意見領袖丨中銀研究

　　近期，美債收益率出現連續下降，創歷史低位，而本周美國股指也結束上漲態勢。美債走勢低迷與通脹上漲形成背離。自6月美聯儲會議后，由于美國經濟增長走勢放緩，就業、基建項目均遇到瓶頸，而Delta病毒變種進一步阻礙了經濟復蘇，導致美債長端收益率持續下跌，股市板塊也出現結構性調整。一方面，經濟增長預期放緩可能影響美國未來金融市場走勢和政策安排。另一方面，高增長股票板塊下調對傳統行業可能形成促進作用。主要關注點如下。

　　第一，美債長端收益率下降主要源于部分經濟數據疲弱。自2021年6月18日的美聯儲會議以來，美國長端國債收益率屢次創歷史低點，市場在很大程度上消化了美聯儲政策偏鷹派的信號。截至2021年7月28日，美國10年期國債收益率為1.25%，美國10年期國債實際收益率（TIPS）為-1.13%，美國10年期與2年期國債期限溢價為1.05%，分別較6月美聯儲會議時下降了25%、38%和18%（圖1）。美國長端收益率下降的主要原因是美國經濟數據走勢疲軟。6月公布的美國經濟數據中，制造業PMI環比下降0.6，季調后新增非農就業人數環比下降104%，新冠疫苗接種總量明顯放緩。Delta病毒引發全球新冠肺炎疫情再次暴發，對經濟前景帶來不確定性。另外，拜登宣布的“基建框架”較原計劃縮水40%。然而，美國核心PCE與核心CPI增速分別環比增加了0.28%和0.7%。因此，從2021年6月的美國經濟數據和相關事件來看，美債收益率走勢反映了經濟增長放緩，而非通脹上漲問題。

　　第二，股指下挫一定程度上“糾偏”了投資者樂觀情緒。一般而言，低利率對股市有利，國債收益率連續走低帶動美國股市總體走勢較好，尤其體現在高增長的科技股板塊。然而，2021年7月27日，美國股市結束了五連漲。納斯達克綜合指數下跌1.2%，至14660點，創2021年5月12日以來最大單日跌幅。美國道瓊斯工業平均指數下跌0.2%，收于35058.52點；標準普爾500指數下跌0.5%，收于4401點。此外，全球股市均出現了大幅震蕩。MSCI全球指數和MSCI新興市場指數分別下降0.6%和2.2%；藍籌指數下跌1.1%，恒生指數單日下跌4.2%，至25086.43點，創2021年以來新低。從板塊來看，美國藍籌科技股下跌明顯，微軟、Alphabet、蘋果和特斯拉等公司，即使財務報表顯示盈利高于預期，盤后依然出現大幅下跌。在流動性寬松的背景下，全球資產價格與實體經濟基本面出現背離，美國科技股表現優于對經濟走勢敏感的股票。此次股市下跌體現了投資者對高風險股票資產出現擔憂。

　　第三，美國房地產供應量增勢較弱或迎轉機。根據2021年6月的美國全國房地產經紀人協會數據顯示，美國房價出現上漲，新建住宅價格中值同比上漲6%，而供應量增勢較弱。一方面，由于美國長端國債收益率再度降至歷史低點，并且短期內反彈可能性不大，低利率環境下，抵押貸款利率持續下滑可緩沖房價上漲時購房者的財務壓力（圖2）。另一方面，若投資者將資金從高增長科技板塊撤出，可能帶動傳統行業資金補給，提高建房產量。

　　因此，美國金融市場可能帶動不同行業出現結構性調整，但由于新冠肺炎疫情和貨幣政策均存在不確定性，未來資產價格仍存在較大波動的可能性。

　　（點評人：中國銀行研究院 蔣效辰）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)