文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 唐岫立

　　原本還充裕的流動性，到了年底，突然就“蒸發”了，就像水流進了沙漠。這一現象引起了管理部門注意，也引發業界專家紛紛解析，主流的說法是“非銀行金融機構發展及證券、債券等社會融資渠道不斷拓展”，導致資金“脫媒”。“民間金融”、“地下錢莊”等也是導致資金脫媒的重要原因。一時間，資金“脫媒”現象成為有關部門研究重點。

　　前幾年，銀行間市場在年末及年中、季末常常出現流動性驟然緊張、突然枯竭現象。一到年末銀行也缺錢成為那幾年的常態，一些大銀行也出現資金頭寸緊缺、超額存款準備金賬戶余額大幅下降現象。如2007年12月28日至31日期間的某一交易日，幾家大銀行向央行“借錢”約千億元。

　　原本還充裕的流動性，到了年底，突然就“蒸發”了，就像水流進了沙漠。這一現象引起了管理部門注意，也引發業界專家紛紛解析，主流的說法是“非銀行金融機構發展及證券、債券等社會融資渠道不斷拓展”，導致資金“脫媒”。“民間金融”、“地下錢莊”等也是導致資金脫媒的重要原因。一時間，資金“脫媒”現象成為有關部門研究重點。

　　2011年，我在銀監會工作期間，也接受了尋找解釋流動性突然消失的課題。

　　“資金脫媒”即資金脫離銀行體系，在銀行體系之外循環。

　　我調研下來的結論是，資金借貸或者稱銀行資產端確實存在脫媒現象，因為企業融資和居民借貸方式多樣化，不僅僅局限于銀行渠道，但民間借貸包括地下錢莊，借貸雙方并非以現金交割，而是通過銀行賬戶劃轉，如此，資金仍然在銀行體系內，應該沒有“脫媒”。

　　于是，我的觀點是“沒發現哪個錢莊老板自己挖窖存錢”，就不存在“資金脫媒”，“資金脫媒”是個偽命題，不用再研究了。

　　然而，流動性突然人間蒸發的現象仍然沒有找到合理解釋。

　　按照當下貨幣銀行學理論，央行對貨幣供應量（流動性）的計算，用數學式來表示：

　　M0=流通中現金

　　M1=M0+單位活期存款

　　M2=M1+單位定期存款+個人儲蓄存款+其他存款

　　這里的“流通中現金（M0）”，是指金融體系以外的機關、團體、部隊、企業、事業單位和居民個人在某一時刻持有的現金總量。是在一定時期內，在社會經濟生活中可以使用的現金貨幣。

　　M0=通貨發行額-金融機構庫存現金

　　也就是我們常說的“央媽印的票子”留足各家銀行用于備付的部分，其他的大部分就投放到市場中供大家使用了。

　　各家銀行留下用于備付的部分就是存款準備金。存款準備金通常包括央行硬性規定的部分叫“法定存款準備金”。此外，為了以防萬一，各家銀行還會根據自己的實際情況多儲備一些現金，這個叫“超額存款準備金”。

　　機關、團體、部隊、企業、事業單位和居民個人如果把錢都放在抽屜里、口袋里，那么貨幣供應量（市場流動性）就是M0了。可是，企事業單位的錢按照要求必須存入銀行，只留少量的日常支付用的現金。個人的錢存款自由，但我們也都存在銀行里，至于原因，你懂的。所以，就有了銀行存款。銀行把存款借出去就形成了貸款。存款是由基礎貨幣派生出來的。

　　銀行提供的貨幣和貸款會通過數次存款、貸款等活動產生出數倍于它的存款，即通常所說的派生存款。

　　那么，央媽印的票子到底能派生出多少存款、產生多少貨幣供給、或者說產生多少貨幣供應量呢？

　　在貨幣供給過程中，中央銀行的初始貨幣提供量與社會貨幣最終形成量之間客觀存在著數倍擴張（或收縮）的效果或反應，這即所謂的乘數效應。這個乘數叫做“貨幣乘數”。

　　貨幣乘數主要由通貨/存款比率和準備/存款比率決定。通貨/存款比率是流通中的現金與商業銀行活期存款的比率。它的變化反向作用于貨幣供給量的變動，通貨/存款比率越高，貨幣乘數越小；通貨/存款比率越低，貨幣乘數越大。

　　準備/存款比率是商業銀行持有的總準備金與存款之比，準備/存款比率也與貨幣乘數有反方向變動的關系。

　　貨幣供給擴張能力取決于貨幣乘數的大小。而貨幣乘數的大小由法定存款準備金率、超額準備金率、現金比率等因素決定。而影響我國貨幣乘數的因素除了上述因素之外，還有財政性存款、信貸計劃管理等特殊因素。

　　簡單地說，貨幣乘數是一單位準備金所產生的貨幣量。

　　完整的貨幣（政策）乘數的計算公式是：

　　k=（Rc+1）/（Rd+Re+Rc）

　　其中Rd、Re、Rc分別代表法定準備金率、超額準備金率和現金在存款中的比率。

　　我們計算M1時通常用到貨幣乘數，即

　　M1=貨幣乘數k*基礎貨幣

　　而計算M2時常用存款準備金率的倒數作為貨幣乘數，即

　　M2=存款準備金率的倒數*基礎貨幣

　　可見，影響貨幣供應量的因素主要是存款準備金率和現金比率。存款準備金率是央行法定的，是央行用以調節市場流動性的重要貨幣政策工具。法定存款準備金率（RMB Deposit-reserve Ratio）的設定是經過央行周密科學計算的，是不會出現這種連續多年的貨幣供應量失控現象的。

　　我們再來看現金比率，上述現金比率（Rc）也稱現金漏損率或提現率，指客戶從銀行提取或多或少的現金，從而使一部分現金流出銀行系統，出現所謂的現金漏損。現金漏損與存款總額之比稱為現金漏損率。出現現金漏損會減小銀行創造派生存款的能力。

　　現金漏損是客戶從銀行中提取存款要求付現金，從而使作為準備金的現金流出商業銀行系統的現象。當出現現金漏損時，銀行系統的存款準備金會減少，即銀行由吸收存款而可擴大貸款的資金相應減少，由此也就削弱了銀行創造派生存款能力。現金漏損主要由非銀行部門可支配收入水平、預期機會成本的獲得、通貨膨脹程度和銀行業服務水平等因素所決定。

　　所以，現金漏損率對商業銀行存款貨幣創造的制約與法定準備率具有同等的影響，是制約商業銀行信用創造能力的一個重要因素。

　　通常，企業和居民手持現金仍主要用于支付而進入流通。國泰民安的社會環境下，特別是銀行業與電子化支付已經比較發達的現代社會，大量手持現金的情況已經極少，長期大量囤積現金的現象基本沒有了，現有貨幣供應量計算公式已經不考慮這種因素了，而是假設現金都參與了社會流通，是把諸如掉在馬路邊未被發現的零錢部分忽略不計的。

　　我們都知道，銀行在年末決算、季末平賬，這時表現出來的流動性驟緊，并好像“人間蒸發”一樣找不到去向，是否存在大量現金長期沒有進入流通，形成類似于基礎貨幣減少“一塊”的能效，但這“一塊”卻又被央行計入貨幣供應量計算公式了呢？因為央行計算、調控市場流動性時，是以貨幣發行額、存款準備金率等指標來計算的，未考慮這“一塊”現金漏損因素，貨幣供應量被高估了，而高估部分與實際貨幣量的缺口，就形成了年末時點數的流動性“人間蒸發”現象。

　　我忽然想到了“資金脫媒”的舊話題，我認為，這“一塊”現金其實就是脫媒資金。從市場流動性宏觀表現情況看，這“一塊”現金頗具規模。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，高師，曾任職央行、銀監會、商業銀行、科技金融高管兼名校碩導)