文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵

　　投資要點(diǎn)

　　事件：美國2021年5月CPI同比上升4.9%，超過預(yù)期的4.7%；核心CPI同比上升3.8%，超過預(yù)期的3.5%。我們對此看法如下：

　　5月美國CPI繼續(xù)超預(yù)期上升：交運(yùn)、服裝和住房。5月CPI同比快速上升有基數(shù)效益的原因，而從環(huán)比來看，各分項(xiàng)均大幅超季節(jié)性。從分項(xiàng)拉動來看，交運(yùn)和住房分項(xiàng)對CPI的環(huán)比的貢獻(xiàn)繼續(xù)上升。如我們在此前報(bào)告中提示，住房和交運(yùn)漲價(jià)有大宗商品價(jià)格（油價(jià)）上漲的因素，也有供需因素的作用：交運(yùn)分項(xiàng)中，汽車（尤其是二手車）的價(jià)格繼續(xù)上行，體現(xiàn)缺芯片的影響仍在延續(xù)；住房分項(xiàng)中，租金分項(xiàng)的拉動也開始快速上升——這和失業(yè)率逐步回歸，勞動力回流大城市工作密切相關(guān)。

　　美國經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，勞動力供需矛盾突出，恐使通脹持續(xù)維持高位。我們在《內(nèi)需轉(zhuǎn)弱后，外需能否接棒支撐經(jīng)濟(jì)》提示，美國消費(fèi)復(fù)蘇的重心開始從商品消費(fèi)切換至服務(wù)消費(fèi)，這點(diǎn)4月的PCE數(shù)據(jù)中已經(jīng)可以看出——商品價(jià)格開始出現(xiàn)下滑。當(dāng)前，政府發(fā)錢使得失業(yè)群體“由奢入儉難”，不愿意及時(shí)返回工作崗位。此前美國復(fù)蘇以商品消費(fèi)為主，可通過進(jìn)口產(chǎn)成品來彌補(bǔ)國內(nèi)的供給不足。但隨著修復(fù)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，勞動力供需錯(cuò)配的問題也將突出。這一方面加劇“工資通脹”壓力，另一方面也使海運(yùn)和美國國內(nèi)供應(yīng)鏈短缺壓力上升。美國三季度通脹或?qū)⒊掷m(xù)維持高位。

　　“弱就業(yè)+高通脹”的組合下，市場對于聯(lián)儲緊縮的擔(dān)憂明顯弱化。從市場反應(yīng)來看，CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后十五分鐘美債跌，黃金、美元漲，通脹預(yù)期有瞬時(shí)升溫。但不久后市場就開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢。實(shí)際上，在5月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，市場對2023年底加息的預(yù)期就有所回落。考慮到聯(lián)儲此前政策框架調(diào)整后，就業(yè)目標(biāo)的優(yōu)先序明顯高于通脹，并參考?xì)W央行6月會議對通脹問題的淡化，市場似乎認(rèn)為勞動力供應(yīng)短缺導(dǎo)致的價(jià)格上漲，可能不太會引起聯(lián)儲響應(yīng)，進(jìn)而對聯(lián)儲“難緊”預(yù)期升溫。

　　關(guān)注三季度聯(lián)儲超預(yù)期收緊的可能性，及其對市場的潛在沖擊。從2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大放水以來，美國衍生品市場交易活躍度大幅上升，當(dāng)前仍處于高位。隨著近期市場對于聯(lián)儲難收緊的預(yù)期上升，美股也在繼續(xù)上漲。如果聯(lián)儲意外收緊，可能會對美股及美債市場形成沖擊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲貨幣政策變化超預(yù)期，海外市場波動超預(yù)期；疫情惡化超預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲貨幣政策變化超預(yù)期，海外市場波動超預(yù)期；疫情惡化超預(yù)期。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長。)