文/新浪財經意見領袖專欄作家 洪灝

　　昨夜美股繼續暴跌，FANGMAN7大科技股市值損失了超過一萬億美元，相當于整個印尼的GDP國民生產總值。納指三天最深暴跌了逾10%，進入技術分析定義的“技術調整”。納指的這10個點的暴跌，前六大之前漲幅最高的股票，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉和臉書貢獻了60%的跌幅。這是美股三月二十四日觸底反彈以來第二大的單天跌幅，最大的單天跌幅發生在六月十一日。

　　看了一下市場共識對于昨晚美股繼續暴跌的解釋，不外乎是美股嚴重脫離基本面、阿斯泰康的新冠疫苗第三階段人體測試因為實驗者的不良反應而被迫暫停，等等。其實，美股早就脫離了地心引力，脫離了基本面。而開發疫苗的并不只有阿斯泰康一家公司。昨天有消息稱中國自主開發的新冠疫苗有望在年底前量產。因此，市場共識的這些因素都無法解釋美股的暴跌。

　　在我上周四的報告《美股開始暴跌》以及最近的一系列采訪中，我討論了美股極端的情緒和異常的交易情況，以及美股估值明顯泡沫化的因素。同時，值得注意的是，在美股三月歷史性暴跌之后的這一輪歷史性上漲中，不僅僅是散戶在瘋狂地加倉，機構，尤其是對沖基金這些一般都被認為是“聰明錢”的資金，在七月份之后不斷地通過杠桿的形式加倉買入。在周一與《證券時報》的90分鐘的直播分享中，我討論了泡沫形成的三個要素：具有故事性的偉大愿景、流動性和杠桿。這三個要素最近在美股演繹的淋漓盡致。也就是說，連“聰明錢”都跟著散戶一起瘋狂了。

　　昨晚還看到美國散戶的首席代表DDTG發推像馬斯克求救。其實，特斯拉在市場的最高點以市場價增發50億美元的時候就已經知道了自己不能進入標普500指數了。同時，特斯拉最大的外部股東和馬斯克自己也減持了不少。因此，特斯拉的這次增發是在有顯著負面內部消息的前提下進行的，俗稱“內幕交易”。即使特斯拉從頂部至今幾天就跌去了1/3，還是比二月份增發的時候貴一倍；如果特斯拉再跌1/3，那么它的市值將大致等于曾是全球最大的車企豐田的市值，而豐田車的銷量是特斯拉的20倍。

　　周末的時候，我還討論了軟銀的愿景基金用最高達幾十億美元的資金交易美股科技股看漲期權的問題。在我的報告《美股開始暴跌》中，我詳細討論了市場如何以為可以用期權交易逼倉期權做市商制造出股價“永動機”的邏輯。然而，在軟銀瘋狂交易美股期權的同時，七月以來日本投資者在瘋狂地賣出美股的持倉，減持超過了500億美元，是我看到的1996年以來有數據最大規模的資金出逃。如果這些資金和軟銀基金有重合的話，那么意味著軟銀在通過賣出股票和買入看漲期權構建了一個合成的看跌美股期權。不管這些日本投資者和軟銀基金的關系，資金歷史性的出逃或是合成的看跌期權，對于美股整體來說都是負面影響。

　　我把最重要的因素留在了最后。

　　在最近一系列的關于美國大選民調和數據模擬的跟蹤微博里，我向各位提示了拜登開始領先的局面，尤其是在搖擺州。有很多讀者引用那個虛無縹緲的義烏指數來“證明”實際情況。其實，我從來沒有看到過實際的數據。這個指數只存在于網絡段子里。七月以來，川普的民調支持率有所上升，一直到九月份，我們就開始看到拜登的民調和贏面開始領先。同時，拜登的單月精選資金籌款破紀錄地達到了兩億多美元，打破了奧巴馬的曾經持有的單月籌款記錄。

　　市場對于美國競選非常敏感，許多人都在競猜誰勝出后對于市場的影響。從市場隱含波動性VIX期貨的交易情況看，隨著川普的支持率六月后明顯地上升，美股也開始直線拉升。這個從11月的波動率期貨價格和近月的波動率價格差距的擴大可以看出。在九月二日這一輪美股暴跌后，我們看到這個差距開始收窄，收窄的速度甚至比三月份美股歷史性暴跌時還要快（如圖）。同時，盡管昨晚美股繼續暴跌，但是VIX市場隱含波動率其實并沒有太大的動作。因此，大部分的波動率期貨價差的改變出自于遠月，也就是競選月。此刻，市場定價似乎突然進入了模式轉換。

　　其實，美股是否泡沫已經不必爭論，但是，是否泡沫和泡沫何時破滅是兩個不同的問題。美元的弱勢似乎有所收斂。之前我也向各位讀者提示了美元期貨非商業頭寸的極端情況。假如美元短期大幅走強，也就意味著短期流動性的再次收緊。現在就看美聯儲的了。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)