文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李奇霖（粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、張德禮（粵開證券首席宏觀研究員）

　　8月CPI同比2.4%，結(jié)束兩個月回升的趨勢再度回落。拆分來看，翹尾為2.1%，新漲價因素為0.3%。南方洪澇消退、豬肉價格漲幅放緩，一起拉動CPI同比重新走低。

　　CPI各分項中，有幾個值得關(guān)注的點：

　　第一，豬肉對CPI的影響開始弱化。CPI豬肉項同比從85.7%下降到52.6%，這是2019年豬肉大漲后，豬肉項同比下滑最快的一次。它對CPI同比的貢獻(xiàn)率，7月為85.9%，是近年最高點，8月回落到72.5%，對CPI的影響開始走弱。

　　往后看，這個趨勢還會延續(xù)。一方面，去年9月和10月CPI豬肉項環(huán)比分別高達(dá)19.7%和20.1%，基數(shù)效應(yīng)會拉低今年的豬肉項同比。另一方面，高價格帶動生豬快速補(bǔ)欄，今年7月生豬存欄量同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，后續(xù)豬肉價格繼續(xù)大漲的概率不大，甚至可以說下跌的可能性更高，近期豬肉概念股回調(diào)就反映了市場的這種預(yù)期。

　　第二，核心CPI同比持平于有統(tǒng)計以來的最低水平0.5%。反映了目前國內(nèi)生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，但終端需求尤其是消費需求仍在恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)總體供過于求的事實。

　　我們認(rèn)為，核心CPI同比大概率正在接近或者已到達(dá)低點，繼續(xù)大幅下滑的可能性比較小。經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)階段，對需求拖累最嚴(yán)重的是消費，尤其是服務(wù)消費。

　　但服務(wù)消費可能正在快速修復(fù)。8月鐵路運輸、航空運輸、住宿等行業(yè)的非制造業(yè)PMI商務(wù)活動指數(shù)都反彈到60以上，這些都是和人員跨地區(qū)流動相關(guān)的服務(wù)業(yè)，表明人員在外活動增加。截至9月8日，國內(nèi)已連續(xù)22天沒有新增本土確診病例，這會降低居民對在外活動的擔(dān)憂，進(jìn)而促進(jìn)消費尤其是服務(wù)消費。

　　核心CPI同比筑底，和CPI同比繼續(xù)走低并不矛盾。決定CPI同比的主要是豬肉項，它同比下滑是確定的，但是由于食品沒有納入到核心CPI里，豬肉項同比下滑對核心CPI同比沒有直接影響。

　　第三，其他用品和服務(wù)，8月環(huán)比2.4%，同比6.1%，兩者都是2016年開始公布數(shù)據(jù)以來的最高值。

　　之前市場對這個CPI的一級分項關(guān)注得不多，一方面是因為這個“其他”，顯得所包含的消費和服務(wù)并非主流，另一方面則是它的權(quán)重不到5%，是CPI八大項里最低的。

　　由于如此大的環(huán)比和同比漲幅，我們在這里展開討論。根據(jù)分類，其他用品和服務(wù)指的是無法直接歸入另外七個大類的其他商品和服務(wù)，包括金銀首飾、手表和化妝品等商品，以及美容美發(fā)、酒店住宿等。

　　金銀首飾相比于另外幾種商品和服務(wù)，單筆支出金額更大，而且價格變動更靈活，可能是決定其他用品和服務(wù)的最關(guān)鍵因素。

　　為驗證這個結(jié)論，我們將2016年以來足金月度均價的環(huán)比，和CPI其他用品和服務(wù)的環(huán)比做比較，發(fā)現(xiàn)兩者盡管變化比例不一樣，但變化方向多數(shù)時候是一致的，具有較強(qiáng)同步性。

　　全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)，美聯(lián)儲貨幣政策盡管短期難以退出，但貨幣最寬松的時候也已經(jīng)過去了，黃金價格預(yù)計會維持弱勢，即使反彈空間也有限。從這個角度看，中國CPI其他用品和服務(wù)項的環(huán)比，后續(xù)可能走低，進(jìn)而拉低整體的CPI環(huán)比。

　　再來看PPI。8月PPI環(huán)比0.3%，同比從-2.4%回升到-2.0%。和以往一樣，PPI的波動主要由生產(chǎn)資料貢獻(xiàn)，8月生產(chǎn)資料環(huán)比、同比分別為0.4%、-3.0%，而前值分別是0.5%和-3.5%。

　　工業(yè)品漲價繼續(xù)集中在上游。一是8月PPI環(huán)比漲幅大的行業(yè)，主要在石油和天然氣、黑色金屬和有色金屬這三個行業(yè)上，其它行業(yè)的PPI環(huán)比多數(shù)為負(fù)值。二是反映上游和中游原材料價格的PPIRM環(huán)比上漲0.6%，是2018年11月以來的次高，僅比今年7月的0.9%低。這側(cè)面反映了，當(dāng)前的固定資產(chǎn)投資需求還比較強(qiáng)。

　　和它相對的是生活資料PPI環(huán)比繼續(xù)弱勢，連續(xù)3個月為0.1%。進(jìn)一步看細(xì)項，食品和一般日用品這些偏必選消費的品種，環(huán)比分別為0.2%和0.5%，而帶有一點可選消費屬性的耐用消費品環(huán)比為-0.4%。這些價格分化，和當(dāng)前消費仍在恢復(fù)的趨勢一致。

　　總的來說，核心CPI同比筑底，但決定CPI的最關(guān)鍵分項豬肉項，它對CPI的推動開始弱化。其他用品和服務(wù)項的同比也可能已接近頂部，加之PPI難以向CPI傳導(dǎo)，年內(nèi)CPI同比繼續(xù)回落是確定的。 

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長)