意見領袖丨中銀研究

　　2021年8月30日，德國通脹數據發布，8月物價壓力攀升，創十三年以來最高水平。作為歐元區主導國家之一，德國通脹形勢對于下一步歐洲央行貨幣政策走向具有重要影響，引發市場廣泛關注與討論。

　　第一，德國通脹飆升更多源于“暫時性因素”。最新數據顯示，德國8月調和消費者物價指數（HICP）同比上漲3.4%，創2008年以來最高水平；消費者物價指數（CPI）同比上漲3.9%，創1993年12月以來歷史新高。德國經濟復蘇步伐快于大部分歐元區成員國，市場對于德國經濟過熱的擔憂情緒上升。然而，德國8月通脹水平加速上行，主要源于一些“暫時性因素”。一方面，前期低基數效應，助推2021年以來德國以及歐洲通脹水平快速攀升。另一方面，疫情后需求反彈，半導體供應短缺，能源價格上漲，德國取消臨時下調增值稅政策，致使制造以及物流成本上升。目前來看，能源HICP漲幅超過11.2%，物價上漲壓力并未波及全部分項指標，核心HICP水平相對可控。同時，物價上漲尚未對工資形成壓力，2021年第二季度德國工資水平同比增速僅為1.9%。未來一段時期，隨著“暫時性因素”退潮，德國通脹指標有望回落。

　　第二，德國對于貨幣政策及央行角色“越界”持審慎立場。盡管通脹難以長期持續上行，但嚴格控制物價水平是德國的傳統“信仰”。近期，歐洲央行調整通脹目標，持續釋放流動性，將氣候變化納入政策框架。德國立場與之分化，從近期德國央行行長魏德曼在國際清算銀行的演講中可見端倪。一是財政主導風險正在加大。央行應慎用資產購買計劃大規模購買政府債券，并在必要時果斷退出。德國央行對于政府債券購買問題持批評態度，認為這將模糊貨幣政策和財政政策的界限，要避免緊急措施成為永久性狀態，避免大規模財政政策吞噬貨幣政策。二是平均通脹目標存在天然缺陷。本質上，平均通脹目標的結果是不對稱的，其更容易解決通縮問題，央行可以承諾通過稍后相應地提高通脹來抵消通脹過低的影響，但在通脹過高的一段時期后央行難以踩下剎車，將通脹降至目標水平以下。三是氣候保護與貨幣政策定位。氣候變化是本世紀人類面臨的最大挑戰，氣候政策將永久地改變資源和收入分配。但是，德國央行認為，央行不應滑入氣候政策參與者的角色，各國不應模糊立法者對不同政策范疇的分工以及各自職責分工。氣候變化不應成為央行職責的主要部分，這將損害央行價格穩定目標的單一性和地位的獨立性?？梢钥闯?，德國央行與歐洲央行主流觀點存在顯著差異。

　　第三，未來一段時期歐洲央行PEPP節奏或將放緩。在下周貨幣政策會議上，歐洲央行將決定緊急抗疫購債計劃（PEPP）購買速度。近期，通脹壓力上升，歐洲央行內部決策顯著分化。基于8月德國通脹數據，歐洲央行預計8月歐元區通脹率將從7月的2.2%上升至2.8%，遠超政策目標水平?？紤]到通脹上行壓力以及融資條件放松情況，歐洲央行可能放緩第四季度PEPP步伐，并于12月討論PEPP退出前景。但是，歐洲央行仍將維持寬松基調，貨幣政策正?；澴嗫傮w慢于美聯儲。

　?。c評人：中國銀行研究院  趙雪情）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)