文/意見領袖專欄作家 林采宜

　　從眼下來看，不僅中國，全球經濟在疫情之后，都會經歷一次產業格局的大調整，調整之后的變化顯示未來哪些產業可能面臨萎縮、衰退甚至危機，哪些產業可能會有較大的成長空間。在這一切尚未明朗之前，資產配置應該本著安全原則，選擇資產，第一是安全，第二是安全，第三，還是安全。

　　問題1．百年一遇的冠狀病毒不僅給全球的防疫帶來前所未有的沖擊，同時也給全球經濟帶來了巨大的陰影，您覺得疫情對宏觀經濟尤其是產業會有哪些影響？是持續性的還是短暫的？

　　 從宏觀上看，疫情對全球經濟的影響是短期的，主要體現為需求收縮和宏觀經濟減速。隨著病毒傳播的衰減，應該第三季度會進入相對正常的運行狀態。至于疫情的影響程度，三月份的數據可以參考。

　　根據財政部4月20日發布的數據，2020年3月，全國一般公共預算收入同比下降26.1%，其中，稅收收入下降32.2%。其中增值稅、企業所得稅、消費稅同比分別下降36.4%、41.6%、32.3%，個人所得稅下降25.4%，或顯示居民收入狀況不佳。很多低收入階層本來就不是個稅繳納者，實際居民的收入下降幅度可能略大于個稅下降幅度，我個人估計在30%左右。隨著疫情的有效控制和各地復工，二季度開始應該會基本恢復正常。

　　至于行業層面，對于某些行業來說，也許影響是持久的。因為，病毒會在一定程度上改變人們的工作方式，生活方式，其中包括人們的溝通，交流和娛樂方式。比如培訓行業，網課的普及對現象培訓的沖擊可能是改變行業格局；還有零售行業，網購改變了很多人的購物方式，日常采購網絡化將成為常態。對于線下零售業的挑戰可能是持久的；還有餐飲業，與疫情共舞將導致餐飲的消費模式和消費規模出現根本性的變化?？偠灾?，疫情催化了生活服務行業進一步從線下往線上轉移。

　　二．在疫情難以預測，市場心理比較脆弱的動蕩時期，我們在做投資的時候，應該怎么選擇資產？

　　安全第一。資產的安全通常可以從兩個維度來考慮，第一是買便宜的資產，第二是盈利性強、流動性好的資產。

　　先講“便宜”。投資獲利最簡單的法則就是低買高拋，而低買的情形兩種，從趨勢性投資或者價值投資的角度看，“低買”就是以很低與其自身價值的價格買入，估值在這里是一個硬指標（PB）。此外，企業的盈利水平（即資產的收益率）也是考量資產價值的重要因素。股票市場通常以市盈率（PE）來衡量。在相同盈利水平情況下，估值水平越低，資產越便宜，投資價值也越大。目前全球資產均處于歷史低位，且受疫情沖擊后估值有企穩的趨勢。

　　關于成長性，可以通過營業收入增速的快慢及凈利潤增速快慢來衡量，高成長性的市場有消化高估值的能力，為投資者帶來較為理想的回報。

　　三．從目前的估值來看，哪一類資產比較便宜呢？

　　從橫向維度看，納斯達克、印度市場、標普市場盈利水平和估值水平都比較高，雙因素驅動使得其年化收益率居全球所有市場最高；日本市場估值中樞穩定且偏高，主要依靠盈利帶來回報。英、法、德市場估值水平居中，且盈利與市盈率水平變動不一，使得其回報不高；從平均市盈率和市凈率來看，最便宜的是港股及A股，整體上屬于高盈利水平及低估值，是全球資產中的價值洼地?？紤]到港股的金融、地產行業占比較多，在進行結構調整之后，A股股票市場是最便宜的資產。

　　從縱向維度看，目前股票市場的估值水平除了納斯達克和德國市場外，均處于歷史中位數水平。也就是說，目前絕大部分資本市場的估值均較低。

　　四．除了便宜的資產，還有哪些資產可以考慮投資？比如說，不算便宜，但是也符合安全這個原則？

　　成長性好的資產可以“不便宜”。通過營業收入增速對比圖可以看到納斯達克市場的增長速度最快，與其含有的高科技企業占比較高有關，而英、法、德的企業成長性相對較慢，股票市場的價格也與之相對應。日本與中國A股市上市公司的成長性居中。因此，從市場特點來看，納斯達克市場是全球股票市場中成長性較好的資產，在考量成長性與估值雙重因素后，A股市場的投資價值應該更高。

　　從行業來看，未來增長迅速的產業如科技類，健康類以及其他代表人類生活方式和需求增長方向的行業都是“成長性”比較好的行業。

　　其次，盈利穩定、現金回報率高的資產也可以重點考慮。比如，一些主營業務盈利穩定，高分紅的股票，一般是藍籌股。

　　我們知道，購置資產的獲利渠道有兩個：一個是資產在運營過程中定期產生的現金流收入，另一個是資產的市場價格上升帶來的資本性溢價收入。后者無論如何，存在周期性和市場波動的風險，因此，如果前者比較有保障的話，可以作為安全資產長期配置。

　　五．不同風險偏好的人，是不是可以選擇不同類別的資產，或者不同的資產組合？

　　是這樣的。偏好高收益的，首先考慮權益資產。從最近十年的年均資產收益率來看，權益類資產是最高的。在權益資產中，成長性高的收益率尤其高，當然，波動也相應較大。

　　偏好現金流收入和穩定性的可以選擇藍籌股或者估值低，租金收益率較高的房地產。通常，固定資產除了流動性以外，其他方面的特征跟藍籌股有點像，東方民族對房地產有一種特殊的情結，因此，考慮長期通脹因素，租金收益率高的房地產也是可以配置的資產。

　　六． 總結

　　從眼下來看，不僅中國，全球經濟在疫情之后，都會經歷一次產業格局的大調整，調整之后的變化顯示未來哪些產業可能面臨萎縮、衰退甚至危機，哪些產業可能會有較大的成長空間。在這一切尚未明朗之前，資產配置應該本著安全原則，選擇資產，第一是安全，第二是安全，第三，還是安全。

　　因此，盈利穩定的資產和流動性好的資產，是我們優先考慮的資產。

　　(本文作者介紹：華安基金首席經濟學家。)