文/新浪財經意見領袖專欄作家 周茂華

　　摘要：上周A股大幅波動，恐慌情緒升溫并形成股債匯“三殺”，投資者為何如此恐慌，是否受外資“抽逃”影響？

　　受近期出臺校外培訓機構整治、房地產調控升級、互聯網專項整治及香港股市重挫、亞馬遜封號風波及海外病毒變異等多重負面因素共振影響，上周A股遭遇“黑色星期一”，周跌幅近5%。這與外資抽離有關嗎？

　　從本周股市走勢看，在經歷上周大幅波動后市場恐慌情緒有所舒緩，但走勢反復，反映市場仍在消化利空因素，本身較為敏感，近期有傳言“美國可能限制美國基金在中國投資……”（截至目前尚未得到證實），加之，港股暴跌，引發市場恐慌，外資奪路而逃，出現踩踏現象，導致股債匯三個市場同步下跌，這種解釋似乎有一定合理性。但問題在于，以上周二為例，當日北上資金凈流出僅41.7億元，相對于外資持有股票存量1.4萬億元，規模不大，并且2020年7月14日當日就曾凈流出173億元，這個資金量對于萬億成交額的市場影響相對有限；同時，從以往經驗看，北上資金操作本身就靈活，日間盤中買賣較為頻繁。整體看外資還是背不起國內市場劇烈波動的“鍋”。市場劇烈波動更可能原因是在于國內投資者恐慌拋盤，一些資金量大的投資機構和帶有杠桿的資金，一旦出現一致性看空回撤，就可能引發盤面巨震。

　　而之所以市場短期形成一致性看空預期，主要原因：一是部分板塊估值已經不便宜。去年3月以來，國內股市熱點主要集中在大消費、高科技等板塊和龍頭個股，導致國內股市各板塊估值出現一定結構失衡，部分有故事講的個股板塊估值已處于高位，投資者（包括機構、外資）開始猶豫，股市本身存在一定估值修正需求；二是市場“驚魂未定”。投資者在經歷周一劇烈波動后，市場情緒本身不夠穩定，至少短期還沒有形成股市右側共識，市場仍在消化此前“利空”因素，加之市場傳言與港股暴跌，短期引發市場恐慌情緒蔓延；另外，不排除外資連續三日凈流出對部分投資者預期產生一定負面影響。

　　人民幣資產還吃香嗎？

　　短期市場波動不會影響人民幣資產中長期吸引力。中國是全球第二大經濟體，超大規模經濟體量和巨大市場潛力，并保持穩健增長態勢，并且國內不失時機推動金融業高水平對外開放，人民幣國際化進程也在加快，中國市場是全球投資者無法忽視的；人民幣資產不僅豐富全球投資者資產組合，同時，為全球投資者參與國內經濟發展，分享經濟改革成果提供難得機遇。

　　部分投資者喜歡從股市歷史走勢中尋找指引，認為接下來股市走勢可能會“復制”此前某一段歷史走勢，這種可能性是存在的。但需要留意“歷史不會簡單重復”，當下的國內外宏觀經濟、政策、市場形勢與之前大相徑庭，需要警惕其中風險。從歷史經驗看，某一經濟體發生金融危機或市場出現趨勢大幅下跌，一般是內外因素疊加共振的結果，外部負面因素沖擊，導致該經濟體內部積累已久的風險集中暴露，尤其是對小型經濟體影響更為猛烈，有的經濟體出現經濟、金融結構失衡問題，有的經濟體內部股市、樓市等資產泡沫風險已集聚到一定程度，有的是因為地緣政治等。但從國內宏觀經濟環境看，國內股市并不具備趨勢大幅下跌基礎：

　　一是國內基本面穩固，經濟結構優化。近幾個月數據顯示，國內經濟保持穩步恢復態勢，從工業制造業產出、投資和外貿出口結構，國內產業持續轉型升級；國內最終消費連續六年成為國內經濟第一引擎，意味著國內經濟應對海外經濟影響韌性在增強。

　　二是國內宏觀風險趨于收斂。國內防范化解金融風險和影子銀行治理取得實質性進展，宏觀風險整體趨于收斂；盡管部分個股板塊估值偏高，但整體股市并未出現系統性估值風險，不少板塊估值仍處于低位；同時，金融亂象治理與深化改革，將推動金融市場配置資源效率、韌性提升。

　　三是政策環境友好。由于中國經濟復蘇不平衡問題依然存在，海外防疫與經濟復蘇仍存在一定不確定性，國內政策不會急轉彎，穩健貨幣政策保持靈活適度，在確保資金面合理充裕情況下，加大實體經濟短板弱項支持力度，加快推動經濟步入穩定可持續擴張軌道，經濟穩步恢復，企業盈利有望持續改善。

　　部分國家以國家安全為由，繼續采取單邊主義、保護主義措施，干預國際金融資源配置，短期內可能對外資投資國內造成一定阻力。但資本是逐利的，哪里能為資本帶來長期穩定、可預期的利潤，資本將會流向那里；從長期看，這些行政干預阻止不了這些資本在全球范圍配置資產步伐。

　　起跳之前需要“深蹲”

　　股市、個股不可能只漲不跌，個股漲多了、貴了，偏離基本面太遠了，在特殊時點和負面消息夾擊下出現波動調整是正常的，當中也不乏少數曾經大牛股，因為公司經營失敗而被迫退市的情況，這在資本市場優勝劣汰機制下都是投資者要面對的。無數例子告訴我們，有故事可講的股票成長性更好，投資者愿意給予更高估值，但沒有基本面支撐的股票，股價最終可能會跌的很慘，整體上，個股最終還是要回歸基本面。

　　從目前國內基本面、政策面、整體估值看，短期市場波動并未改變國內股市中長期結構慢牛格局，短期調整是為后續更好的前進。短期看，國內疫苗持續推廣、托底政策支持、海外經濟復蘇，國內經濟尚未出現逆轉惡化跡象；央行繼續實施穩健貨幣政策，資金面保持合理充裕，同時，也沒有潛在系統性風險需要釋放問題；從中長期看，國內深化改革開放，國內經濟效率提升，經濟市場潛力釋放，國內金融市場未來發展潛力巨大，人民幣國際化步伐也在加快，人民幣資產吸引力在不斷增強。

　　近期出臺一系列政策“短空長多”，為何這么說？近期國內監管部門“重拳”整治校外培訓機構。主要是近年來，校外培訓機構野蠻生長，弱化了學校教書育人主陣地作用，增加學生課業負擔、家長精神焦慮與經濟壓力，此前也曝出不少校外培訓亂象問題等；國內出臺政策整治，有助于構建良好教育生態，促進學生健康發展。進一步講，校外培訓治理也有助于減輕未來三胎家庭的經濟等方面負擔。

　　房地產調控升級，主要是去年中國局部熱點城市房價上漲過快，也出現局部炒房現象出現，實際上，國內部分熱點城市樓價相對普通民眾購買力已經很高，若房地產價格持續過快上漲將透支區域經濟未來發展潛力。房地產企業負債經營模式也將損害自身長期健康發展基礎，同時，也不利于局部金融系統長期穩定。近期國內陸續有城市加碼調控政策，但這些政策仍是結構性調控政策，國內房地產穩仍是主基調。

　　另外，近期互聯網重啟強監管基本是此前互聯網亂象治理的政策的延續，近年來國內互聯網治理與監管明顯加強，這也是國內互聯網、金融領域亂象及潛在風險確實到了不治理不行的地步，從出臺的相關政策看，互聯網強化監管初衷主要在維護中國國家安全情況下，治理互聯網各種亂象、防范化解潛在風險、保護消費者合法權益，促進行業有序競爭、健康發展等。這些政策短期對個股及部分板塊利空，但有利于中國經濟中長期健康發展。

　　近期股市劇烈波動打破二季度以來市場“悶局”，投資者操作時需要留意短期風險是否釋放較為完全。

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　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經驗 目前是多家專業媒體撰稿人和評論員。)