文/新浪財經意見領袖專欄作家 李湛

　　宏觀層面及銀行經營層面展望：當前銀行貸款仍為實體經濟融資的主要供給方。從社會融資規模各項占比來看，新增人民幣貸款占比仍維持高位，其增速也較為穩定。除人民幣貸款和企業債融資外，股票融資和委托、信托貸款增速仍為負。企業債券融資增速較高，但由于其體量占比較小，對社融總量的貢獻有限，社融的主要貢獻還是來自于銀行貸款。從當前貨幣政策主基調來看，大幅降息的概率不大，而定向、緩慢降息大概率是2020下半年的利率主要變動路徑。展望下半年，考慮到金融支持經濟實體，降低融資成本的大環境，MLF仍有下調的可能性。不過由于資產短的下行幅度會明顯大于負債端，因此整體息差將進一步收窄，不同銀行之間會有分化。其中，我們預計國有大行受政策影響新增低定價貸款占比將更高，息差的壓力或高于中小行。而中小行中，主動負債占比較高的銀行，受益于同業業務的收益的提升，息差壓力相對較低。

　　銀行資產質量：問題貸款余額有一定增長，不良率或小幅上行。相比行業數據，上市銀行資產質量相對表現的較為穩定，且好于市場預期。賬面不良率環比持平，但關注率略有上升11BP，逾期率也有上升，不良生成率略有上升。下半年來看，問題貸款余額有一定增長，不良率或小幅上行。在2020年政府工作報告中提到，中小微企業貸款延期還本付息政策再度延長至明年3月份，對惠普小微企業貸款應延盡延，對其他困難企業貸款協商延期。鼓勵銀行答復增加小微企業信用貸、首貸、無還本付息續貸等。綜合考慮到疫情的突發性以及持續時間存在一定不確定性，以及去年末大部分行業中相對較大的企業也出現了債務違約的案例，雖然短期不良率沒有上升，主要是由于不良確認存在滯后效應，因此還需關注二三季度數據變動，預計二三季度不良率還是會有一定的波動，鑒于寬信用和穩貨幣的大環境，上升的幅度可能低于市場預期。

　　風險提示：經濟下行超預期、行業監管超預期、市場下跌出現系統性風險、部分公司出現經營性風險。

　　1．上半年業績表現穩健，政策面引導讓利息差下行

　　2020年至今，由于經濟下行壓力加大，銀行息差下行、資產質量面臨不確定性加大等原因，使得銀行指數持續走弱。今年的政府工作報告中提出，全球疫情和經貿形勢不確定性很大，要集中精力力抓好“六穩”、“六保”等工作，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。展望2020下半年，在后疫情時期，國內經濟逐步復蘇，外部經濟形勢復雜度加大，我們判斷貨幣政策的主基調仍是穩定寬松，引導金融機構進一步支持實體經濟的融資需求。

　　從銀行業務層面來看，2020年銀行整體較為平穩，部分業務前期受疫情影響承壓，零售信貸規模出現階段性收縮，但在復工復產推進、居民消費逐步復蘇的背景下，零售消費信貸業務逐步恢復，按揭需求逐步回暖。而對公信貸業務在此期間集中發力，保證了信貸超預期增長。一季度以來，規模增長較好，定價下行幅度較快，但息差收窄幅度好于預期，整體上維持了營收平穩增長，上市銀行整體累計營收同比增速為7.2%，其中股份制銀行表現最好，為15.1%。歸母凈利潤同比增長5.5%，表現最好的仍為股份制銀行，為12.2%。

　　2．銀行基本面：基本面處于預期底部，讓利利空出盡

　　2.1．生息資產規模：整體規模擴張加速

　　生息資產規模是支撐銀行業績的基礎。在2019年全行業新增信貸16.8萬億，較18年多增了645億元（YoY+4.0%），19年信貸投放力度的加強相對18年來說更加明顯。2020年1-4月，全行業新增貸款8.79萬億，較19年同期多增了1.97萬億，信貸投放的力度和節奏也明顯加速。預計2020下半年，全年信貸投放規模將達到19-19.5萬億，較19年多增約2.2-2.7萬億，對應增速約為12.4%-12.7%。

　　從上市銀行來看，整體資產擴張繼續加速，其中貸款和同業資產增長較快。行業內分化持續，從20年Q1的變化看，股份行、城商行資產增速更快，股份行、城商、農商貸款增速快于大行。負債端，存款增長更快的是股份行、城商行。

　　2.2．凈息差走勢：下行壓力較大

　　貸款端定價水平主要取決于信貸供需情況、有效需求變化、全新的貸款定價模式LPR的實際運用和報價的走勢，以及監管層對于普惠金融的推進要求。從需求端來看，20年全行業信貸投放節奏和結構受疫情影響明顯，20Q1信貸投放以對公為主，零售貸款一度負增長，隨著企業復工復產以、消費需求的穩步回升、按揭需求的回暖，后續信貸結構中零售信貸預計將逐步復蘇。定價方面，LPR持續下降對貸款定價形成壓力，新發放貸款定價下行較多，對息差形成壓力。

　　展望2020下半年，零售信貸需求預計呈現逐步復蘇態勢，對公貸款需求保持平穩，零售貸款的逐步復蘇在結構上有利于新增貸款定價改善。從政策端來看，存量貸款切換LPR定價快速推進，新發貸款絕大部分掛鉤LPR，使得以LPR定價的貸款比例快速上升。報價方面，自去年8月份第一次全新LPR報價以來，1年期LPR累計下降46bps，5年期LPR下降20bps。今年以來，1年期LPR下降30bps，5年期LPR下降15bps，下降幅度較快，對銀行定價的形成一定壓力。此外，普惠金融仍然是近兩年影響定價的新因素。按照最新政府工作報告要求，大型銀行年40%以上的小微貸款增速/中小微綜合融資成本明顯下降的監管要求，使得小微市場持續獲得大量低成本資金供給，進一步壓低小微業務的整體定價。

　　2020Q1銀行貸款在總資產中的占比較19年末持平，新增貸款主要投向對公，零售信貸增長受到疫情影響放緩，信貸資源向零售傾斜的趨勢在19年放緩的情況下預計進一步下降（19新增信貸50.3%投向零售，18年59.6%，17年62.7%），進而NIM因貸款結構性改善的動力進一步趨緩。

　　今年以來，存款市場競爭仍然激烈，但存款定價較快上行的壓力得到明顯緩解，有利于銀行維持整體負債成本的穩定。此外，市場對于存款基準利率下調存在一定程度預期，但時間節奏上難以判斷。我們認為，若監管持續引導貸款定價繼續較大幅度下行，負債端須配合以相應的負債成本下降來推動，以保持息差在合理區間、保障盈利能力的穩定，使銀行能夠持續、穩定、風險可控地對實體進行金融支持。

　　2.1．手續費凈收入：有望實現小幅上漲

　　手續費凈收入屬于非利息收入中發展最為穩定的一部分， 銀行卡、結算清算和代理業務類手續費收入是最為原始的手續費收入構成，這一部分手續費完全不占用銀行資本，本質上是銀行渠道網點和支付結算系統規模經濟效應的體現。這一部分的手續費收入增長與整個社會的交易發展形勢密切相關，可以說是銀行各項收入中最為貼近消費屬性的部分。

　　近兩年商業銀行更多地將資源向個人消費及經營性領域傾斜，從2017Q4以后，商業銀行信用卡發卡量/信用卡信貸總額同比增速保持在20%以上，帶動銀行卡收入持續快速增長。但年初以來疫情的影響，零售消費、信貸需求受到抑制，線下獲客、發卡等環節也受到相應影響，同時卡和消費類貸款不良率的提升也可能影響商業銀行資源分配的結果，我們判斷2020年銀行卡收入難以保持前兩年的快速增長態勢，后續增長需要持續跟蹤零售需求的恢復情況。

　　自2018年資管新規起，理財業務對非息收入拖累較大，理財規模增長停滯、高收益非標資產逐漸壓降、類貨幣（低費率）產品占比迅速提升、新規下增提信用債及權益委外減值，疊加導致最終確認收入快速下行。2019年，隨著各大銀行理財子公司的陸續開業，理財規模保持穩定，部分銀行理財業務收入恢復增長，其他銀行理財業務雖然仍在下降，但下降幅度明顯收窄。暫不考慮過渡期可能延長的影響，后續隨著符合新規的理財業務規模穩步增長，客戶接受度逐步提升，預計2020年理財規模有望實現小幅增長，收入增速經過2年的調整后，有望恢復至個位數以上增長。

　　托管受托類手續費收入除了與銀行渠道和支付系統相關外，也受到輕型銀行和交易銀行戰略推進的影響。其增長主要與銀行資產托管業務的規模以及財富管理業務的發展情況相關。結合2020年理財業務有望實現恢復增長，我們預計上述手續費收入全年0-5%左右的增長。中期而言，資管新規過渡期后理財業務的三方托管，也使得具備托管資格的銀行獲得比之前期更多的市場份額。長期來看，隨著資產管理行業規模的擴大和產品線的拓展，銀行獲取管理/托管手續費仍有廣闊空間。

　　2.2．資產質量情況：不良率大概率上行

　　根據銀保監會公布的2020年一季度主要監管指標數據顯示，2020年一季度末商業銀行不良貸款余額2.61億元，較上季末增加1986億元；商業銀行不良貸款率1.91%，較上季末增加5BP。而關注類貸款4.05億元，較上季末增加2800億元。關注類貸款占比2.97%，較上季末上升6BP。

　　相比行業數據，上市銀行資產質量相對表現的較為穩定，且好于市場預期。賬面不良率環比持平，但關注率略有上升11BP，逾期率也有上升，不良生成率略有上升。表內的問題資產占比，即不良貸款和關注類的貸款占比合計在3.8%左右。從波被覆蓋數據來看，穩中有升，環比上升2BP，意味著銀行仍在加大撥備，應對不確定性。一季度，上市銀行共計提資產減值損失近4000億元，信用成本率上升到1.5%，而2019年全年信用成本率均值在1.34%左右。目前上市銀行的撥備余額/問題資產的比例達到85%。

　　下半年來看，問題貸款余額有一定增長，不良率或小幅上行。在2020年政府工作報告中提到，中小微企業貸款延期還本付息政策再度延長至明年3月份，對惠普小微企業貸款應延盡延，對其他困難企業貸款協商延期。鼓勵銀行答復增加小微企業信用貸、首貸、無還本付息續貸等。此前，銀保監會數據披露顯示，4月末銀行機構已對超過1.2萬億元中小微企業貸款本息實行延期。從當前國內的經濟高頻數據來看，已經有逐漸向好趨勢。

　　綜合考慮到疫情的突發性以及持續時間存在一定不確定性，以及去年末大部分行業中相對較大的企業也出現了債務違約的案例，雖然短期不良率沒有上升，主要是由于不良確認存在滯后效應，因此還需關注二三季度數據變動，預計二三季度不良率還是會有一定的波動，鑒于寬信用的大環境，上升的幅度可能低于市場預期。另外，1-4月，整個銀行業的核銷規模在2000億左右，基本與過去兩年的同期水平持平。不過，從銀行審慎經營的角度看，在提高撥備計提力度以應對未來的不確定性的同時，預計銀行業整個2020年的核銷力度也將加大，總規模上行大致在1000-1500億左右。由于疫情持續時間仍存在不確定性，因此我們僅對短期的影響做了分析，或將出現更多的不確定因素，從而對銀行板塊整體估值造成制約。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)