文/新浪財經意見領袖專欄作家 王漢鋒、劉剛、寇玥

　　恒生指數公司周五（5月21日）晚間公布了其定期的一季度指數調整結果（一般在季度截止后8周公布），涵蓋了港股主要旗艦指數如恒生指數、國企指數和恒生科技指數，直接決定港股通可投資范圍的恒生綜合指數也有部分調整。此外，此次也是恒指系統性優化建議后的首次調整，我們綜合分析如下。

　　恒生、國企和科技指數：恒生指數擴容至58只；更多新經濟公司獲納入

　　成分股變化：比亞迪、碧桂園服務、信義光能和恒大物產分獲納入恒指與國企；汽車之家和嗶哩嗶哩納入科技指數

　　1） 恒生指數：此次調整納入比亞迪股份、碧桂園服務和信義光能3只股票，納入權重分別為0.98%、0.97%和0.46%；無成分股被剔除。調整后成分股數量擴容，由55只增加至58只。此外，由于恒指成分股權重上限統一設定為8%，因此友邦保險和騰訊控股權重分別下調2.24ppt和1.38ppt，而美團和阿里巴巴則作為同股不同權和二次上市公司，突破5%的原有上限，分別上升3.43ppt和1.74ppt至7.71%至7.33%。

　　2） 恒生國企：此次納入比亞迪股份和恒大物業2家公司，納入權重分別為1.43%和0.67%，同時剔除3家公司，為中國鐵塔、粵海投資和中國聯通，剔除前權重分別為0.59%、0.42%和0.34%。調整后成分股由51只重置至50支。此外，權重變化較大還有美團-W（增加3.64ppt至8%）和阿里巴巴（增加2.31ppt至8%），主要受益于國企指數同樣也將二次上市和同股不同權公司權重上限由5%提升至8%。

　　3） 恒生科技：納入汽車之家-S和嗶哩嗶哩-SW 2家公司，剔除中興通訊、鴻騰精密和祖龍娛樂。成分股數量由31支重置為30支。其中權重變化較大的快手、嗶哩嗶哩和美團分別增加1.37%、1.27%和1.17%；相反，中興通訊、鴻騰精密和祖龍娛樂的權重從剔除前的0.15%、0.19%和0.75%分別降至0。

　　上述納入名單與我們此前預覽的結果存在部分差異，主要原因在于盡管上市被納入公司都在我們根據量化標準篩選的長名單里，但最終篩選的納入短名單卻無據可循，部分是根據恒生指數調整委員會的主觀選擇，因此存在加大的預測難度。此外，此次適逢恒指系統性優化后的首次調整，新調整標準的變化也會帶來一定影響，如最終成分股個數。

　　潛在被動資金流向影響：關注對碧桂園服務、恒大物業等正面影響；以及友邦、粵海投資的負面沖擊

　　基于當前Bloomberg匯總，追蹤恒生指數的ETF資金規模約為221億美元，追蹤國企指數和恒生科技指數的ETF資金規模分別約為49億美元和5億美元。結合上述成分股權重變化，我們測算了其潛在被動資金流向。進一步結合個股過去3個月日均成交額，便可以測算被動資金變化可能帶來的影響：

　　1） 恒生指數：被動資金流入所需時間最多的碧桂園服務、比亞迪、信義光能、美團、阿里巴巴，預計需要2.5至0.5天不等；所需交易被動資金流出中，預計友邦保險、新鴻基地產和匯豐控股分別需要1.8、0.8和0.7天。

　　2） 恒生國企：被動資金流入所需時間最多的恒大物業和比亞迪，預計交易時間為1.8和0.3天；所需交易被動資金流出中，粵海投資、中國鐵塔和中國聯通所需要的交易資金流出時間最長，在1至0.4天左右。

　　3） 恒生科技：預計快手、嗶哩嗶哩和美團-W將出現659萬、611萬和563萬美元的資金流入；小米、阿里巴巴和中興通訊預計將出現775萬、443萬和361萬美元資金流出。潛在流入和流出所需交易平均在0.1天左右。

　　圖表：追蹤恒生指數、恒生國企指數和恒生科技指數的ETF基金規模

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；數據截止至2021年5月21日

　　圖表：恒生指數調整與潛在被動資金流向測算

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色為此次新納入；藍色為調出；數據截止至2021年5月21日；預測值為Bloomberg一致預期

　　圖表：國企指數調整與資金流向

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色為此次新納入；藍色為調出；數據截止至2021年5月21日；預測值為Bloomberg一致預期

　　圖表：恒生科技指數調整與資金流向

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色為此次新納入；藍色為調出；數據截止至2021年5月21日；預測值為Bloomberg一致預期

　　恒生指數新面貌：系統優化“初試牛刀”

　　1） 恒生指數擴容：根據恒指公司3月發布的咨詢結果，2022年中前成分股數將由目前的55只增至80只，最終遠期目標為100只。此次恒指調整成分股由55只小幅增加至58只，可能是避免一次性沖擊過大，但擴容趨勢已經顯現。

　　2） 行業代表性提升：參照恒指公司的對行業分類，即7個行業組，我們發現地產建筑業、其他和非必需及必需性消費板塊（工業、能源業、原材料業和綜合企業）覆蓋度此次均有所提升，覆蓋度分別增加4.0ppt、2.7ppt和2.0ppt至40.5%、32.6%和35.3%。對照恒指公司在咨詢意見中給出的模擬結果，此次調整后的各行業覆蓋度仍有較大差距，主要是由于成分股數量還遠低于目標所致，不過進一步優化的大方向仍將得到體現，我們預計新經濟占比將進一步提升。

　　圖表：恒指優化調整后，非必需及必需性消費和地產建筑業以及其他板塊的行業市場覆蓋度有所提升

　　資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　圖表：同時，資訊科技業在恒指中的比重較調整前將有明顯提升

　　資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　3） 龍頭公司權重調整：此次調整統一將恒生和國企指數成分股上限改為8%（調整前普通成分股上限為10%，但二次上市和同股不同權公司的上限為5%），我們注意到恒指中友邦保險和騰訊控股權重有所下調，而美團和阿里巴巴有所上調。在恒生國企指數中，美團和阿里巴巴權重上限同樣得到提升。

　　綜合來看，在上述系統優化后，恒生和國企指數的新經濟板塊占比均有所提升。具體來看，恒生和國企指數的新經濟板塊占比分別從調整前的40.2%和55.1%提升至44.3%和58%，尤其是可選消費板塊，其權重分別從15.6%和18.6%大幅提升至21.4%和25.4%。

　　圖表：恒生指數優化后新經濟占比在40%的基礎上進一步提升至44%

　　資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　圖表：同時，恒生國企指數調整后新經濟比重也進一步提升，占比達到58%

　　資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　港股通調整：3家公司可能符合港股通納入條件

　　由于此次是季度指數調整，因此對于每半年度調整一次的恒生綜合指數而言，只有符合快速納入機制的股票才考慮納入。具體而言，此次有4家公司納入指數，分別為醫渡科技、心通醫療-B、汽車之家-S和諾輝健康-B；無標的剔除。

　　根據指數公司公布的恒生綜指的調整情況，并結合港股通納入的額外要求，醫渡科技、心通醫療-B和諾輝健康-B這3家公司可能符合被納入港股通投資范圍的條件；而汽車之家-S由于是二次上市公司，因此尚不符合滬港通納入標準。

　　圖表：因恒生綜指調整可能帶來的港股通投資范圍調整

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；數據截止至2021年5月21日；預測值為Bloomberg一致預期

　　時間表：指數和滬港通調整6月7日生效

　　時間安排上，上述指數調整結果將于6月7日（星期一）正式實施。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據調整公布結果采取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即6月4日）調倉。屆時相關股票成交或將會出現遠大于平時的“異常放量”情形，特別是在尾盤。

　　在6月7日指數調整生效后，上海與深圳交易所會在隨后（具體時間視交易所公布而定）以此為依據相應調整滬深港通的可投資標的范圍。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構從事市場和經濟研究。)