意見領袖丨中銀研究

　　2021年7月9日，中國人民銀行發布上半年主要金融數據，主要關注點如下：

　　第一，上半年社融增量同比降幅明顯，除企業股票融資外，其余項目大都出現少增。上半年，社會融資規模增量累計為17.74萬億元，同比少增3.13萬億元。具體看，新增信貸類資金（人民幣貸款、外幣貸款和未貼現的銀行承兌匯票）合計13.16萬億元，同比多增1018億元。其中，人民幣貸款多增6135億元，外幣貸款、未貼現的銀行承兌匯票兩項降幅較大，對信貸類資金形成拖累。從債券類資金看，企業債券凈融資1.49萬億元，同比少1.87萬億元。一方面，債券“違約潮”的影響仍未完全消退，市場出于對信用風險的擔憂影響了企業發債融資規模；另一方面，今年上半年，貨幣市場利率與去年相比有所上升，同業拆借加權平均利率和質押式回購加權平均利率大都維持在2%以上，一定程度上提高了發債成本。政府債券凈融資2.45萬億元，同比少1.34萬億元。政府債券融資同比大幅減少主要與去年同期政府債券加速發行有關，今年政府債券發行規模較小，速度也較慢，導致同比出現大幅少增。

資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第二，人民幣貸款小幅增長，中長期貸款繼續維持強勁增長勢頭。上半年，人民幣貸款增加12.76萬億元，主要由于中長期貸款同比大增2.39萬億元所致。其中，居民部門中長期貸款同比多增6300億元，這與房地產市場銷售火熱有關。上半年，30個大中城市商品房成交面積、成交套數為9894.79 萬平方米、92.5萬套，同比分別增長44.78%、43.46%，比2019年增加18.09%、16.27%。從企業部門看，企業部門短期貸款增加1.23萬億元，同比少增1.59萬億元，原因可能是今年以來大宗商品價格出現持續上漲，擠壓了企業利潤空間，企業主動補庫存動力不足，由此壓低了對短期資金的需求。但企業中長期貸款同比多增1.76萬億元，保持強勁增長態勢，這說明企業對未來經濟預期維持樂觀。尤其當前全球經濟仍處于復蘇階段，我國上半年出口數據依然強勁，維持超預期增長，企業融資動力充足。

資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第三，M2增速維持在“8”區間，財政支出加快或是主因。6月末M2同比增速為8.6%，比5月末高0.3個百分點。這主要與兩個原因有關：一方面，6月新增居民存款、非金融性公司存款2.23萬億元、2.47萬億元，增幅較大。另一方面，6月份財政存款下降了4002億元，這意味著財政支出規模有所加大，繼而推動存款規模上升。在主要存款項目出現明顯增加背景下，M2增速出現小幅回升。

　　四、上半年金融數據維持偏弱態勢符合市場預期，預計下半年M2、社融增速大概率將維持低位運行。3月份起，由于疫情導致的同比“低基數效應”已逐步轉向“高基數效應”，此后M2和社融等金融指標增速持續維持低位運行，在“高基數效應”影響下，上半年金融數據走勢基本符合我們此前的判斷，金融數據增速基本已回歸至疫情前水平。7月9日，央行宣布將于7月15日降低法定存款準備金率0.5個百分點，這有助于鼓勵金融機構加大對實體經濟的信貸支持力度，繼而穩定貨幣社融增速。需要注意的是，雖然降準對信貸投放有刺激作用，但從去年社融增速看，最高點尚未到來（去年10月末社融存量增速達到13.7%，為全年最高），預計社融增速難有明顯反彈，M2則將繼續保持在“8”區間運行。

　　（點評人：中國銀行研究院研究員  梁斯）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)