核心觀點(diǎn)

　　北交所上市條件與精選層基本一致，北交所上市必經(jīng)之路是掛牌新三板。證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華表示，北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司將全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。后續(xù)北交所上市公司，將從符合條件的精選層掛牌公司中產(chǎn)生。為實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，在相關(guān)規(guī)章規(guī)則征求意見(jiàn)期間，相關(guān)部門(mén)將繼續(xù)受理精選層公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。北交所開(kāi)市后，目前精選層在審項(xiàng)目將平移至北交所，并按照注冊(cè)制的要求繼續(xù)審核。北交所明確新增公司來(lái)源于在新三板創(chuàng)新層掛牌滿12個(gè)月的公司。北交所將突出專精特新的特點(diǎn)，明確簡(jiǎn)便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件。

　　新三板掛牌審批時(shí)間較短，但進(jìn)入精選層需更長(zhǎng)時(shí)間。在北交所上市的政策與新三板精選層的政策基本一致。審批時(shí)間短、掛牌程序便捷是新三板掛牌轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)，其中，企業(yè)申請(qǐng)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格確認(rèn)函的審批時(shí)間為5日；推薦主辦券商向協(xié)會(huì)報(bào)送推薦掛牌備案文件，協(xié)會(huì)對(duì)推薦掛牌備案文件無(wú)異議的，出具備案確認(rèn)函的時(shí)間為五十個(gè)工作日內(nèi)。但掛牌企業(yè)想進(jìn)入精選層需要等待更長(zhǎng)時(shí)間，精選層的掛牌公司必須首先在創(chuàng)新層掛牌滿一年方可提交進(jìn)入精選層掛牌的申請(qǐng)。公司在申請(qǐng)進(jìn)入精選層掛牌時(shí)，需要首先通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司自律審查（2個(gè)月內(nèi)作出決定），之后再向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送發(fā)行人申請(qǐng)文件及自律監(jiān)管意見(jiàn)、審查資料，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理發(fā)行人申請(qǐng)文件后，依法對(duì)發(fā)行人是否符合公開(kāi)發(fā)行條件、是否滿足相關(guān)信息披露要求進(jìn)行審核，在20個(gè)工作日內(nèi)作出行政許可決定。新三板掛牌企業(yè)進(jìn)入精選層更多是在企業(yè)資質(zhì)上做了限制，而在流程上是有比較大的簡(jiǎn)化的。

　　新三板公司可以轉(zhuǎn)至北交所直接上市，為中小企業(yè)融資帶來(lái)進(jìn)一步的便利。由于北交所堅(jiān)持上市公司應(yīng)來(lái)自精選層掛牌公司，因此新三板企業(yè)可通過(guò)“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層-轉(zhuǎn)板”的路徑完成在北交所上市，北交所設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制后，精選層企業(yè)可以直接完成上市，將首先獲益。且由于北交所整體融資更加便利，條件更低，因此對(duì)于中小企業(yè)未來(lái)的融資更加友好，也體現(xiàn)出了北交所服務(wù)中小企業(yè)的定位。

　　北交所上市公司可以轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市。北交所的轉(zhuǎn)板制度與精選層轉(zhuǎn)板制度基本一致，即北交所上市公司可以轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市。申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市需滿足的條件為：（1）在精選層（北交所）連續(xù)掛牌一年以上；（2）符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。且由于轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場(chǎng)所的變更，其不涉及股票的公開(kāi)發(fā)行，因此無(wú)需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行審核并做出決定即可。申請(qǐng)企業(yè)需按規(guī)定聘請(qǐng)證券公司擔(dān)任上市保薦人。在計(jì)算掛牌公司轉(zhuǎn)板上市后的股份限售期時(shí)，可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時(shí)間

　　投資建議

　　北交所精準(zhǔn)定位“專精特新”中小企業(yè)，相關(guān)板塊將享受紅利。北京證券交易明確提出服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，“專精特新”中小企業(yè)不僅符合時(shí)代的步伐，也正在不斷得到政策大力扶持，建議關(guān)注券商投行業(yè)務(wù)和機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物、電子等“專精特新”企業(yè)較為密集的行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落實(shí)不及預(yù)期，相關(guān)企業(yè)盈利不及預(yù)期。

　　根據(jù)《北京證券交易所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)》以及《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》和《證券交易所管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，北交所各項(xiàng)基礎(chǔ)制度基本與新三板精選層保持一致。2021年9月2日晚，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上的致辭中宣布，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。9月3日，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就北京證券交易所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)答記者問(wèn)表示，建設(shè)北京證券交易所主要思路是，嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，明確北京證券交易所新增上市公司需要在新三板掛牌滿十二個(gè)月創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)服務(wù)專精特新中小企業(yè)，同步建立多元、靈活、充分博弈的承銷機(jī)制；試點(diǎn)北京證券交易所審核與證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的審核注冊(cè)流程；在發(fā)行方式上，實(shí)行向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行、向特定對(duì)象發(fā)行等多元的融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行、自辦發(fā)行等靈活的發(fā)行機(jī)制；在融資品種上，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等較為豐富的權(quán)益融資工具。截至2021年9月4日，新三板共有基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)5983家，創(chuàng)新層掛牌企業(yè)1250家，精選層掛牌企業(yè)66家，其中精選層的成交金額是最大的，達(dá)到了26.27億元，精選層掛牌公司的總市值達(dá)到1979.33億元。9月5日，北京證券交易所完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本10億元人民幣，遵循《證券法》《公司法》的基本要求，建立股東會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)運(yùn)行機(jī)制，形成高效透明的公司治理結(jié)構(gòu)。

　　1．北交所發(fā)行上市、交易機(jī)制與新三板保持一致

　　北交所上市條件與精選層基本一致。根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》（征求意見(jiàn)稿），建設(shè)北京證券交易所主要思路是嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)格局，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。9月3日，證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司將全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。

　　9月5日，北交所明確了上市公司發(fā)行上市基本條件，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，對(duì)精選層現(xiàn)有的分層管理、公司治理、信息披露、股票停復(fù)牌等單項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行體系化整合，同時(shí)吸收借鑒主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行上市公司監(jiān)管成熟經(jīng)驗(yàn)，形成了北交所上市公司的總體監(jiān)管架構(gòu)和全鏈條監(jiān)管安排：

　　首先發(fā)行人必須滿足在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司；最近一年期末凈資產(chǎn)不低于 5000 萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行后，公司股本總額不少于3000萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行后，公司股東人數(shù)不少于 200 人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%；公司股本總額超過(guò)4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%；也就意味著后續(xù)北交所上市公司，將從符合條件的精選層掛牌公司中產(chǎn)生。

　　北交所上市突出了市值財(cái)務(wù)指標(biāo)及研發(fā)的門(mén)檻：一是市值不低于 2 億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；二是預(yù)計(jì)市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于 30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正；三是預(yù)計(jì)市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于 8%；四是研發(fā)方面，預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000 萬(wàn)元等。為實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，在相關(guān)規(guī)章規(guī)則征求意見(jiàn)期間，相關(guān)部門(mén)將繼續(xù)受理精選層公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。明確北交所新增公司來(lái)源于在新三板創(chuàng)新層掛牌滿12個(gè)月公司，維持新三板市場(chǎng)層層遞進(jìn)結(jié)構(gòu)，北交所將突出專精特新特點(diǎn)，明確簡(jiǎn)便、包容、精準(zhǔn)發(fā)行條件。

　　新三板掛牌審批時(shí)間較短，進(jìn)入精選層審批時(shí)間為5日。由于北交所總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，因此在北交所上市的政策與新三板的精選層一致。審批時(shí)間短、掛牌程序便捷是新三板掛牌轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)，其中，企業(yè)申請(qǐng)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格確認(rèn)函的審批時(shí)間為5日；推薦主辦券商向協(xié)會(huì)報(bào)送推薦掛牌備案文件，協(xié)會(huì)對(duì)推薦掛牌備案文件無(wú)異議的，出具備案確認(rèn)函的時(shí)間為五十個(gè)工作日內(nèi)。但掛牌企業(yè)想進(jìn)入精選層需要等待更長(zhǎng)時(shí)間，精選層的掛牌公司必須首先在創(chuàng)新層掛牌滿一年方可提交進(jìn)入精選層掛牌的申請(qǐng)。公司在申請(qǐng)進(jìn)入精選層掛牌時(shí)，需要首先通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司自律審查（2個(gè)月內(nèi)作出決定），之后再向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送發(fā)行人申請(qǐng)文件及自律監(jiān)管意見(jiàn)、審查資料，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理發(fā)行人申請(qǐng)文件后，依法對(duì)發(fā)行人是否符合公開(kāi)發(fā)行條件、是否滿足相關(guān)信息披露要求進(jìn)行審核，在20個(gè)工作日內(nèi)作出行政許可決定。新三板掛牌企業(yè)進(jìn)入精層更多是在企業(yè)資質(zhì)上做了限制，而在流程上是有比較大的簡(jiǎn)化。

　　北交所將實(shí)行公司制，漲跌幅限制為30%。在交易制度方面，北交所將堅(jiān)持精選層靈活的交易制度，實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，但盤(pán)中股票價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的，股票盤(pán)中臨時(shí)停牌10分鐘。次日起漲跌幅限制30%，增加市場(chǎng)彈性，防范投機(jī)炒作，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)均衡博弈。北交所的交易機(jī)制仍為T(mén)+1，即交易者當(dāng)日購(gòu)買(mǎi)的股票，需等到下一個(gè)交易日才可以賣(mài)出。投資者可以通過(guò)限價(jià)委托或者市價(jià)委托來(lái)買(mǎi)賣(mài)北交所的股票，申報(bào)數(shù)量起點(diǎn)為100股，且不設(shè)整數(shù)倍要求，不足100股部分要一次性賣(mài)出。

　　2．北交所雙層轉(zhuǎn)板制度助力專精特新企業(yè)融資

　　北交所成立為專精特新中小企業(yè)融資帶來(lái)進(jìn)一步便利。由于北交所堅(jiān)持上市公司應(yīng)來(lái)自精選層掛牌公司，因此新三板企業(yè)可通過(guò)“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層-轉(zhuǎn)板”的路徑完成在北交所上市，北交所設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制后，精選層企業(yè)可以直接完成上市，將首先獲益。且由于北交所整體融資更加便利，條件更低，因此對(duì)于中小企業(yè)未來(lái)的融資更加友好，也體現(xiàn)出了北交所服務(wù)中小企業(yè)的定位。

　　北交所上市公司可以轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市。北交所的轉(zhuǎn)板制度與精選層轉(zhuǎn)板制度基本一致，即北交所上市公司可以轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市。申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市需滿足的條件為：（1）在精選層（北交所）連續(xù)掛牌一年以上；（2）符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。且由于轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場(chǎng)所的變更，其不涉及股票的公開(kāi)發(fā)行，因此無(wú)需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行審核并做出決定即可。申請(qǐng)企業(yè)需按規(guī)定聘請(qǐng)證券公司擔(dān)任上市保薦人。在計(jì)算掛牌公司轉(zhuǎn)板上市后的股份限售期時(shí)，原則上可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時(shí)間。

　　3．投資建議

　　北交所精準(zhǔn)定位“專精特新”中小企業(yè)，相關(guān)板塊將享受紅利。北京證券交易明確提出服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，“專精特新”中小企業(yè)不僅符合時(shí)代的步伐，也正在不斷得到政策大力扶持，建議關(guān)注券商投行業(yè)務(wù)和機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物、電子等“專精特新”企業(yè)較為密集的行業(yè)。

　　4．風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落實(shí)不及預(yù)期，相關(guān)企業(yè)盈利不及預(yù)期。

　　(本文作者介紹：東亞前海證券研究所宏觀固收首席，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。)