文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　編者按

　　二季度以來，PMI持續回落，三駕馬車集體乏力，經濟下行壓力加速凸顯，寬貨幣穩增長必要性提升。但與此同時，通脹壓力居高不下，PPI高位磨頂，對貨幣寬松形成掣肘。下半年的貨幣政策取向成為資本市場關注的焦點，特別是7月突然超預期全面降準后，市場對于下一步央行將采取何種貨幣政策一直爭論不休。這次二季度貨幣政策執行報告，央行直面市場關注的貨幣政策問題，給出了明確的答案。

　　對全球經濟和政策的研判？全球經濟復蘇但分化加劇，關注疫情反彈、通脹高企、貨幣轉向的外溢效應

　　央行認為全球經濟總體還在復蘇過程中，但分化較為明顯。美歐等發達經濟體復蘇勢頭較好，PMI均處于相對高位。巴西和印度等新興經濟體受疫情拖累較為明顯，復蘇動能明顯衰減。全球經濟下半年面臨的挑戰主要有三點：一是疫情反彈，除了德爾塔病毒導致多國新增新冠確診病例驟增外，還有傳播能力更強的拉姆達等變異毒株，新一輪疫情挑戰已經到來。二是通脹高企，全球通脹普遍走高，美國PPI和CPI爆表，核心CPI創下1992年以來新高，國際大宗商品價格居高不下，全球股市高位運行，導致工業生產成本攀升，抬升居民生活成本，金融資產加劇泡沫化，造成實體經濟和金融市場風險累積。三是貨幣轉向風險，通脹是貨幣政策的閥門，高企的通脹正倒逼貨幣政策收緊，不少新興市場如俄羅斯和巴西已經加息，美聯儲也深入討論了Taper的時點、節奏、構成等，貨幣轉向越來越近，關注由此帶來的資本外流、匯率貶值、金融市場風險等溢出效應。這些都是下半年需要關注的重點風險，央行對疫情和外部環境的擔憂增加。

　　對通脹的看法？國內通脹總體可控，PPI階段性高位運行，CPI低位震蕩，重申高通脹是廣義貨幣寬松的副作用

　　央行明確提出“根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏”，可見通脹是央行高度關注的經濟指標，是貨幣政策的重要制約因素。央行對CPI和PPI的短期判斷是CPI維持低位平穩運行，PPI由于全球供需錯配階段性走高后趨于回落。長期CPI和PPI均相對穩定，這是因為一方面，勞動生產率增速下降、人口老齡化抑制通脹，另一方面，為實現碳中和目標，會減少高碳行業排放，碳排放成本顯性化會助推通脹水平，一降一升，物價總體保持穩定。另外，央行在專欄1《正確認識貨幣與通脹的關系》中，以2008年和2020年大寬松為例，通過對比分析得出結論，廣義貨幣大量超發必然導致通脹，尤其是貨幣和財政雙重刺激下的貨幣增長，強調高通脹是貨幣寬松的副作用。2008年美聯儲擴表卻沒有引發明顯通脹，主要是大幅擴表增加基礎貨幣，廣義貨幣增速還算合宜，與當期的名義GDP增速相當。而2020年的這輪大寬松，歐美日采用無上限的MMT，廣義貨幣增長大幅偏離了名義 GDP 增速，結果導致通脹明顯升溫，穩住通脹的關鍵還是要管住貨幣。由此可見，央行會保持貨幣政策定力，不會重蹈美聯儲覆轍。

　　下半年貨幣政策如何定調？ 繼續堅持貨幣政策正常化，強調“以我為主”，兼顧“跨周期設計”

　　央行下半年貨幣政策的總基調不變，還是“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”，再提“管好貨幣總閘門”，這就意味著貨幣政策還是堅持去年5月份以來的貨幣正常化，整體不會有太大的變化，最多是微調對沖，不太可能轉向。對于大家關心的美聯儲貨幣轉向對我國貨幣政策正常化的溢出影響，央行也表明了態度，新增“增強宏觀政策自主性”，堅持“以我為主”，不會因為美聯儲的加息而驟然收緊。另外，央行還特別提到“跨周期設計”，結合730政治局會議“保持政策連續性、穩定性、可持續性”的表述，為明年預留政策空間的可能較大。考慮到今年下半年通脹還處于高位，經濟雖有下行壓力但也不至于失速，提前預防對沖空間不大，也沒有太大的必要。

　　下半年會有降準和降息嗎？可能會有降準和定向降息，全面降息基本沒戲

　　央行解釋了7月全面降準的原因，主要是為了應對稅期高峰、 MLF到期、地方債加快發行等因素影響，優化金融機構資金結構，維持市場流動性平穩。考慮到11-12月MLF到期接近兩萬億，四季度專項債集中發行，為保持市場資金供求平衡，后續可能還會有降準對沖，或者定向降息降低實體融資成本對沖經濟下行壓力。但全面降息的可能性極低，除非出現了經濟失速、系統性風險等突發事件。

　　有哪些定向貨幣政策工具值得期待？關注MLF、OMO、再貸款、再貼現等結構性工具，加大對實體經濟支持力度

　　雖然央行對貨幣政策價格工具十分謹慎，也特別提到了結構性貨幣政策工具，比如MLF、OMO、再貸款、再貼現等，保持流動性合理充裕。主要包括以下三個方面：第一，借助結構性貨幣政策工具直達性、精準性特點，對信貸增長緩慢地區新增2000億元再貸款額度，助推區域信貸平衡。第二，引導金融機構直達實體經濟，加大對科技創新、小微企業、綠色發展、制造業等領域的支持。第三，推動碳減排支持工具落地，向符合條件的金融機構提供低成本資金，支持金融機構為具有顯著碳減排效應的重點領域提供優惠利率融資，通過綠色專項再貸款、再貼現、綠色金融定向降準等綠色工具推動綠色低碳發展，碳金融工具成為下一步央行的重要著力點。

　　對房地產態度如何？ 堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，嚴控房地產信貸，助力地產去金融化

　　央行堅持“房住不炒”定位，配合最近持續升級的地產調控，“保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性，實施好房地產金融審慎管理制度”，嚴控房地產信貸的高壓態勢不變。今年是地產大年，上半年商品房銷售額持續火爆，同比增長38.9%，創近5年新高，但與房地產相關的各類信貸余額增速均明顯放緩。6 月末，房地產貸款余額增速較 3 月末低 1.4個百分點，個人住房貸款余額增速較3月末低 1.5 個百分點，住房開發貸款余額 9.4 萬億元，同比增長 3.4%，增速較 3 月末低 2.4 個百分點。房地產貸款增速全面回落，房貸平均利率卻在上行，6月是5.42%，較3月的5.37%，上行了5個BP，貸款難、貸款貴問題不斷凸顯，預計這一態勢還會延續。在房企融資“三道紅線”和 房貸管理“兩道紅線”的大背景下，地產加速去金融化，貸款難、貸款貴將成為常態。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)