投資要點(diǎn)

　　政策背景：金融監(jiān)管的“二元化”時(shí)代——“市場化”發(fā)展權(quán)益市場的大時(shí)代。我們認(rèn)為金融監(jiān)管思路已比較清晰，而且持續(xù)性強(qiáng)，呈現(xiàn)“二元化“監(jiān)管特征。1、對(duì)于傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)（非標(biāo)），“行政化“色彩較濃；對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是穩(wěn)住存量經(jīng)濟(jì)。未來對(duì)貸款投向、貸款利率、存款利率仍然會(huì)有行政化指導(dǎo)，目的是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，同時(shí)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、對(duì)于權(quán)益市場， “市場化“發(fā)展；對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是增量經(jīng)濟(jì)，及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。政策希望IPO、再融資不斷推進(jìn)，尤其是新興行業(yè)；必須采取市場化手段發(fā)展：”建制度、零容忍、不干預(yù)“ ，融資結(jié)構(gòu)的持續(xù)變化，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

　　北京交易所的制度對(duì)比分析。1、定位的差異性：從新三板精選層上升至設(shè)立北交所，明確服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，試點(diǎn)注冊(cè)制，提升發(fā)行上市效率；2、發(fā)行制度的差異性：上市標(biāo)準(zhǔn)適用于中小市值企業(yè)，再融資制度對(duì)價(jià)格、規(guī)模不做行政干預(yù)，引入授權(quán)發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行，更適合中小企業(yè)；3、定價(jià)機(jī)制的差異性：延續(xù)精選層制度，保留直接定價(jià)、網(wǎng)上競價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)三種模式，更為靈活；4、交易制度的差異性：保留精選層30%漲跌幅限制，減持方面放寬對(duì)主要股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高減持時(shí)間、數(shù)量的限制，改為預(yù)先披露要求；4、公司治理、信披制度、退市制度差異性：借鑒上市公司經(jīng)驗(yàn)，凸顯上市公司為信披和規(guī)范運(yùn)營第一責(zé)任人，公司治理明確原則性要求基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)“量力而行”，明確市場化退市制度安排，設(shè)置強(qiáng)制退市四類情形，有助于市場環(huán)境優(yōu)化。5、制度后續(xù)展望：a．參考科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，期待后續(xù)或?qū)τ诩t籌架構(gòu)、存在表決權(quán)差異企業(yè)、上市公司子公司孫公司分拆上市等領(lǐng)域配套改革；b．投資者適當(dāng)性具備優(yōu)化空間。

　　投資建議：1、“財(cái)富管理” 是金融行業(yè)的黃金賽道。預(yù)計(jì)未來十年財(cái)富管理規(guī)模增速12%，收入增速17%；大的背景是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式深刻變化，對(duì)應(yīng)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，以及金融監(jiān)管政策的“二元化”。詳見71頁深度《 “財(cái)富管理行業(yè)”的收入、利潤和市值詳細(xì)測算：10萬億市值的黃金賽道》。2、對(duì)券商影響：迎來轉(zhuǎn)型變革機(jī)遇，中型券商有望率先發(fā)力。北交所設(shè)立對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的履職能力提出更高要求，同時(shí)券商開展新三板股票承銷的自律行為整體要求對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板，資本中介功能強(qiáng)化，多層次資本市場建設(shè)及市場化改革推進(jìn)持續(xù)利好券商板塊，從目前券商項(xiàng)目儲(chǔ)備情況來看，中小券商更具優(yōu)勢(shì)。

　　正文分析

　　金融監(jiān)管的“二元化”時(shí)代： 

　　“市場化”發(fā)展權(quán)益市場的大時(shí)代

　　傳統(tǒng)貸款和非標(biāo)業(yè)務(wù)：行政化色彩持續(xù)

　　對(duì)信貸投向的行政化指導(dǎo)：鼓勵(lì)制造業(yè)、小微、綠色金融；限制基建地產(chǎn)。核心是穩(wěn)住存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、降低風(fēng)險(xiǎn)，更多采用行政化手段完成目標(biāo)，對(duì)地產(chǎn)貸款和基建貸款監(jiān)管比較嚴(yán)，鼓勵(lì)和限制的方向比較明確。具體來看：制造業(yè)貸款：進(jìn)入新一輪信貸微擴(kuò)張期，新增占比有所回升；基建和地產(chǎn)貸款：存量和增量進(jìn)行全面監(jiān)管限制，降低貸款在這些領(lǐng)域的集中度；對(duì)價(jià)格的指導(dǎo)：引導(dǎo)貸款利率下行，同時(shí)管控存款利率和資金成本。

　　對(duì)價(jià)格的指導(dǎo)：引導(dǎo)貸款利率下行，同時(shí)管控存款利率：資產(chǎn)端貸款利率通過定價(jià)機(jī)制完善和價(jià)格指導(dǎo)，新發(fā)放貸款利率保持下行趨勢(shì)。監(jiān)管一方面推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)健全運(yùn)用LPR定價(jià)機(jī)制，持續(xù)釋放LPR改革潛力；另一方面推動(dòng)消費(fèi)貸等產(chǎn)品明示貸款年化利率，保障金融消費(fèi)者切身利益。2021年6月除新發(fā)放按揭貸款利率維持上行趨勢(shì)，企業(yè)、票據(jù)、總貸款的新發(fā)放利率均環(huán)比下降。

　　資本市場發(fā)展：市場化發(fā)展

　　資本市場金融監(jiān)管：更多偏向市場化色彩。通過市場化手段發(fā)展資本市場，“建制度、少干預(yù)、零容忍”是大的定調(diào)。核心是通過資本市場增加經(jīng)濟(jì)活力，改變直接間接融資的結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　我國融資結(jié)構(gòu)處在拐點(diǎn)，背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。過去我國間接融資占比一直處于高位，其核心原因是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式長期以來是基建、地產(chǎn)拉動(dòng)，對(duì)應(yīng)的融資方式是銀行貸款。目前經(jīng)濟(jì)總量增速下降，而未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展不走地產(chǎn)基建刺激的老路，切換為以消費(fèi)科技等新興行業(yè)拉動(dòng)，直接融資更適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和結(jié)構(gòu)。

　　資本市場基礎(chǔ)制度改革有序推進(jìn)，規(guī)范直接融資發(fā)展，引導(dǎo)市場規(guī)范、健康發(fā)展。以注冊(cè)制為代表的基礎(chǔ)制度改革，市場更成熟、法制，權(quán)益資產(chǎn)吸引力在持續(xù)提升。權(quán)益資產(chǎn)過去持有體驗(yàn)不好，主要是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益不高，沒有顯著賺錢效應(yīng)，但這些在監(jiān)管引導(dǎo)下正發(fā)生變化。本輪資本市場改革基礎(chǔ)制度建設(shè)，通過市場化機(jī)制和信息披露，市場不再“劣幣驅(qū)逐良幣”，加速優(yōu)勝劣汰過程，使上市公司結(jié)構(gòu)更能反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和轉(zhuǎn)型方向，持續(xù)提升整體吸引力；同時(shí)，注重中長期發(fā)展，著力引入中長線資金，促進(jìn)個(gè)人投資者通過基金等資管產(chǎn)品成為中長期投資者，把短錢匯聚成長錢，從而逐漸降低波動(dòng)，改善權(quán)益資產(chǎn)持有體驗(yàn)。

　　資本市場能夠更好滿足增量經(jīng)濟(jì)的再融資需求。未來，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型往消費(fèi)和科技等轉(zhuǎn)型，這些新興行業(yè)和成長創(chuàng)新企業(yè)的核心要素是技術(shù)、人力和數(shù)據(jù)，具有發(fā)展速度快、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜以及盈利不確定等特點(diǎn)，而且缺乏銀行青睞的可以用來作為信貸抵押的固定資產(chǎn)，與銀行傳統(tǒng)風(fēng)控文化不相匹配，如何給這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，只有直接融資的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的市場化融資機(jī)制可以滿足。因此直接融資是大勢(shì)所趨，監(jiān)管對(duì)資本市場、尤其是新興行業(yè)再融資，一定是市場化鼓勵(lì)態(tài)度。

　　結(jié)論：金融服務(wù)實(shí)體，不同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)不同的監(jiān)管政策。經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)是總量經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸、結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。對(duì)資本市場、尤其是新興行業(yè)再融資，一定是市場化鼓勵(lì)態(tài)度。

　　北交所制度比較研究：

　　總體平移精選層，試點(diǎn)注冊(cè)制，差異化發(fā)展

　　定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展，突出特色

　　從精選層、轉(zhuǎn)板制度落地，到北交所設(shè)立，明確定位，更好的服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、“十四五”規(guī)劃綱要和前不久召開的中央政治局會(huì)議都對(duì)發(fā)展專精特新中小企業(yè)、深化新三板改革作出重要部署，政策強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展，中小企業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用，需要資本市場發(fā)展為各種層次不同需求的創(chuàng)新型企業(yè)提供支持；另一方面，北交所推行注冊(cè)制，復(fù)制借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊(cè)制改革成熟經(jīng)驗(yàn)，提升透明度和可預(yù)期性，在原本最貼近注冊(cè)制的新三板市場基礎(chǔ)上，各類市場化改革政策推行有望提速。

　　發(fā)行制度：注冊(cè)制審核效率提升，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)

　　北交所試點(diǎn)注冊(cè)制，審核效率提升。參照科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，北交所企業(yè)上市由北交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。目前科創(chuàng)板已上市企業(yè)平均周期8.7個(gè)月，預(yù)計(jì)北交所初步預(yù)期的審核周期在6-9個(gè)月，相比此前新三板退市再次排隊(duì)IPO周期將顯著縮短。北交所總體程序與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板類似，北交所收到注冊(cè)申請(qǐng)文件后，在五個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定，受理注冊(cè)申請(qǐng)文件之日起兩個(gè)月內(nèi)形成審核意見，證監(jiān)會(huì)在北交所審核通過后20個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)，提升了企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上市的效率。同時(shí)設(shè)置北交所上市委員會(huì)與行業(yè)咨詢委員會(huì)，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用、提供專業(yè)咨詢意見，持續(xù)健全我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本市場投資效率。

　　從上市制度角度看：繼續(xù)秉承“包容性原則”，服務(wù)“小而美”企業(yè)。維持與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，北交所發(fā)行主體為在新三板掛牌滿12 個(gè)月的創(chuàng)新層公司；參考目前精選層標(biāo)準(zhǔn)，以市值為核心的指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營條件，市值區(qū)間為>=2億至>=15億元，對(duì)于市值15億及以上，未設(shè)置盈利要求，要求最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬元，相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板最低市值10億或有盈利要求，進(jìn)一步拓寬了對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)覆蓋面、構(gòu)建有別于滬深交易所的發(fā)行上市制度安排；參考科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，我們預(yù)計(jì)后續(xù)或?qū)τ诩t籌架構(gòu)、存在表決權(quán)差異企業(yè)、上市公司子公司孫公司分拆上市等領(lǐng)域有望進(jìn)行相應(yīng)政策安排，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　從再融資制度角度看：對(duì)價(jià)格、規(guī)模不做行政干預(yù)，引入儲(chǔ)架發(fā)行進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本。堅(jiān)持“小額、快速、靈活、多元”，在融資品種上，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等較為豐富的權(quán)益融資工具，在發(fā)行方式上，實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對(duì)象發(fā)行等多元的融資方式。相比其他板塊，北交所引入授權(quán)發(fā)行，可自主啟動(dòng)（即向特定對(duì)象發(fā)行累計(jì)融資額低于一億元且低于公司凈資產(chǎn)20%的股票），發(fā)行效率有望進(jìn)一步提升。相比此前精選層再融資征求意見稿，北交所此次對(duì)發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不做行政干預(yù)（精選層擬發(fā)行股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前股本總額的30%，）。同時(shí)引入儲(chǔ)架發(fā)行，即“一次注冊(cè)，分期發(fā)行”，自中國證監(jiān)會(huì)予以注冊(cè)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在三個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在十二個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，給予中小企業(yè)靈活空間。

　　定價(jià)制度：差異化發(fā)展，保留直接定價(jià)，公開發(fā)行可戰(zhàn)略配售

　　保留直接定價(jià)、網(wǎng)上競價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)三中模式，更為靈活。對(duì)于小規(guī)模企業(yè)來講，當(dāng)發(fā)行數(shù)量較小時(shí)，采用直接定價(jià)周期短、成本低，北交所延續(xù)精選層制度，保留直接定價(jià)，差異化發(fā)展，有助于打造更適合創(chuàng)新型中小企業(yè)融資市場，根據(jù)此前精選層企業(yè)情況，龍?zhí)┘揖?、殷圖網(wǎng)聯(lián)、旭杰科技等20余家企業(yè)選用直接定價(jià)方式，發(fā)行股數(shù)相對(duì)較小，采用直接定價(jià)有助首發(fā)市盈率回歸合理，二級(jí)市場賺錢效應(yīng)回歸，有助于市場成交量和關(guān)注度回升。

　　交易制度：總體與精選層內(nèi)容保持一致，減持更為靈活，期待投資者適當(dāng)性優(yōu)化

　　北交所減持制度設(shè)計(jì)相對(duì)更為靈活。股份減持，考慮到北交所上市企業(yè)從公開市場產(chǎn)生，通過減持進(jìn)行套利的空間有限，放寬對(duì)主要股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高減持時(shí)間和數(shù)量的限制，改為預(yù)先披露要求，同時(shí)適當(dāng)延長未盈利企業(yè)股份鎖定期，做好減持與限售之間的平衡，相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限售、減持的要求，中小企業(yè)發(fā)展初期在北交所上市以及轉(zhuǎn)板制度上更為靈活。具體來看，持股百分之五以上股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員計(jì)劃通過北交所集中競價(jià)交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的十五個(gè)交易日前預(yù)先披露減持計(jì)劃，擬在三個(gè)月內(nèi)通過北交所集中競價(jià)交易減持股份的總數(shù)超過公司股份總數(shù)百分之一的，還應(yīng)當(dāng)在首次賣出的三十個(gè)交易日前預(yù)先披露減持計(jì)劃，減持過半披露進(jìn)展，完畢或區(qū)間屆滿及時(shí)公告具體減持情況。

　　投資者門檻存在優(yōu)化空間。投資者適當(dāng)性管理從嚴(yán)的順序依次為主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板、新三板，精選層推出后，投資者門檻降低至100萬，并允許公募投資（2020年4月17日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引》明確股票基金、混合基金及證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他公募基金可投資新三板精選層掛牌股票，可參與方式包括從戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下打新、二級(jí)交易，但相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板仍有優(yōu)化空間。交易制度角度，精選層采用連續(xù)競價(jià)，首日無漲跌幅限制，后續(xù)日漲跌幅30%，高于目前主板、創(chuàng)業(yè)板，有助于激發(fā)市場活力。

　　公司治理、信披制度、退市制度：借鑒上市公司經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管

　　對(duì)標(biāo)上市公司，北交所強(qiáng)化公司治理、信息披露監(jiān)管，具體來看：

　　1）凸顯上市公司為信披和規(guī)范運(yùn)作第一責(zé)任人。不再實(shí)行主辦券商“終身”持續(xù)督導(dǎo)。公開發(fā)行并上市的持續(xù)督導(dǎo)期設(shè)定為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股的為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后 1 個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。

　　2）明確公司治理規(guī)范要求，兼顧“量力而為”：參照上市公司治理基本框架及重點(diǎn)約束主體要求，體現(xiàn)中小企業(yè)特色，在明確回報(bào)股東和履行社會(huì)責(zé)任原則性要求的基礎(chǔ)上，不對(duì)現(xiàn)金分紅比例、社會(huì)責(zé)任履行方式等作強(qiáng)制性規(guī)定，鼓勵(lì)公司“量力而為”。在募集資金管理，特別是臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的期限、額度等方面適度彈性安排。

　　3）強(qiáng)化信息披露監(jiān)管。a．豐富信息披露的總體要求、明確了自愿披露、豁免披露、暫緩披露、行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)信息披露等方面的具體要求，提高信息披露質(zhì)量，建立了內(nèi)幕信息知情人管理和報(bào)備制度，嚴(yán)防內(nèi)幕交易等違法行為。b．完善交易事項(xiàng)的披露規(guī)定，借鑒上市公司信息披露監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對(duì)交易事項(xiàng)臨時(shí)報(bào)告進(jìn)行規(guī)定，細(xì)化對(duì)于各類重大事項(xiàng)及關(guān)聯(lián)交易的具體披露標(biāo)準(zhǔn)和決策程序要求，強(qiáng)化獨(dú)立董事監(jiān)督作用。c．重點(diǎn)加強(qiáng)了對(duì)于股票異常波動(dòng)和傳 聞澄清、股份質(zhì)押和司法凍結(jié)等事項(xiàng)的披露要求，明確股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的具體披露安排。

　　建立市場化的退市機(jī)制，明確主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市，設(shè)置強(qiáng)制退市四類情形，優(yōu)化市場環(huán)境。交易類退市條件為連續(xù)60交易日收盤價(jià)低于面值，相對(duì)科創(chuàng)板等（20個(gè)交易日）靈活安排，考慮中小企業(yè)需求，旨在優(yōu)化市場環(huán)境；財(cái)務(wù)類以凈利潤、營收、凈資產(chǎn)指標(biāo)，多元化設(shè)置，明確公司被強(qiáng)制退市后，符合新三板基本掛牌條件或創(chuàng)新層條件的，可以進(jìn)入相應(yīng)層級(jí)掛牌交易；退市公司符合重新上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市。

　　展望：期待增量改革政策

　　期待紅籌、上市公司子公司分拆上市等改革推進(jìn)。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均對(duì)紅籌架構(gòu)、存在表決權(quán)差異企業(yè)設(shè)置相應(yīng)的發(fā)行上市條件，上市公司子公司、孫公司分拆上市等領(lǐng)域注冊(cè)制深化改革政策，期待北交所相應(yīng)配套制度推出；

　　投資者適當(dāng)性具備優(yōu)化空間。相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板投資者門檻，目前精選層100萬相對(duì)較高，為激發(fā)市場活力，拓寬融資渠道，投資者適當(dāng)性制度存在優(yōu)化空間。

　　投資建議：財(cái)富管理是金融行業(yè)黃金賽道

　　金融資產(chǎn)底層邏輯變化，背后是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和結(jié)構(gòu)在發(fā)生改變。1、過去經(jīng)濟(jì)模式是地產(chǎn)+基建投資拉動(dòng)，融資結(jié)構(gòu)以銀行間接融資為主，對(duì)應(yīng)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是金融行業(yè)資產(chǎn)端是以表內(nèi)信貸+表外非標(biāo)為主。體現(xiàn)在居民財(cái)富配置上，一方面房產(chǎn)為主的實(shí)物資產(chǎn)占比高，另一方面金融資產(chǎn)通過金融機(jī)構(gòu)配置在具有剛兌屬性的銀行理財(cái)、信托等資產(chǎn)上，背后的底層資產(chǎn)投向即為地產(chǎn)及平臺(tái)。2、目前經(jīng)濟(jì)總量增速下降，切換為以消費(fèi)科技等新興行業(yè)拉動(dòng)，直接融資更適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和結(jié)構(gòu)。對(duì)應(yīng)到居民資產(chǎn)配置，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端配置趨勢(shì)，是會(huì)更多元、向股權(quán)類資產(chǎn)傾斜。

　　未來金融行業(yè)更看好財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。需求端的驅(qū)動(dòng)因素來自居民財(cái)富持續(xù)增長，配置更多元，供給端的驅(qū)動(dòng)因素則來自機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)和金融科技運(yùn)用。根據(jù)我們此前報(bào)告《深度丨“財(cái)富管理行業(yè)”的收入、利潤和市值詳細(xì)測算：10萬億市值的黃金賽道》的相關(guān)測算，我們預(yù)計(jì)未來10年至2030年，財(cái)富管理行業(yè)收入達(dá)3.67萬億（10年CAGR為17.5%），其中銀行的財(cái)富管理收入達(dá)1.30萬億（10年CAGR為20.4%）。

　　對(duì)券商影響：直接融資效率提升，中小型券商迎來機(jī)遇 。券商“新三板”業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇，多層次資本市場建設(shè)及市場化改革推進(jìn)持續(xù)利好券商板塊，從目前券商項(xiàng)目儲(chǔ)備情況來看，中小券商更具優(yōu)勢(shì)，有望率先發(fā)力，建議關(guān)注新三板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相對(duì)突出的安信、國元、華創(chuàng)、建投、申萬、海通等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業(yè)首席，金融組組長，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約研究員。)