意見領袖丨中銀研究

　　北京時間4月6日晚間，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望報告》，預計全球經濟2020年萎縮3.3%，較今年1月調降0.2個百分點；預計 2021年和2022年分別增長6%和4.4%，較今年1月預測上調0.5和0.2個百分點。主要關注點如下：

　　第一，全球經濟復蘇前景有所改善。自去年下半年以來，多數國家和地區逐漸放松封鎖措施，經濟復蘇逐漸快于預期。今年以美國為代表的主要發達經濟體繼續推出財政支持措施，全球疫苗推廣加速，經濟復蘇形勢進一步好轉，IMF普遍上調主要經濟體增長預期。預計2021年美國、歐元區、日本、中國經濟增速分別為6.4%、4.4%、3.3%和8.4%，分別較今年1月上調1.3、0.2、0.2和0.3個百分點。得益于空前寬松的財政貨幣政策，各國逐漸從經濟衰退中恢復，但疫情對生產率的破壞以及在不同國家的演變路徑和差異化影響增加了經濟復蘇難度，可能引發長期經濟損失。IMF預計2024年世界產出比疫情前預測值下降約3%。不過，與2008年全球金融危機期間相比，由于當前金融部門總體穩定，預計長期經濟影響將低于上一輪危機。

　　第二，全球經濟復蘇存在三大不平衡不匹配現象。一是區域復蘇分化，相比許多發展中國家，發達經濟體復蘇步伐更快。上一輪危機期間發達經濟體受到的沖擊更大，而此次疫情對低收入國家和新興市場沖擊更大。預計2020-2022年間，新興市場和發展中經濟體（除中國外）累積人均收入損失相當于2019年人均GDP的20%，而發達經濟體損失預計為11%。一定程度上是因為發達經濟體政策支持力度更大，疫苗普及速度更快。二是國家內部不同行業和群體收入分化。此次新冠疫情對供給和需求端同時帶來嚴峻沖擊，但對需求端的沖擊更加嚴重。在經歷了短暫且同步的崩潰之后，主要國家工業生產已基本恢復到疫情前水平，產業鏈和供應鏈逐漸恢復，但接觸密集型服務消費仍然低迷，旅游、藝術、娛樂、體育、酒店和實體零售業復蘇相對較慢。此外，在年輕或低技能工人更集中的行業，以及更容易受到自動化影響的行業，就業下降幅度更大，國家內部收入不平等加劇。三是金融市場和其他經濟部門復蘇分化。與勞動力市場和商品市場相比，盡管近期波動加大，但在政策刺激推動下，金融資產價格已大幅上漲。金融和實體大幅背離將嚴重傷害經濟復蘇可持續性，支持性的金融環境對經濟復蘇至關重要，但金融資產估值遠高于潛在經濟復蘇水平也將增加金融風險。

　　第三，后疫情時代全球經濟復蘇暗藏三大風險。一是通脹預期低估風險。市場基于過去低通脹、低利率的歷史，對寬松政策環境下通脹快速攀升的預期可能有所低估，特別是對美國來說。目前，美國工業生產逐漸接近疫情前水平，即使疫情得到有效控制，供給大規模增加潛力有限。而服務業需求較疫情前仍有較大缺口，去年積累了高達1.6萬億美元超額儲蓄，疊加今年已經和計劃推出的巨額財政刺激方案，預計下半年疫情逐漸控制后美國將面臨明顯的需求拉動型通脹。二是發達經濟體貨幣政策正常化節奏誤判風險。考慮到美國經濟復蘇更快，通脹可能會以更快速度抬升，美聯儲調整貨幣政策壓力可能將比預期更早來到。盡管美聯儲一再強調當前通脹仍然可控，短期不會考慮加息，但隨著通脹快速且持續超過2%目標水平，美聯儲內部對于貨幣政策走勢判斷可能會出現分歧，從而引發市場預期調整。三是新興經濟體金融動蕩超預期風險。大多數新興和發展中經濟體復蘇進程慢于發達經濟體，疫苗接種比例偏低，宏觀杠桿率不斷走高，自身財政貨幣空間有限，抵御外部風險能力偏弱。今年3月，隨著美聯儲貨幣政策正常化討論升溫，巴西、俄羅斯、土耳其等新興市場國家提前采取加息舉措應對資本外流和匯率貶值。如果未來美聯儲貨幣政策收緊快于市場預期，將導致新興市場資本凈流出和貨幣匯率快速貶值。目前全球金融市場高度聯動，市場情緒敏感，跨境資本流動規模較大且流動方向頻繁變動，一旦出現異常波動，相關風險將快速蔓延至股市、債市以及實體經濟，金融波動恐超預期。

　　（點評人：中國銀行研究院  王有鑫）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)