文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵、王軼君

　　投資要點

　　事件：2021年1月社融新增5.17萬億元，高于市場預(yù)期的4.47萬億元。社融存量同比為13.0%，弱于前期的13.3%；M2同比增速為9.4%，低于市場預(yù)期的10.2%，我們認為：

　　社融超預(yù)期反映當(dāng)前企業(yè)與居民融資需求旺盛。2021年1月社融新增為5.17萬億元，存量同比增長13.0%，大幅超市場預(yù)期。其中，2021年1月新增人民幣貸款3.82萬億元，較去年同期增加3276億元。雖然房地產(chǎn)監(jiān)管政策壓制了部分購房需求，但2021年1月居民新增中長期貸款仍然超季節(jié)性上漲，反映居民購房需求仍然強勁。另一方面，企業(yè)新增中長期貸款2.04萬億，高于季節(jié)性，表明實體經(jīng)濟融資需求旺盛。

　　在表內(nèi)信用額度偏緊的情況下，新增未貼現(xiàn)票據(jù)大幅上升。2021年1月新增未貼現(xiàn)票據(jù)為4902億元，較去年同期增長3499億元，高于季節(jié)性規(guī)律的3189億元。在央行表內(nèi)考核額度較緊疊加融資需求旺盛的背景下，商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而通過未貼現(xiàn)票據(jù)這一表外融資方式向企業(yè)授信。

　　實體經(jīng)濟韌性疊加央行“穩(wěn)杠桿”目標，全年來看信用仍有收縮壓力。整體來看，1月高社融指向?qū)嶓w經(jīng)濟當(dāng)前仍有韌性。在海外供需錯配延續(xù)的背景下，中國出口仍將保持強勢，社融增速的下滑或部分被順差擴張所抵消，實體經(jīng)濟流動性可能并不差。這為央行化解債務(wù)風(fēng)險、抑制宏觀杠桿率上升提供了較好的窗口期，同時也意味著信用偏緊將延續(xù)一段時間。從時間點來看，就地過年或使得企業(yè)提早復(fù)工，或推高2月融資數(shù)據(jù)，3月之后信用收緊可能更加明顯。

　　1月企業(yè)債融資轉(zhuǎn)暖，寬貨幣的必要性下降。我們在《穩(wěn)字當(dāng)頭，防范風(fēng)險》中提到，從2020年4季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，貨幣政策的整體思路仍是“合理適度”，“穩(wěn)字當(dāng)頭”。我們曾提到，當(dāng)前貨幣政策的目標函數(shù)已轉(zhuǎn)為“穩(wěn)杠桿+防風(fēng)險”，因此信用環(huán)境是影響2021年貨幣環(huán)境的關(guān)鍵變量。2020年11月“永煤”爆雷后，信用環(huán)境一度較為緊張。但2021年1月新增企業(yè)債融資已恢復(fù)至2020年的正常水平，這意味著以“寬貨幣”防止系統(tǒng)性風(fēng)險的必要性已下降。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟形勢超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟形勢超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長。)