuàng)始就采用了公司制運營模式，這為其自身的發(fā)展提供獨特優(yōu)勢，也有助于創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資支持。

　　自2012年籌建并首批掛牌，2013年正式揭牌運營，2014年率先引入做市商制度，2016年推行分層管理模式，2018年正式實施集合競價，2020年明確轉(zhuǎn)板機(jī)制，2021年健全退市機(jī)制，如今北交所成立在即。北交所可謂“十年磨一劍”。

　　北京證券交易所是僅次于上交所和深交所的內(nèi)地第三大交易所，北交所成立后，內(nèi)地資本市場將形成“三足鼎立”的基本格局。但是北交所在功能上與上交所與深交所分工明確，定位清晰，其明確定位于支持中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，支持專精特新中小企業(yè)。北交所要發(fā)展成為加強(qiáng)國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局的重要支持力量，要具備與上交所、深交所和港交所的重要戰(zhàn)略樞紐地位。

　　北交所要發(fā)展成為中國版納斯達(dá)克，甚至趕超納斯達(dá)克，發(fā)展成為吸引全球投資者的交易所。從創(chuàng)立伊始，就要堅守為中小企業(yè)服務(wù)的明確定位。北交所要堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，并提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

　　為此，北交所在市場層次、產(chǎn)品體系、交易機(jī)制、金融監(jiān)管等方面都要有所創(chuàng)新，而且要總結(jié)經(jīng)驗，拿來國際經(jīng)驗，強(qiáng)化制度設(shè)計，突出創(chuàng)新機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管。打造服務(wù)中小企業(yè)的引力場，成為吸引全球投資者的目的地。

　　從外部來看，北交所可以加強(qiáng)同上交所、深交所和港交所的互聯(lián)互通錯位協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　北交所與上交所和深交所既有區(qū)別也有著密切的聯(lián)系，它是構(gòu)建多層次資本市場的關(guān)鍵一環(huán)，可以通過轉(zhuǎn)板機(jī)制，在北交所上市的中小企業(yè)成長壯大之后可以轉(zhuǎn)到上交所主板上市。

　　北交所與港交所的聯(lián)系體現(xiàn)在加強(qiáng)互聯(lián)互通上面，未來可以考慮加強(qiáng)北交所與港交所的互通，與滬港通和深港通類似，北交所與港交所可以進(jìn)行“京港通”，進(jìn)一步增強(qiáng)北交所的國際化水平。

　　從內(nèi)部看，北交所可以通過加強(qiáng)與創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層之間的聯(lián)系與互通，支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　從區(qū)域看，上交所位于長三角，可直接服務(wù)長三角及全國，服務(wù)于硬科技。而深交所位于珠三角、粵港澳，可直接服務(wù)粵港澳大灣區(qū)及全國，服務(wù)于新經(jīng)濟(jì)。而北交所位于京津冀，可服務(wù)京津冀及全國，支持服務(wù)于創(chuàng)新型特別是專精特新的創(chuàng)新性中小企業(yè)發(fā)展。

　　從國際看，北交所將在國際版上發(fā)揮積極作用，加強(qiáng)我國證券市場的國際化水平，加強(qiáng)資本市場的互聯(lián)互通建設(shè)，支持中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，同時為中概股的回歸提供創(chuàng)新性的制度安排與設(shè)計。伴隨北交所的不斷成長壯大，它也將更加有效地擴(kuò)展國際業(yè)務(wù)，不斷支持甚至滿足“一帶一路”沿線相關(guān)國家和地區(qū)創(chuàng)新性中小企業(yè)的融資支持和安排，促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的有效推進(jìn)。

　　北交所不僅將與上交所、深交所、港交所之間實現(xiàn)互聯(lián)互通與錯位發(fā)展，而且有利于深化新三板改革，按照市場化、法治化、國際化原則，推進(jìn)我國規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場的建設(shè)。

　　政邦智庫：打造一個有效服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化平臺，需要有哪些制度安排？

　　劉英：首先，要明確北交所的專一定位，就是專門支持中小企業(yè)的發(fā)展，特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，與上交所、深交所有明確的錯位發(fā)展，同時尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

　　其次，要支持專精特新中小企業(yè)的創(chuàng)新性系統(tǒng)化的體制機(jī)制安排。支持專精特新的中小企業(yè)發(fā)展，需要統(tǒng)籌安排、系統(tǒng)設(shè)計、創(chuàng)新機(jī)制，構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。

　　最后，要強(qiáng)化北交所的國際化。不僅要加強(qiáng)市場化、法治化的建設(shè)，還要強(qiáng)化我國資本市場的國際化建設(shè)。以北交所設(shè)立為契機(jī)吸引中概股的回歸，同時從技術(shù)和資本兩個方面進(jìn)行創(chuàng)新性系統(tǒng)化設(shè)計，使北交所能夠最大規(guī)模地滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)的需求。

　　要強(qiáng)化北交所在多層次資本市場中的關(guān)鍵紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。

　　從外部，不僅要形成北交所與上交所、深交所以及區(qū)域性股權(quán)市場的錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，還要發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能，同時加強(qiáng)北交所與港交所的互聯(lián)互通建設(shè)。

　　從內(nèi)部，要加強(qiáng)北交所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護(hù)市場結(jié)構(gòu)平衡。實現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)揮我國多層次資本市場的創(chuàng)新效能、協(xié)同效能、網(wǎng)絡(luò)效能和社會效能。培育出一批專精特新的中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)。

　　政邦智庫：為何要不遺余力地支持中小企業(yè)的發(fā)展？中小企業(yè)重要性究竟有多重要？

　　劉英：中小企業(yè)能辦大事，作為市場主體絕大多數(shù)的中小企業(yè)，不僅數(shù)量龐大，而且中小企業(yè)的發(fā)展在解決城鎮(zhèn)就業(yè)、支持科技創(chuàng)新、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長方面都具有舉足輕重的作用。為此，我們需要加強(qiáng)對中小企業(yè)的支持，特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的支持。

　　“春江水暖鴨先知”，中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力弱，在全球經(jīng)濟(jì)受到單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊，以及新冠疫情的連續(xù)沖擊下，中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)首先受到影響，亟待融資的支持和安排。在科技競爭激烈的時代，創(chuàng)新型中小企業(yè)要發(fā)展，資金是重要的支持力量。

　　而“融資難融資貴”一直是中小企業(yè)所面臨的世界難題。我國直接融資占比一直在20%左右，相比歐美日發(fā)達(dá)國家50%甚至以上的占比相去甚遠(yuǎn)，我國要發(fā)展科技創(chuàng)新、促進(jìn)就業(yè)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長動力和后勁，就需要加強(qiáng)對中小企業(yè)的金融支持，加強(qiáng)對中小企業(yè)直接融資的支持和安排。

　　促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展是實現(xiàn)共同富裕的重要方面，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展就是促進(jìn)就業(yè)，就是促進(jìn)共同富裕，北交所的成立有助于強(qiáng)化金融支持實體經(jīng)濟(jì)，能為更多中小企業(yè)提供融資支持，為促進(jìn)創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展提供制度安排。這必將全面激發(fā)中小企業(yè)的積極性、主動性和創(chuàng)造性，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，加快實現(xiàn)第二個百年目標(biāo)。

　　政邦智庫：北交所的成立，會對中國資本市場改革起到哪些作用？

　　劉英：北交所對于完善我國資本市場，建設(shè)多層次資本市場，推進(jìn)我國資本市場制度建設(shè)發(fā)展，特別是支持中小企業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化金融支持實體經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有重要意義。

　　作為戰(zhàn)略樞紐，北交所在資本市場的體制機(jī)制建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新、注冊制改革等方面有所突破，體現(xiàn)在國際化、創(chuàng)新性、普惠性、數(shù)字化、包容性等方面。

　　一是提升資本市場國際化水平。提升北交所的國際化水平，一是通過加強(qiáng)與港交所的互聯(lián)互通，通過“京港通”實現(xiàn)。二是通過走出去和引進(jìn)來的雙循環(huán)來提升北交所的國際化水平。三是通過自身國際化發(fā)展，通過兼并等方式實現(xiàn)全球化發(fā)展。特別是加強(qiáng)在“一帶一路”的發(fā)展。更好對接和輻射“一帶一路”相關(guān)國家，促進(jìn)資本市場互聯(lián)互通，促進(jìn)經(jīng)貿(mào)發(fā)展、共同富裕和人類命運共同體構(gòu)建。而納斯達(dá)克就在美歐多地設(shè)有交易所，擁有海內(nèi)外公司上百家，通過收購全球各地交易所完善交易業(yè)務(wù)鏈。

　　二是提升資本市場創(chuàng)新性。北交所創(chuàng)新性體現(xiàn)在四點，北京證券交易所在打造有效服務(wù) “專精特新”中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化平臺方面具有獨特優(yōu)勢：一是交易所體制機(jī)制創(chuàng)新，公司制的北交所，在給中小企業(yè)提供融資支持方面將有獨特的優(yōu)勢。二是上市體制機(jī)制創(chuàng)新。打造機(jī)構(gòu)投資者為主的投資隊伍，推進(jìn)注冊制改革，在上市和退市的條件上有針對性進(jìn)行創(chuàng)新。針對專精特新的中小企業(yè)將不以短期盈利為標(biāo)準(zhǔn)，北交所會支持非盈利但是有成長潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資。三是專門支持創(chuàng)新型中小企業(yè)，有效服務(wù)于科技類中小企業(yè)的投融資需求，針對大量中小企業(yè)融資需求，彌補(bǔ)上交所、深交所對于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類企業(yè)支持力度不足。四是促進(jìn)科技創(chuàng)新支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。北交所將支持未來產(chǎn)業(yè)，支持我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。搶占科技創(chuàng)新制高點，支持隱形冠軍打造。美國資本市場支持的企業(yè)類型當(dāng)中，前兩類分別是信息科技占比32%，可選消費占比16%，而我國前兩類工業(yè)占比52%，金融占23%。北交所支持我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。

　　三是提升資本市場的普惠性。北交所定位為支持中小企業(yè)，普惠性是北交所的基因，為中小企業(yè)提供低成本融資支持，北交所將有所建樹。中國坐擁超過1.4億市場主體。提升支持能力，并不降低市場準(zhǔn)入的門檻，也不降低風(fēng)險防控和監(jiān)管的門檻。

　　北交所分層次、分階段、分版塊發(fā)展。北交所內(nèi)部與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層實現(xiàn)“層層遞進(jìn)”，外部與上交所、深交所則“板板互聯(lián)”，再與港交所通過“京港通”實現(xiàn)“所所互通”。

　　未來可以走出去，與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)加強(qiáng)資本市場的互聯(lián)互通，成為吸引全球創(chuàng)新型中小企業(yè)上市的中國版“納斯達(dá)克”。

　　美國資本市場覆蓋行業(yè)占比情況（%） 數(shù)據(jù)來源：國家金融與發(fā)展實驗室，受訪者制圖

　　中國資本市場各行業(yè)占比情況（%）數(shù)據(jù)來源：國家金融與發(fā)展實驗室，受訪者制圖

　　四是提升資本市場的包容性。從上市條件看，北交所應(yīng)該更多側(cè)重支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，以科技性質(zhì)、商業(yè)模式、未來盈利等綜合考量。提供多套上市標(biāo)準(zhǔn)的套餐供中小企業(yè)來選擇，且允許未盈利而未來可盈利的中小企業(yè)上市。北交所將有效增強(qiáng)我國資本市場包容性，針對中小創(chuàng)新性企業(yè)適度降低上市要求，對標(biāo)納斯達(dá)克，有針對性出臺創(chuàng)新性包容性上市的要求。

　　五是提升資本市場的數(shù)字化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代需要數(shù)字交易所，北交所可以強(qiáng)化數(shù)字科技水平，提升交易所數(shù)字化水平。對標(biāo)趕超納斯達(dá)克，北交所可以考慮進(jìn)一步提升數(shù)字化水平，針對數(shù)字工廠4.0德國有數(shù)字銀行4.0。針對數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，北交所可以適當(dāng)考慮提升交易所的數(shù)字化水平，打造數(shù)字北交所。在公司層面，交易所的盈利不僅要考慮上市公司，還要從交易和清算，及數(shù)據(jù)服務(wù)等方面創(chuàng)新收入。在業(yè)務(wù)層面，可以聚焦創(chuàng)新性中小企業(yè)，還可以推進(jìn)金融數(shù)字化發(fā)展，依托區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)，打造數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，引領(lǐng)數(shù)字驅(qū)動發(fā)展，支持?jǐn)?shù)字中小企業(yè)發(fā)展，打造數(shù)字化的北交所。

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　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員。研究領(lǐng)域為宏觀經(jīng)濟(jì)、國際金融。)