意見領(lǐng)袖剖析美國原油期貨暴跌

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 陳玉宇

　　負(fù)37美元，紐約商品交易所5月份交貨的原油期貨價(jià)格暴跌牽動(dòng)全球市場的神經(jīng)。負(fù)值，這可以相當(dāng)于“白送+包郵”了。與此同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也從此前的40美元/桶跌至每桶略高于8美元，創(chuàng)歷史新低，實(shí)屬罕見。如何客觀看待油價(jià)跳水？我們至少應(yīng)該了解這幾點(diǎn)：

　　1、從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，油價(jià)跳水背后的原因在于油價(jià)缺乏“價(jià)格彈性”，意味著石油需求或供給，一個(gè)很小的變動(dòng)，足以造成市場價(jià)格駭人的數(shù)倍變化，按照各類經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)研究，大概是5倍的變化。

　　2、 學(xué)習(xí)了“價(jià)格彈性”，不僅可以理解此番油價(jià)的震蕩，還能搞明白歷史上“蒜你狠”、“姜你軍”、“豬飛天”的真實(shí)原因，以后不要輕易被“貨幣超發(fā)”等說法蒙蔽雙眼。

　　3、油價(jià)暴跌對于中國的影響，不能以中國是石油大宗進(jìn)口國，就認(rèn)為“油價(jià)跳崖于我有利”，這過于簡單化了。

　　01

　　和蔥姜蒜一樣，石油價(jià)格也缺乏彈性

　　為何油價(jià)會跌這么多？先說原理和結(jié)論：理解油價(jià)波動(dòng)的規(guī)律，核心在需求和供給的價(jià)格彈性。因?yàn)槭凸┬璧膬r(jià)格彈性只有0.1，這個(gè)值在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來是“缺乏彈性的”。供需的變化對油價(jià)均衡價(jià)格的影響為5，也就是說供需端假如減少了1%，在現(xiàn)貨價(jià)格上的反應(yīng)就是暴跌5%。因?yàn)榭箵粢咔榻?jīng)濟(jì)暫時(shí)“半拉子”停擺，供需端的變化，直接引起“油價(jià)數(shù)倍下跌”，這也是石油市場自然本性的反應(yīng)。

　　下面具體分析。人們在理解供需對價(jià)格產(chǎn)生影響時(shí)，大都知道一個(gè)樸素的原理：價(jià)格下降，大家就多買點(diǎn)，價(jià)格上升，大家就少買點(diǎn)，從而再反過來影響市場價(jià)格。但許多人不太了解，還有一個(gè)影響幅度的問題，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上就稱它為“彈性以及其應(yīng)用”。 我們既要知道供需的力量，也需要了解它們影響的程度，即兩條曲線的斜率。

　　需求價(jià)格彈性，衡量需求量對價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)速度。需求的價(jià)格彈性，可以理解為如果油價(jià)減少了10%，其他條件不變，消費(fèi)者對油的需求量會增加，增加百分之幾呢？若增加1%，那么我們就說石油的需求價(jià)格彈性是0.1（用1%除以10%）。

　　同樣，石油供給的價(jià)格彈性是對石油生產(chǎn)者而言，說的是如果油價(jià)上升10%，生產(chǎn)者樂意擴(kuò)大提高多少產(chǎn)量，假若樂意提高1%，那么我們說石油供給的價(jià)格彈性是0.1。

　　全球石油需求的價(jià)格彈性和供給的價(jià)格彈性，是理解石油市場最核心的兩個(gè)信息。用數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)學(xué)供需理論結(jié)合在一起，借助各種統(tǒng)計(jì)和計(jì)量工具，大量學(xué)者做了數(shù)十篇論文來評估兩者的彈性。

　　根據(jù)最近二十年來，數(shù)十篇各色論文的估計(jì)，平均來看，全球石油供給的價(jià)格彈性是0.1，全球石油需求的價(jià)格彈性也是0.1。這是就短期而言，比如三個(gè)月半年或一年。這個(gè)量級的彈性水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往稱之為“缺乏彈性”。比如對供給者而言，價(jià)格變化10%，你才樂意（能）調(diào)整1%產(chǎn)量。石油需求者，亦然，也同樣缺乏彈性。

　　為什么會缺乏彈性？這是由于產(chǎn)品特點(diǎn)決定的。短期內(nèi)，油井的數(shù)量是相對固定的，生產(chǎn)能力也就相對固定。就跟我們吃的蔥姜蒜、豬肉一樣，它們的供給也是缺乏彈性。它有生長周期，長期可以調(diào)整，但是短期內(nèi)調(diào)整的可能性比較小。

　　當(dāng)然，需要強(qiáng)調(diào)，這種彈性也要取決于所考慮的時(shí)間長短，在大多數(shù)市場上，供給在長期中比在短期中更富有彈性。一般而言，工業(yè)制造品供給彈性比較大，價(jià)格漲一點(diǎn)，生產(chǎn)能力容易調(diào)整的，價(jià)格彈性比較大。

　　02

　　需求端若降幅為1，

　　反映到油價(jià)上則為5倍的震蕩

　　簡單的代數(shù)推演，石油市場的均衡價(jià)格受需求沖擊的影響，其變動(dòng)等于需求價(jià)格彈性與供給價(jià)格彈性之和的倒數(shù)，即5。【1除以（0.1+0.1），石油供需價(jià)格彈性的絕對值均為0.1】。

　　因?yàn)橐咔橛绊?，?qiáng)制的社會隔離措施導(dǎo)致全球石油需求下降了，比如下降10%，均衡油價(jià)會下降多少呢？10%乘上5，價(jià)格要下降50%。以此類推，若石油需求減少20%，均衡價(jià)格將下降100%。

　　目前原油價(jià)格從40美元/桶降至8美元/桶，降幅為80%，可以粗略倒推，需求端下降了16%左右。

　　油價(jià)缺乏彈性，意味著石油需求或供給，一個(gè)很小的變動(dòng)，足以造成市場價(jià)格駭人的數(shù)倍變化。

　　2008年石油價(jià)格短期陡然升到140美元，不過是當(dāng)時(shí)石油需求的突然增加，帶來的短期波動(dòng)。記得頗有一些人，對石油市場供給需求缺乏彈性認(rèn)識不足，竟然大談華爾街的操縱價(jià)格陰謀論了一把。所以，多學(xué)習(xí)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，是必要的。薩繆爾森曾自負(fù)地說，只要允許我給各國寫經(jīng)濟(jì)學(xué)原理教科書，我不在乎誰在為那個(gè)國家立法執(zhí)政。

　　就如我上文提到的，很多農(nóng)產(chǎn)品比如糧食、大蒜、姜，大多具有與石油市場相同之特性。短期內(nèi)，供給與需求皆缺乏價(jià)格彈性。因此，產(chǎn)量的微小變動(dòng)，適足造成市價(jià)幾倍的變動(dòng)。前些年，大家所說的“蒜你狠”、“姜你軍”也是如此，記得某自稱市場主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)名家寫文章將大蒜姜的價(jià)格波動(dòng)，聯(lián)系到貨幣超發(fā)，也是一言難盡。

　　未來石油價(jià)格走勢又當(dāng)如何？

　　疫情受控后，社交隔離措施取消，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)稍有復(fù)蘇，石油市場上述的價(jià)格彈性的特點(diǎn)，會使我們看到石油價(jià)格會迅速大幅反彈。當(dāng)然，未來石油市場價(jià)格波動(dòng)，取決于抗疫進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的恢復(fù)，近期將在低位徘徊波動(dòng)。中遠(yuǎn)期，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回復(fù)，石油需求回復(fù)，價(jià)格將回到石油的長期成本水平，比如40美元/桶。

　　03

　　油價(jià)暴跌對中國完全是好事嗎？未必！

　　根據(jù)2016年美聯(lián)儲一篇論文的說法，石油價(jià)格的突然下降，無論其來自石油需求疲軟還是來自石油供給的沖擊，發(fā)展中國家好像比較倒霉，GDP為代表的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會減少。即油價(jià)跌，新興市場國家經(jīng)濟(jì)變差。油價(jià)跌，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)變好，至少如果油價(jià)跌是來自石油供給沖擊。不過究竟為何這樣，該文章只是從數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)此現(xiàn)象，并未給出所以然。

　　石油當(dāng)前價(jià)格如此之低，產(chǎn)油國雪上加霜，這是顯見的。長期動(dòng)態(tài)影響則復(fù)雜的多。因?yàn)槭蜕a(chǎn)者陷入虧損，并無能力投資于石油挖掘的長期能力建設(shè)，甚至被迫破壞性地關(guān)閉油井，因此當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)重回軌道，石油生產(chǎn)能力可能出現(xiàn)不足，石油價(jià)格非正常的竄高，傷害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也是可預(yù)見的事情。

　　美國的頁巖氣產(chǎn)業(yè)受重創(chuàng)，債務(wù)纏身，不得不破產(chǎn)重組。美國的挽救方案，會盡量減少產(chǎn)量，保持潛力，一旦需求回復(fù)，重新投入頁巖油的生產(chǎn)供給。美國需要“保市場主體”，借用我們中央政治局“六保”中的一保，描述美國之選擇。

　　誠如美聯(lián)儲關(guān)于石油的論文，作者發(fā)現(xiàn)，油價(jià)的走低，對新興市場國家從歷史經(jīng)驗(yàn)看，會傷害其經(jīng)濟(jì)。作者未言明傷害機(jī)制。我倒表示贊同其結(jié)論。大約原因在于，新興市場國家，產(chǎn)業(yè)調(diào)整彈性和管理水平，會在巨大的石油價(jià)格下跌情形下，造成沖擊，而吸收這種沖擊的能力不足。

　　有報(bào)道顯示，我國的幾家石油公司面對低油價(jià)，陷入困境。幾個(gè)月前40美元進(jìn)口一桶的石油，現(xiàn)在只值10美元甚至更低，那當(dāng)然是虧本的買賣。低油價(jià)使得消費(fèi)者或下游產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)略受益，但會使供給者或上游受損，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，總體的收益與受損，并不平衡。所以，如果只是看到油價(jià)暴跌，為消費(fèi)端帶來那一點(diǎn)利好，未免短視和以偏概全了。

　　那人們會說，“三桶油”應(yīng)該借此機(jī)會大幅度進(jìn)口原油啊。在價(jià)格便宜的時(shí)候，多進(jìn)口一些當(dāng)然是可以的，但是“大幅”究竟能有多大，又是新的問題。在一些社交平臺上，有話題專門討論“原油大量的儲存，在實(shí)際的操作中，它既困難又不經(jīng)濟(jì)”。簡單地說，一方面儲備原油能力不是說建就能建，并且在儲存上需要避免損耗，稍有不慎就可能是重大存儲事故。此外，“三桶油”本身也有石油開采的上游環(huán)節(jié)，它的開采成本基本是固定的，下游價(jià)格下挫，上游自然會承壓。

　　與此同時(shí)，當(dāng)某些環(huán)節(jié)的企業(yè)因?yàn)榈陀蛢r(jià)受損，會傳染到其他行業(yè)甚至銀行體系。石油行業(yè)關(guān)系國計(jì)民生，與之相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)太多了。中國的情況，不能以中國是石油大宗進(jìn)口國，就認(rèn)為石油市場價(jià)格跳崖，于我有利。這過于簡單化和樂觀了。

　　在我看來，市場經(jīng)濟(jì)，因?yàn)楣┬璧牧α?，無論往哪個(gè)方向調(diào)整，都不能簡單說是好還是不好。比如，未來10年，如果油價(jià)平穩(wěn)上漲或平穩(wěn)下降，也許最后的總幅度較大，但企業(yè)是一點(diǎn)一點(diǎn)、逐漸適應(yīng)的。

　　反之，市場價(jià)格的突然激烈變化，無論往哪個(gè)方向的激烈變化，暴漲或暴跌都是不好的。因?yàn)榄h(huán)環(huán)相扣的各經(jīng)濟(jì)組成部分，在激烈變化面前，沒有辦法做及時(shí)、合理的調(diào)整。

　　物理學(xué)家曾說，自然界害怕真空。我要說，市場經(jīng)濟(jì)害怕劇變。想想，房價(jià)短時(shí)期內(nèi)，無論狂漲還是狂跌，都是糟糕的事情。匯率，石油價(jià)格等等，皆然。

　　(本文作者介紹：北京大學(xué)光華管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所所長)