文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王永利

　　全球化投融資進(jìn)一步推動全世界負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，各國央行外匯儲備的增加又會相應(yīng)擴(kuò)大本國貨幣的投放，全球貨幣總量與負(fù)債規(guī)模將比社會財富的增長更快地擴(kuò)張。

　　這篇文章，解釋了為什么央行資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，并不等于貨幣總量就會更大規(guī)模增長（不等于央行開足馬力印鈔票）；為什么貨幣總量大幅增長，卻不一定必然引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹，反而越來越地出現(xiàn)僵化的通貨緊縮；為什么真正影響物價總指數(shù)的，不是貨幣總量與社會財富的比值，而是流動性貨幣總量與社會財富的比值；正因?yàn)樵谪泿趴偭恐杏小傲鲃有浴币蛩卮嬖冢裕灰怀霈F(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹，擴(kuò)大流動性投放，推動貨幣總量大幅增長，并不是問題，反而是必須的；貨幣總量擴(kuò)張，可能引發(fā)貨幣貶值，但刺激性宏觀調(diào)控政策很大程度上就是要通過擴(kuò)大貨幣投放、壓低貨幣幣值，實(shí)現(xiàn)社會財富最廣泛最深刻的重新分配，進(jìn)而維持經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定和發(fā)展；貨幣政策越來越與財政政策融合了，不僅要維持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，還要推動社會財富的重新分配。這些都是貨幣理論與貨幣政策上的重大突破，是非常值得認(rèn)真研究的！

　　疫情沖擊下，宏觀調(diào)控更多地依賴貨幣政策，這一現(xiàn)象逾發(fā)顯性。

　　雖然人們對美國等“瘋狂大放水”、“貨幣大超發(fā)”、“將引發(fā)惡性通脹或滯漲”的詰問不斷，但事實(shí)是目前國際金融市場基本趨于穩(wěn)定；至于是否會有下一輪沖擊波，尚待觀望。

　　許多人困惑：信用貨幣投放與社會負(fù)債的關(guān)系是什么？為何貨幣總量、社會負(fù)債的擴(kuò)張日趨超越社會財富的增長；這種情況下為什么不一定引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹，反而可能引發(fā)嚴(yán)重通貨緊縮？

　　大致答案是“貨幣總量”不等于“流動性”，真正對貨幣幣值、物價指數(shù)有影響的是“流動性貨幣與可交易財富的對比”；“流動性”收縮（用于交易的貨幣少于可交易財富的規(guī)模）帶來的物價下降——由此出現(xiàn)貨幣總量泛濫下的通貨緊縮。

　　現(xiàn)在，新冠肺炎病毒（Covid-19）全球迅速蔓延引發(fā)的各種疊加危機(jī)，諸如，經(jīng)濟(jì)衰退、流動性枯竭，金融危機(jī)威脅等接踵而至，各經(jīng)濟(jì)體需加強(qiáng)宏觀調(diào)控，但財政政策存在很多約束；最靈活、最廣泛、最深刻的舉措還是貨幣政策；即使財政政策，其擴(kuò)大負(fù)債，也需要央行降低利率乃至直接購買，最后貨幣政策與財政政策越來越融合；最終可能通過貨幣貶值實(shí)現(xiàn)社會財富的重新分配，以維持經(jīng)濟(jì)金融和社會穩(wěn)定——貨幣政策最重要的功能不僅是控制通貨膨脹率，這也是“現(xiàn)代貨幣理論”（MMT）的核心思想。

　　不只是金融市場的正反饋，深剖“宏觀調(diào)控更多地依賴貨幣政策屬于必然選擇”的五大原因，亦可以印證貨幣政策由“最后貸款人”轉(zhuǎn)身“第一貸款人”這一即定事實(shí)。

　　孰是孰非？歷史自有定論；盡管貨幣和金融體系終究需要一場深刻變革。 

　　“最后貸款人”變成“第一貸款人”

　　空前的貨幣政策作用之下，金融市場由技術(shù)性熊市反彈為技術(shù)性牛市。

　　2月下旬開始，新冠肺炎病毒（Covid-19）迅速向全球蔓延，到3月份已發(fā)展成為全球流行的重大疫情，對經(jīng)濟(jì)金融和社會運(yùn)行產(chǎn)生了極大沖擊，主要國家股市和石油等大宗商品價格大幅下跌，美國股市更是在3月9-18日接連爆發(fā)4次“熔斷”，出現(xiàn)其歷史上最為慘烈的暴跌，引發(fā)金融市場強(qiáng)烈恐慌，投資者紛紛拋售金融資產(chǎn)（包括美債和黃金等）進(jìn)行變現(xiàn)，金融危機(jī)迎面撲來，迫使相關(guān)國家在積極抗擊疫情的同時，采取強(qiáng)力調(diào)控措施維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融和社會穩(wěn)定。

　　其中，美聯(lián)儲從3月3日緊急將聯(lián)邦基金利率降低50個基點(diǎn)開始，不斷加大政策力度，到3月23日將聯(lián)邦基金利率降至零利率，并宣布實(shí)施無限量QE。4月8日，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模突破6.1萬億美元，比2019年9月末擴(kuò)大了50%。4月9日美聯(lián)儲宣布將推出2.3萬億美元信貸計劃，用于協(xié)助中小企業(yè)、地方政府。

　　隨后，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話表示，美聯(lián)儲正積極利用為緊急情況預(yù)留的放貸權(quán)，以防止商業(yè)活動關(guān)閉而導(dǎo)致金融市場和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行崩潰。他強(qiáng)調(diào)：美聯(lián)儲的作用是在這段經(jīng)濟(jì)活動受到限制的時期盡可能地提供救濟(jì)和穩(wěn)定；將繼續(xù)有力、主動、積極地使用這些權(quán)力，直到確信經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步走上復(fù)蘇之路；目前關(guān)注的重點(diǎn)是確保信貸流向需要幫助的家庭、企業(yè)和地方政府；希望政府利用稅收和支出的權(quán)力把社會資源引向需要的地方。

　　4月9日，英國財政部和央行也發(fā)表聯(lián)合聲明，將擴(kuò)大財政部在央行透支賬戶（通常被稱為Waysand Means Facility， 一般為3.7億英鎊） 的規(guī)模，使其不受限制，保證財政部能夠在短期內(nèi)增加支出，而不必通過發(fā)債募集資金。

　　這一時期，日本央行、歐央行等不少國家央行都在著手推出類似的力度空前的貨幣政策。

　　面對新冠疫情給經(jīng)濟(jì)金融和社會運(yùn)行帶來的巨大沖擊，越來越多的國家加入零利率、負(fù)利率和量化寬松行列。一系列強(qiáng)力貨幣政策舉措的推出，安撫了市場的流動性。進(jìn)入4月份，美歐日主要股市已經(jīng)出現(xiàn)較大反彈，3月份極其緊張的“美元荒”也明顯緩和，金融危機(jī)得到有力遏制。

　　但是，美國等很多國家的央行如此采取強(qiáng)力貨幣政策，并且走在財政政策前面，似乎完全脫離中央銀行作為“最后貸款人”的傳統(tǒng)定位，而變成“第一貸款人”了，這也引發(fā)很多人的擔(dān)憂，有人強(qiáng)烈指責(zé)美國等“瘋狂大放水”、“貨幣大超發(fā)”、“將引發(fā)惡性通脹或滯漲”、“將加劇貧富差距”、“將使貨幣體系走向崩潰”。

　　那么，這種擔(dān)憂和指責(zé)是否有道理呢？也許面對危機(jī)，宏觀調(diào)控更多地依賴貨幣政策——是信用貨幣體系下的必然選擇。

　　必然選擇的五大動因

　　可以從五大動因中，洞悉宏觀調(diào)控更多地依賴貨幣政策屬于必然選擇。

　　1．信用貨幣體系下，貨幣總量擴(kuò)張?jiān)絹碓匠缴鐣敻辉鲩L速度

　　首先，這是信用貨幣投放方式帶來的必然結(jié)果。在貨幣脫離金屬本位制徹底轉(zhuǎn)化為信用貨幣之后，貨幣投放除央行購買一定的儲備物（黃金、外匯等）投放少量基礎(chǔ)貨幣據(jù)以確定貨幣價值外，最重要的渠道就是通過貨幣投放機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款或購買債券等間接融資方式，以擴(kuò)大社會負(fù)債規(guī)模作為重要基礎(chǔ)或依托。

　　其中，為遏制貨幣超發(fā)濫發(fā)，世界各國一般都以立法方式賦予中央銀行貨幣總量調(diào)控和基礎(chǔ)貨幣投放的特殊職責(zé)，同時限制央行直接面向企業(yè)、家庭和政府部門提供貸款或透支以及購買債券等信用投放，而將貨幣信用投放交給商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)承辦，并通過強(qiáng)化投放主體的財務(wù)約束和金融監(jiān)管控制其盲目擴(kuò)大投放，央行則作為貨幣總量調(diào)控以及維護(hù)金融體系穩(wěn)定的“守夜人”，承擔(dān)“最后貸款人”職責(zé)。由此形成貨幣投放“中央銀行-商業(yè)銀行-社會主體”的“二元結(jié)構(gòu)”體系，央行貨幣政策需要通過商業(yè)銀行等中間層進(jìn)行傳導(dǎo)。

　　現(xiàn)實(shí)社會中，很多已經(jīng)擁有或?qū)碛胸敻坏娜丝赡苋狈ω泿牛湟@取生產(chǎn)或生活資料，就需要先借取貨幣進(jìn)行購買，并以自己擁有或?qū)碛械呢敻蛔鳛殡[形支撐，保證借款到期能用自己的財富變現(xiàn)予以償還。同時，擁有貨幣（現(xiàn)金或存款）的人，很多時候又不需要使用貨幣，形成貨幣的閑置。因此就需要通過金融活動（投融資）將社會閑置的貨幣轉(zhuǎn)移給需要的人，擴(kuò)大投資或消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，提高貨幣利用效率。更重要的是，通過全社會的貨幣需求共同對全社會的財富規(guī)模進(jìn)行把握，更有利于維持貨幣總量與財富總量的基本對應(yīng)，發(fā)揮信用貨幣的優(yōu)勢功能。

　　這就使擴(kuò)大社會負(fù)債和間接融資成為貨幣投放最重要的渠道和方式。其結(jié)果就是，貨幣總量的擴(kuò)大，必然伴隨著社會負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大和負(fù)債率的提高。其中，不僅企業(yè)和家庭部門的負(fù)債率會提高，而且政府部門的負(fù)債率也會提高，以商業(yè)銀行為代表的金融部門的負(fù)債率更會提高。

　　其次，這也是貨幣政策目標(biāo)選擇帶來的必然結(jié)果。

　　考慮到貨幣傳導(dǎo)和流通中的各種遺漏因素，世界各國的貨幣政策都是采取“溫和通脹率”而非“零通脹”目標(biāo)，即認(rèn)為2%-5%的通脹率屬于有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“溫和通脹率”，實(shí)際通脹率低于1%，即認(rèn)為屬于通貨緊縮了，就開始采取刺激性貨幣政策擴(kuò)大貨幣投放。這就必然推動貨幣增長超過財富增長。

　　最后，經(jīng)濟(jì)金融全球化發(fā)展進(jìn)一步放大上述效應(yīng)。

　　全球化投融資進(jìn)一步推動全世界負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，各國央行外匯儲備的增加又會相應(yīng)擴(kuò)大本國貨幣的投放，全球貨幣總量與負(fù)債規(guī)模將比社會財富的增長更快地擴(kuò)張。

　　這樣，全社會的負(fù)債規(guī)模和貨幣總量必然不斷擴(kuò)大，并將日益超越社會財富的增長速度。

　　國際金融協(xié)會披露，到2019年三季度末，全球債務(wù)規(guī)模達(dá)到252.6萬億美元，與全球GDP之比達(dá)322%，創(chuàng)歷史新高。該機(jī)構(gòu)當(dāng)時預(yù)計，2020年第一季度全球債務(wù)總額將超過257萬億美元。現(xiàn)在看，受到新冠疫情大爆發(fā)影響，全球債務(wù)總額到一季度末肯定超過此預(yù)計，二季度會更大。 

　　2．貨幣總量超過社會財富，并不必然引發(fā)通貨膨脹

　　如果簡單地將貨幣總量與可交易財富總量的比值看作是社會物價總指數(shù)的話，那么貨幣總量的擴(kuò)大超過可交易財富的增長，就意味著物價總指數(shù)將被不斷拉高，貨幣幣值（單位購買力）將被不斷壓低，通貨膨脹不斷增強(qiáng)就成為貨幣發(fā)展的基本態(tài)勢。相應(yīng)的，控制通貨膨脹也就應(yīng)該成為信用貨幣體系下最主要的貨幣政策目標(biāo)。

　　但實(shí)際結(jié)果卻并非完全如此。在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展階段性高峰過去后，反而是越來越多的國家，特別是日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家，貨幣總量和社會債務(wù)大幅擴(kuò)張，但面對的卻不是日益嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，而是越來越僵化的通貨緊縮挑戰(zhàn)。

　　2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲等不少國家央行大規(guī)模擴(kuò)大流動性投放，資產(chǎn)規(guī)模急速膨脹。其中，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模在2008年9月末為9200多億美元，到2009年3月末即突破2.1萬億美元，之后，隨著量化寬松的實(shí)施，到2013年即達(dá)到4.5萬億美元，比危機(jī)爆發(fā)前擴(kuò)張了近5倍，很多人驚呼“美國開足馬力印鈔票”、“美元將大幅貶值并引發(fā)惡性通脹”、“美國將對全世界薅羊毛”。但實(shí)際上由于這一階段美元流動性嚴(yán)重萎縮，貨幣政策傳導(dǎo)不暢，美國貨幣總量并沒有同比例擴(kuò)張，也沒有出現(xiàn)惡性通脹，反而從2014年10月美聯(lián)儲宣布停止QE，2017年10月宣布縮表后，美元指數(shù)不斷提升。

　　2019年10月美聯(lián)儲再次恢復(fù)購買資產(chǎn)，2020年3月為應(yīng)對疫情沖擊更是推出無限量QE，其資產(chǎn)規(guī)模急速擴(kuò)張之后，再次讓不少人深感恐慌，但這一過程中，美元指數(shù)同樣沒有大幅降低，反而是明顯上升。這種結(jié)果恐怕顛覆了很多人的認(rèn)知與想象！

　　3．需要準(zhǔn)確把握貨幣總量、流動性及物價指數(shù)的關(guān)系

　　認(rèn)為貨幣總量與可交易財富總量的比值就表現(xiàn)為物價總指數(shù)，貨幣總量的擴(kuò)張超過財富增長規(guī)模，就必然造成物價總指數(shù)上漲，引發(fā)通貨膨脹，其實(shí)隱含了一個重要前提，即貨幣能夠充分流動起來，被充分用于投資和消費(fèi)（用于交易），而不是被越來越多地藏匿閑置起來。

　　但是，如果大量貨幣被藏匿閑置，真正使用于交易的貨幣少于可交易財富的規(guī)模，即使貨幣總量再大，也不會出現(xiàn)物價指數(shù)上漲和通貨膨脹，而會出現(xiàn)物價指數(shù)下跌和通貨緊縮。

　　隨著全球性產(chǎn)能過剩和需求不足的不斷增強(qiáng)，投資和消費(fèi)呈現(xiàn)出全球整體低迷的狀態(tài)，宏觀政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度不斷加大，由此完全可能造成超乎想象的“貨幣總量泛濫下的通貨緊縮”！

　　其中非常重要的原因就是，在貨幣總量與財富總量之間，又產(chǎn)生了“流動性”這一影響因素，出現(xiàn)了貨幣總量擴(kuò)張下的流動性不足或緊縮狀況。

　　流動性原本指的是“貨幣總量中可流動部分的比率”，但現(xiàn)在已被習(xí)慣性地當(dāng)作“貨幣總量中真正可流動的規(guī)模”，比如，人們習(xí)慣性地說“流動性不足”或“流動性過剩”；在市場出現(xiàn)流動性緊張情況下，央行擴(kuò)大貨幣（資金）投放，也會被說成是“擴(kuò)大流動性投放”。但無論如何，“貨幣總量”不等于“流動性”，真正對貨幣幣值、物價指數(shù)有影響的是“流動性貨幣與可交易財富的對比”，而非單純只是貨幣總量的變動。

　　作為中央銀行，核心的職責(zé)是通過貨幣投放的調(diào)控，維持社會物價總指數(shù)基本穩(wěn)定，將通貨膨脹率控制在預(yù)期的目標(biāo)內(nèi)（“溫和通脹率”），避免嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮，從而維持經(jīng)濟(jì)金融和社會穩(wěn)定。正是因?yàn)榇嬖谪泿趴偭颗c流動性對物價指數(shù)影響的不同，越來越多國家的央行不再高度關(guān)注貨幣總量的變化和調(diào)節(jié)，而是更多關(guān)注流動性的變化和調(diào)節(jié)；為維持較理想的流動性，可以允許貨幣總量，特別是央行資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)很大的擴(kuò)張或收縮。

　　同時，由于貨幣投放“二元結(jié)構(gòu)”的存在，央行擴(kuò)大貨幣或流動性投放，首先傳導(dǎo)和解決的是商業(yè)銀行等中間層的流動性問題，并不一定引發(fā)全社會貨幣總量和流動性的同步擴(kuò)張，央行資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張也并不一定引發(fā)惡性通脹。而且一旦出現(xiàn)通貨膨脹的明顯信號，央行又可以采取措施進(jìn)行逆向調(diào)節(jié)。所以，美聯(lián)儲主席在表示要有力、主動、積極發(fā)力的同時也強(qiáng)調(diào)：“在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)平穩(wěn)安全后，將會毫不猶豫地撤出相關(guān)政策”。

　　4．流動性風(fēng)險不斷積累，對貨幣政策逆向調(diào)控的需求不斷加大

　　信用貨幣體系下，由于全社會的負(fù)債規(guī)模和貨幣總量必然不斷擴(kuò)大，并將日益超越社會財富的增長速度，就很容易推動全社會流動性受突發(fā)因素影響而大規(guī)模的擴(kuò)張或急速收縮，流動性風(fēng)險不斷積累和擴(kuò)大，很容易導(dǎo)致金融市場崩盤和嚴(yán)重的金融危機(jī)，對貨幣政策逆向調(diào)控的需求隨之不斷加大。

　　在流動性增強(qiáng)、出現(xiàn)通貨膨脹、貨幣需求旺盛的情況下，央行作為貨幣最終供應(yīng)方，可以通過提高基準(zhǔn)利率、收縮基礎(chǔ)貨幣、提高法定存款準(zhǔn)備金率和資本充足率，甚至直接控制金融機(jī)構(gòu)信貸等間接融資規(guī)模、定向發(fā)放央行票據(jù)等方式控制貨幣供應(yīng)，其控制貨幣擴(kuò)張、抑制通貨膨脹是比較主動和有效的。

　　但在面臨流動性收縮、通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下行、貨幣需求減弱的情況下，央行要刺激社會貨幣需求、擴(kuò)大貨幣投放，抑制通貨緊縮就會比較被動和困難。此時需要央行實(shí)施降準(zhǔn)降息，甚至實(shí)行負(fù)利率，推動金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信用投放，降低社會融資成本，同時需要財政減免稅費(fèi)，降低企業(yè)經(jīng)營成本等，發(fā)揮宏觀政策逆周期操作的功能作用。在央行推出零利率甚至負(fù)利率，但金融機(jī)構(gòu)仍不愿擴(kuò)大貨幣信用投放的情況下，央行就只能實(shí)施量化寬松，直接出面向金融機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)以釋放流動性，甚至直接向財政提供透支或購買債券支持其擴(kuò)大開支。

　　全球性產(chǎn)能過剩、需求不足的出現(xiàn)，將使越來越多的國家面臨越來越明顯的流動性收縮和通貨緊縮壓力，進(jìn)而使越來越多的國家央行最終都走上零利率、負(fù)利率、量化寬松的貨幣政策之路。

　　需要指出的是，零利率可能不是貨幣政策的底線。利率是資金使用的成本，如果接受資金的一方無法將資金用出去并獲得超過成本支出（包括直接的利息支出和間接的經(jīng)營成本）的回報，即使是零利率，也沒有人愿意接受資金。如果一定要銀行、央行或財政等接受存款或資金，就需要出資人彌補(bǔ)接受方的成本（實(shí)質(zhì)上屬于繳納托管費(fèi)），因此，也許負(fù)利率并不是不合理的，而恰恰是符合商業(yè)規(guī)則的。

　　負(fù)利率作為一種貨幣政策，首先是中央銀行對商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款實(shí)施，意圖是壓縮商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款規(guī)模，推動其擴(kuò)大貸款等間接融資，擴(kuò)大社會流動性。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行也可能對一般存款實(shí)施負(fù)利率。只有在存款負(fù)利率基礎(chǔ)上，銀行能夠獲得一定的存貸款利差后，才可能有貸款和各種發(fā)債的負(fù)利率。

　　因此，簡單地將負(fù)利率政策說成是“劫富濟(jì)貧”或“劫貧濟(jì)富”是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模疃嗫梢哉f是“劫存濟(jì)支”，即將存款的收益更多地轉(zhuǎn)給借取貨幣擴(kuò)大開支（投資或消費(fèi)）的一方：存款越多，受到的損失就會越大；借取資金越多，其減少的利息支出就越大，如果資金使用得當(dāng)，綜合收益就會越大（這往往是富裕階層才能得到，但此時經(jīng)濟(jì)處于下行階段，如果使用不當(dāng)，也可能遭受很大投資損失）。在零利率、負(fù)利率情況下，財政可以擴(kuò)大債務(wù)，并提高對低收入階層的生活保障力度，保障其利益不受損失。

　　5．貨幣政策比財政政策更靈活、更廣泛、更深刻

　　如果說貨幣總量對應(yīng)的是整個社會財富總量，那么作為貨幣供應(yīng)方的中央銀行就會對應(yīng)全社會的貨幣使用方，包括企業(yè)、家庭、金融、財政等各個部門。財政只是其中一部分。這就使得貨幣政策的適用范圍比財政政策更為廣泛。

　　相比貨幣政策，財政政策具有針對性更強(qiáng)，實(shí)施機(jī)制更直接等特點(diǎn)，需要有效運(yùn)用，不能被貨幣政策完全取代。但財政政策也因此存在決策難度大（很容易受到利益損失群體的強(qiáng)烈反對），刺激有限度的問題。財政擴(kuò)大刺激，意味著減收增支，需要擴(kuò)大赤字或負(fù)債。但政府?dāng)U大赤字或負(fù)債，將產(chǎn)生社會利益調(diào)整，往往審批流程很復(fù)雜，而且其債務(wù)本息擴(kuò)大到一定程度就沒有人愿意投資，并不是沒有邊界約束的。因此，財政負(fù)債也需要央行壓低利率以降低其利息負(fù)擔(dān)，或者最后由央行直接無息購買，實(shí)施財政貨幣化（這要比財政提高稅費(fèi)征收容易的多）。這樣，貨幣政策就成為財政政策有效擴(kuò)大實(shí)施的重要基礎(chǔ)。

　　有人認(rèn)為，貨幣政策主要是總量調(diào)控政策，不能獨(dú)自承擔(dān)刺激經(jīng)濟(jì)增長的重任，特別是很多國家長期處于低利率、負(fù)利率和量化寬松狀態(tài)，貨幣政策工具消耗殆盡，在經(jīng)濟(jì)增長遭遇重大沖擊時，只能更多地使用財政政策，貨幣政策只能配合財政政策的實(shí)施。這其實(shí)存在很大的誤解，實(shí)際上，貨幣政策實(shí)施的空間巨大（如負(fù)利率、無限量QE等），根本不存在像財政政策那樣的約束。

　　更重要的是，貨幣政策的實(shí)施周期可以很短，可以根據(jù)實(shí)際情況及時靈活調(diào)整，而財政政策一旦實(shí)施，很多難以隨時調(diào)整，容易造成宏觀政策調(diào)控的被動。正因?yàn)槿绱耍诿鎸ξC(jī)挑戰(zhàn)時，貨幣政策也更容易快速推出強(qiáng)力措施。貨幣主義大師弗里德曼和美聯(lián)儲前主席伯克南等權(quán)威人士也都特別強(qiáng)調(diào)，必須吸取“大蕭條”時期央行不能及時釋放流動性的慘痛教訓(xùn)，在面臨金融危機(jī)威脅時，央行必須及時果斷強(qiáng)力出手，大量投放流動性。

　　在宏觀調(diào)控越來越多地依賴貨幣政策的情況下，央行就可能完全突破傳統(tǒng)定位的限制，貨幣政策實(shí)際上就逐步與財政政策融為一體了，貨幣政策最重要的功能已不再只是控制通貨膨脹率，而更多地是實(shí)現(xiàn)社會財富的重新分配，這也就是“現(xiàn)代貨幣理論”（MMT）的核心思想。實(shí)際上，無論是財政政策還是貨幣政策，擴(kuò)大刺激的最終途徑就是擴(kuò)大貨幣投放，相應(yīng)推動貨幣貶值，由此實(shí)現(xiàn)最廣泛最深刻的社會財富重新分配，以此維持經(jīng)濟(jì)金融和社會穩(wěn)定，避免爆發(fā)重大經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)和引發(fā)社會劇烈動蕩。

　　當(dāng)然，長期低利率、負(fù)利率投資環(huán)境，會促使投資者為追求收益而配置更高風(fēng)險和更差流動性的資產(chǎn)，也會推動全球貨幣總量和負(fù)債規(guī)模越來越大，使“貨幣總量泛濫下的通貨緊縮”越來越成為社會常態(tài)，全球性債務(wù)風(fēng)險和金融風(fēng)險越來越突出，貨幣政策調(diào)控的頻率和幅度越來越大，世界經(jīng)濟(jì)金融將越來越充滿挑戰(zhàn)；畢竟，對于貨幣而言，其最重要的功能是價值尺度，保持價值尺度的穩(wěn)定需要貨幣總量與財富規(guī)模相對應(yīng)。所以，貨幣和金融體系終究還需深刻變革

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)