文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）機構(gòu)專欄 鄧普頓

　　新興市場估值因為信心和表現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)弱而迫近危機水平，但現(xiàn)金流及盈利卻普遍維持強韌。對我們來說，這些情況倘若與企業(yè)管治漸見好轉(zhuǎn)（包括派息及回購）一并衡量，正好造就日益吸引的長線吸納機會。

　　去年，全球經(jīng)濟 — 及環(huán)球關(guān)系 — 都出現(xiàn)十分罕見的現(xiàn)象，地緣政治和政策風(fēng)險都在升溫。我們正目睹一直與環(huán)球經(jīng)濟關(guān)系密切并日趨繁盛的環(huán)球供應(yīng)鏈和貿(mào)易關(guān)系所承受的壓力日益沉重。迄今新興市場看來似乎在震蕩下首當其沖 — 而該震蕩是由于市場不對稱兼過度反應(yīng)，導(dǎo)致去年年底的估值迫近危機水平。不過，我們認為，倘若基本因素能夠維持不變，該等估值正好代表著愈來愈吸引的入市機會。

　　目前的市場有何期待？

　　新興市場和美國股市于去年的表現(xiàn)大相徑庭，甚至難以充分說明。盡管美國受惠于減稅和企業(yè)海外盈余匯回一次性過短期作用，但這作用預(yù)料會在未來兩年里急速減退，一般預(yù)測會導(dǎo)致新興市場在經(jīng)濟及盈利增長方面表現(xiàn)突出的程度更顯著。國際貨幣基金組織預(yù)期新興市場于2019年的經(jīng)濟增長會在4.7%企穩(wěn)，更預(yù)測先進經(jīng)濟體的增長會由去年的2.4%降至2019年的2.1%。此外，新興市場于2019年的估計盈利增長為10.5%，雖較2018年的15.4%為低，但和美國于2019年的估計盈利增長9.5%（而2018年為21.2%）相比已綽綽有余。 1 前瞻未來，我們認為現(xiàn)行基本因素并不是新興市場資產(chǎn)于2018年下跌的理由。而盡管投資者預(yù)期有可能惡化，我們認為新興市場基本因素與估值之間的差距可為表現(xiàn)潛力提供相當大的提升空間。

　　貿(mào)易關(guān)系緊張曾是新興股市疲軟的主要原因，而盡管出口仍是新興市場增長的主要因素，但新興市場輸往其他新興經(jīng)濟體的貨品日益增加；已發(fā)展市場的相對重要性已見下降。同樣，消費和科技對策動經(jīng)濟增長的角色已較以前重要；新興市場已比之前更重視本土市場。盡管關(guān)稅無疑令正在去杠桿化的中國經(jīng)濟處于考驗時刻，但沖擊其實亦在全球浮現(xiàn) — 由近期美國企業(yè)的業(yè)績公布和股市同時表現(xiàn)波動就可見一斑。政客可能仍會斷定貿(mào)易戰(zhàn)不易有贏家。

　　不受危機蔓延和金融震蕩影響

　　在某些小國困境廣受關(guān)注的情況下，新興股市的氣氛和表現(xiàn)亦受到對危機的認知加強所影響。我們相信，土耳其和阿根廷等市場的弱勢應(yīng)不會導(dǎo)致整體宏觀經(jīng)濟危機蔓延，因為這些國家在融資需要和非常規(guī)決策方面一直是局外人，但對氣氛的影響顯然導(dǎo)致在股市之間出現(xiàn)某程度的沖擊。再說，這些市場在新興市場及前緣市場范疇當中只是占一個小部分：摩根士丹利新興市場指數(shù)當中，于去年年底個別比重高于土耳其整體比重的企業(yè)只有20家左右；阿根廷由指數(shù)立場出發(fā)的重要性就更低。

　　美元強勢是去年新興市場疲軟的另一項因素。近期美國本地生產(chǎn)總值增長來自減稅的刺激已對利率構(gòu)成上升壓力，而企業(yè)因監(jiān)管更改而造成將資金匯回本國又令美元資產(chǎn)的需求增加。就此，盡管新興市場以當?shù)刎泿庞嬩浀秒p位百分比的盈利增長，若以美元計價則大打折扣。

　　盡管加息本身會對增長和通脹預(yù)期形成壓力，但這種情況并不局限于新興市場，而已發(fā)展國家的大部分負債比率都顯著較高。整體新興市場的重點已轉(zhuǎn)移至經(jīng)常賬盈余及浮動匯率，對美元債務(wù)融資的倚賴亦見減輕。雖然如此，所采取政策沒那么審慎的新興經(jīng)濟（和企業(yè)）已遭到金融市場重罰。投資者看來愈來愈懂得取優(yōu)舍劣，為主動管理造就機會。

　　科技與日益富裕的社會

　　短期內(nèi)新興市場資產(chǎn)面對重重考驗而且氣氛低迷，我們認為這種情況掩蓋了長期形勢，各國經(jīng)濟漸漸演變，由倚賴出口、商品和國有企業(yè)變成開拓較強韌的增長來源。科技已成為推動新興市場回報的主要力量，不論是透過領(lǐng)先全球的半導(dǎo)體制造、網(wǎng)上游戲還是互聯(lián)網(wǎng)銀行來展現(xiàn)，而電子商貿(mào)平臺更令消費主義日益盛行。盡管2018年出現(xiàn)一些股價急劇調(diào)整情況，但我們?nèi)杂行判牟簧倏萍紝?dǎo)向新興市場企業(yè)今年的盈利能力能夠持續(xù)。

　　新興市場消費不單是超卓人口統(tǒng)計和產(chǎn)品滲透率提高的概念。中產(chǎn)階級人口不斷增長和日益富裕，應(yīng)會繼續(xù)推動‘高端化’，刺激新興市場對高端產(chǎn)品的需求。我們相信，擁有鮮明優(yōu)質(zhì)品牌定位和超卓產(chǎn)品的企業(yè)在未來數(shù)年間應(yīng)可錄得持續(xù)而且較同業(yè)一般水平為高的增長水平。

　　萬勿錯過危機

　　新興市場估值因為信心和表現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)弱而迫近危機水平，但現(xiàn)金流及盈利卻普遍維持強韌。對我們來說，這些情況倘若與企業(yè)管治漸見好轉(zhuǎn)（包括派息及回購）一并衡量，正好造就日益吸引的長線吸納機會。不少貨幣匯率低廉，而作為價值導(dǎo)向的長線投資者，我們繼續(xù)投資于能展示可持續(xù)盈利能力而且股價與其內(nèi)在價值和市場上其他投資相比存在折讓的企業(yè)。

　　(本文作者介紹：鄧普頓投資顧問有限公司是美國華爾街的一家證券公司，全稱富蘭克林鄧普頓投資顧問有限公司。主要投資保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在紐約創(chuàng)辦。)