文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機構(gòu) 中國財富管理50人論壇

　　隨著資管新規(guī)及相關(guān)細則出臺，資管行業(yè)面臨“打破剛兌、回歸本源”的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型過程需要投資者的共情和配合，需要形成和建立新的健康成熟的投資文化。什么是“賣者盡責(zé)、買者自負”的關(guān)鍵要義，應(yīng)該如何引導(dǎo)投資者同行業(yè)一道回歸本源？帶著一系列問題，在資管新規(guī)發(fā)布近兩周年之際，中國財富管理50人論壇（CWM50）于近日舉辦“新規(guī)下的健康投資文化培育”網(wǎng)絡(luò)視頻會議，吳曉靈、楊凱生、蔡鍔生、李劍閣等論壇領(lǐng)導(dǎo)及監(jiān)管部門有關(guān)負責(zé)人、學(xué)術(shù)機構(gòu)和金融機構(gòu)代表等七十余位嘉賓參加會議，圍繞主題展開深入的討論。

　　工商銀行原行長楊凱生認為，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中始終有一個重要的問題，就是如何能夠讓投資者在市場上的理念更端正、行為更理性、操作更規(guī)范。投資者僅僅是市場主體的一個方面、是市場組成的一個部分，培育健康的投資文化，除了規(guī)范投資者的理念和行為外，監(jiān)管機構(gòu)對市場的認知是否充分、監(jiān)管操作是否規(guī)范、監(jiān)管法規(guī)是否合理；資管業(yè)務(wù)的從業(yè)機構(gòu)、從業(yè)人員是否具備合格的職業(yè)素養(yǎng)、較高的業(yè)務(wù)水準，是否依法依規(guī)操作等都至關(guān)重要。如果這部分工作沒有做好，去要求投資者理解打破剛兌是說不通的。

　　全國人大財經(jīng)委原副主任、人民銀行原副行長吳曉靈強調(diào)，要樹立投資者是自己財產(chǎn)第一責(zé)任人的理念。中國是一個以公有制為主的國家，投資者的這一理念非常欠缺。往往是獲得收益的時候從來不會去說，一旦出現(xiàn)了風(fēng)險就會來找政府、找金融機構(gòu)，這個情況導(dǎo)致了很多金融問題和金融風(fēng)險的出現(xiàn)。

　　吳曉靈認為，對投資者進行教育最有效的方式是市場，投資者只有在投資實踐當中體會到風(fēng)險、認識到風(fēng)險，才能夠汲取教訓(xùn)。過去對很多風(fēng)險事件采取剛兌的方式掩蓋，恰恰讓投資者失去了在風(fēng)險中提高識別能力的機會。對投資者教育的研究，應(yīng)更多地從研究司法實踐過程中，研究幾次風(fēng)險處置過程中、研究投資者“鬧事”的案例中，發(fā)掘投資者的認知缺陷，并有針對性的加強教育。同時，金融機構(gòu)和監(jiān)管當局也需要在這些風(fēng)險實踐當中看到我們的規(guī)則和業(yè)務(wù)的具體做法上有存在哪些不足。

　　原銀監(jiān)會副主席蔡鄂生認為，首先應(yīng)該明確現(xiàn)在的投資者教育當中存在什么問題？我們開展投資者教育是要解決什么問題？在思考這些問題時，金融工作者要放下所在部門的概念，從投資人的角度進行思考，從法律層面予以明確。第二，應(yīng)該站在比較大的視角看投資者教育。我國的銀行、證券、保險、信托、基金是一個整體的環(huán)境，如果只定義在資管新規(guī)下的投資者教育可能有點偏窄。第三，對于投資者的層次之分（超高凈值、高凈值、中產(chǎn)階級、弱勢群體）也要有全方面的考慮，把層次概念分清楚。比如，不能單純的把超過一定年齡的投資者劃分到高風(fēng)險產(chǎn)品銷售的禁止名單中，還需要根據(jù)財產(chǎn)關(guān)系等因素來判斷。蔡鄂生還認為，不能把對風(fēng)險的判斷完全等同于投資者素質(zhì)的判斷，金融總是伴隨著風(fēng)險，不能說既要打破剛兌，又不容許風(fēng)險的存在。

　　人民銀行消保局副局長尹優(yōu)平提出一是要準確界定金融消費者和金融投資者的范圍，二是厘清健康投資文化的概念。目前國內(nèi)對金融消費者的范圍界定已經(jīng)形成一些基本共識，但在金融投資者是否納入金融消費者范疇上產(chǎn)生了分歧。一方面消費者與投資者的內(nèi)涵并不互斥；另一方面是否營利不能作為金融消費者界定的依據(jù)。因此，金融消費者與投資者的界定要堅持“兩個需要、三個覆蓋”。他進一步補充，我國應(yīng)當按照金融法制發(fā)展需要和金融監(jiān)管體制改革的需要，合理界定金融消費者與投資者，做到在保護對象上覆蓋所有金融活動中的弱勢群體，在規(guī)范對象上覆蓋所有金融機構(gòu)，在保護范圍上覆蓋所有金融產(chǎn)品、金融工具和金融服務(wù)。對于厘清健康投資文化的概念，他認為健康的投資文化是培養(yǎng)一種敬畏市場規(guī)律、敬畏專業(yè)精神、敬畏風(fēng)險理念的文化。對于投資者教育的重要意義，尹優(yōu)平認為，具有良好素養(yǎng)的消費者是金融市場穩(wěn)定的基石，培育健康成熟的投資文化是金融市場可持續(xù)發(fā)展的支柱。投資者教育要樹立兩個方面的意識，一是堅持以客戶、消費者或投資者為中心，倡導(dǎo)“金融為民，教育為先”的理念；二是堅持科技賦能，樹立負責(zé)任的金融理念。

　　銀保監(jiān)會原信托部主任、東方資產(chǎn)總裁鄧智毅認為，投資文化背后很重要的是理念。中國的消保理解和投資文化目前有了很大發(fā)展，但整體上還是比較零散和分散，理論相對欠缺。同時要注意理論背后相應(yīng)的制度，注重國別特色。他認為，投資者文化的培育離不開時代。我國的銀行、證券、保險、信托是一個分割的市場，在這個分割的市場下如何做好投資者教育挑戰(zhàn)很大。他總結(jié)，在文化的背后是理念，理念的背后是理論，理論的背后有制度，制度的背后還要看到時代性。

　　證監(jiān)會原副主席、孫冶方經(jīng)濟科學(xué)基金會理事長李劍閣通過案例分析，強調(diào)了投資機構(gòu)的投資能力與市場信譽在投資者教育工作中的重要性；銀保監(jiān)會創(chuàng)新部副主任廖媛媛強調(diào)了在投資者教育過程中，制定路線圖的重要性；基金業(yè)協(xié)會秘書長陳春艷表示，投資者教育中的風(fēng)險識別也很重要，要提高投資者的風(fēng)險識別能力，提升金融知識水平，比如使投資意識到哪些是欺詐、哪些是不合法的產(chǎn)品等等；中國國債協(xié)會會長、財政部金融司原司長孫曉霞表示，健康投資文化的培育涉及到監(jiān)管部門、金融機構(gòu)、市場、社會與投資者的共同參與，各方的聯(lián)動尤為重要。

　　相關(guān)金融機構(gòu)代表參加了討論發(fā)言。

　　工商銀行個金部高級專家陶仲偉表示，資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型需要資產(chǎn)和負債的同時轉(zhuǎn)型，需要站在統(tǒng)一的角度統(tǒng)一考量。負債的背后是客戶，提高客戶對新規(guī)產(chǎn)品的接受程度是資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的重中之重。她認為投資者教育需要借助風(fēng)險事件來達成。在打破剛兌過程中出現(xiàn)的風(fēng)險事件，監(jiān)管部門可以對銷售機構(gòu)有一定的容忍度。同時她還強調(diào)，不能認為公募基金出現(xiàn)損失不用賠客戶，就是最好的資管產(chǎn)品。資管業(yè)務(wù)與投資者教育的核心是保護投資者，綁定投資者和機構(gòu)的利益是非常重要的。

　　招銀理財總裁汪濤認為要秉承以客戶為中心的產(chǎn)品服務(wù)理念，不斷完善產(chǎn)品的售前售中售后的營銷和服務(wù)體系，構(gòu)建標準化、具有競爭力的線上、線下投資者的引導(dǎo)和服務(wù)范式，逐漸持續(xù)投入渠道支持；同時要結(jié)合業(yè)務(wù)開展，提高創(chuàng)新服務(wù)能力。在服務(wù)內(nèi)容方面，從理財子公司角度，要貫穿產(chǎn)品的前、中、后三個全生命周期，對客戶進行全方位覆蓋。對內(nèi)他建議，一是做好的銷售隊伍的培訓(xùn)；二是加大母行與支行、客戶的交流；三是運用母行智能支持工具、智能畫像、智能推送專業(yè)資訊，通過機器人強化客戶對財務(wù)規(guī)劃和產(chǎn)品的理解。對外，要對內(nèi)容要細分，從不同的主題和內(nèi)容切入對投資者的教育。

　　民生銀行私人銀行部總裁孔慶龍認為在投資者教育中還存在一些問題，建議在制度層面要對金融機構(gòu)的責(zé)任進行明確，明確金融機構(gòu)在不同產(chǎn)品中的邊界——什么能做、什么不能做；在產(chǎn)品層面豐富投資者教育相關(guān)的線上音視頻內(nèi)容；在客戶層面打通各產(chǎn)品的投資者畫像。金融機構(gòu)在內(nèi)部機制設(shè)計上不能過于突出銷售文化。

　　建設(shè)銀行財富與私人銀行部副總經(jīng)理梅雨方認為，最重要的是在風(fēng)險政策偏好和風(fēng)險文化下建立合適的制度；其次是對客戶的細分和認知，通過相應(yīng)的手段將投資者教育的內(nèi)容展示給客戶；第三是團隊的培訓(xùn)以及系統(tǒng)建設(shè)。

　　東方紅資管總經(jīng)理任莉認為，資產(chǎn)管理重要的目的就是要為投資者賺到錢。投資研究是創(chuàng)造價值，投資服務(wù)、客戶陪伴是實現(xiàn)價值，必須“兩條腿”并行。她表示，在投資者引導(dǎo)與陪伴中，有以下幾點比較困難，一是客戶的痛點永遠都避免不了，比如客戶總是追漲殺跌。二是機制上的缺陷，比如整個行業(yè)大家拼凈值、比規(guī)模。三是存在盲點，大部分客戶買理財產(chǎn)品都對“風(fēng)險自擔(dān)、買者自負”忽略不計。任莉認為，轉(zhuǎn)型就是要掃盲，掃盲后再解決痛點、難點。她同時認為，監(jiān)管部門在鼓勵長期資金引入、監(jiān)管導(dǎo)向帶來的理財環(huán)境和投資環(huán)境的改善特別有意義。

　　摩根資產(chǎn)管理（中國）副總經(jīng)理雷宇表示，美國的監(jiān)管體系是基于投資者和投資顧問之間的信義關(guān)系而建立，強調(diào)審慎和忠實。同時，投資顧問與客戶是一個長期的陪伴關(guān)系，其對客戶的金融知識的普及和生命周期的陪伴也是長期的。摩根資管在投資者教育方面的經(jīng)驗是市場策略團隊不受制于銷售和產(chǎn)品，而是從機構(gòu)角度貼近客戶，給客戶持續(xù)地提供不以銷售為導(dǎo)向的市場與金融知識。

　　富達國際中國區(qū)董事總經(jīng)理李少杰闡述了投資者教育的四點原則。一是通俗易懂，如富達在全球推出了一系列以儲蓄、退休、教育、購房為背景的儲蓄與計劃工具，相應(yīng)的準則簡單明了，并配合計算器，便于投資者根據(jù)自己的情況進行理解和決策。二是與目標受眾的相關(guān)性。三是基于研究的投資者教育。四是有長期性。

　　中融信托總監(jiān)王強表示，在投資者教育的實踐過程中，仍然存在一些問題。一是部分投資者還沒有真正樹立起“買者自負”的觀念。二是部分財富顧問為了擴大銷售業(yè)績，沒有做到完全的“賣者盡責(zé)”，很難要求投資者“買者自負”。三是個別投資者在產(chǎn)生糾紛后，不習(xí)慣通過司法、仲裁調(diào)節(jié)等法律途徑維權(quán)。宏利投資管理（香港）總監(jiān)陳則瑋通過案例分析了投資者教育中可能面臨的問題。珠海盈米基金CWO肖雯從基金銷售行業(yè)視角出發(fā)，分享了對于投資者教育的思考。

　　學(xué)界專家也就此發(fā)表了看法。

　　北京大學(xué)法學(xué)院教授劉燕認為，健康成熟的投資文化的培育，一方面需要根據(jù)不同層次、不同群體的投資者做出不同的考慮，另一方面對機構(gòu)投資者也很重要。既往的法律訴訟和爭議顯示，即使是機構(gòu)投資者，對于投資風(fēng)險的承擔(dān)也并非完全接受。比如在私募基金領(lǐng)域大行其道的對賭協(xié)議，包括估值調(diào)整時要求被投資公司給予現(xiàn)金補償，或者在被投資企業(yè)上市失敗后要求公司以固定利息回購股份等，都反映出PE/VC并未真正與被投資企業(yè)同擔(dān)風(fēng)險，各類明股實債的安排也是如此。同時她補充，投資者一方面需要承擔(dān)市場風(fēng)險，另一方面也可以利用法律提供的機制來應(yīng)對管理人履職不當?shù)娘L(fēng)險，維護自己的合法權(quán)益。第三方面，投資者教育的另外一個群體是法律圈，最高法院在建立金融服務(wù)的基本的法律關(guān)系時還存在一些誤解。

　　清華大學(xué)國家金融研究院副院長王嫻認為投資者教育的根本是保本型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品過渡的法律問題，而我國還沒有從法律層面將不同機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品進行統(tǒng)一，這可能是投資者教育的一個障礙。從監(jiān)管層面，她認為，監(jiān)管的統(tǒng)一可能是未來的方向。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長李建軍表示，在資管領(lǐng)域，金融的功能主要還是守護財產(chǎn)安全，投資者和機構(gòu)是一個利益共同體。健康的投資文化的培育應(yīng)該是一個整體價值形成的過程。西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心教授李建勇認為，在資管新規(guī)條件下，投資者教育更多的是讓客戶提高風(fēng)險意識。

　　會議由CWM50秘書處時昕主持。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫組織。論壇致力于為關(guān)心中國財富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗交流，為相關(guān)決策與研究機構(gòu)提供理論與實務(wù)經(jīng)驗參考，進而為財富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)