文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 高拓

　　資管新規作為頂層設計也要落地，金融強監管的大時代與每個人都息息相關。對個人投資者而言，最直接影響是合格投資者門檻的提高。

高拓：資管新規是一種必然

　　行長的語重心長

　　“金融的開放絕不意味著國門大開、一放了之”。

　　“在選擇金融產品和服務時，要維護好自身合法權益，天上掉餡餅的事不會發生，如果你看到一個投資機會，告訴你又保本，又有兩位數的收益，你一定要小心，一定要問一問，它投什么項目才能有這樣的結果”。

　　很難想象，以上兩段話都出自一位央行行長之口——易綱同時扮演頂層設計師與國民理財師，講述的都是資管新規滿月、“破剛兌”預期落實背景下的大實話。而借鑒日本金融開放的“擇時”教訓（詳見《金融改革也要摸著石頭過河》一文），堅定完成頂層設計既是金融對外開放的必然要求，更有其背后來自金融周期的不可抗力。

　　金融周期下行——強監管是必然

　　經濟運行中，周期的力量無處不在：除了以基欽周期（3年左右，衡量存貨）與朱格拉周期（8-10年，衡量設備投資）為代表的短、中經濟周期之外，根據BIS（國際清算銀行）2012年的研究，通過房地產價格、實際信貸增長以及信貸/GDP缺口三項主要指標擬合的金融周期同樣不可忽視。

　　金融周期一般長約20年，其中可以嵌套多個經濟周期，其波長與波幅也比短、中經濟周期更為深遠。2008-2017年期間，國內房地產市場的周期性繁榮使得加杠桿成為常規動作——十年信貸狂飆之后，當下中國已悄然來到本輪金融周期的頂點。

　　數據來源：BIS， Wind， 創見研究院

　　“上山容易下山難”，如同任何一個行業的衰退期都伴隨企業數量驟減，金融周期趨于下行時，若繁榮期積累的問題處理不當，將可能導致系統性危機出現，日本“失去的二十年”與美國次貸危機就是典型代表。因此，監管整肅、吐故納新，等待市場內部出清已成為世界各國應對金融周期下行的共識，“金融去杠桿”的概念由此而來。

　　從2008-2012年的初具雛形，到2012-2015年的野蠻擴張，再到2015-2017年的躊躇彷徨，我國資產管理行業在我國金融周期上升期乘勢而起，享受了十年高速增長。但期間，披著“通道”外衣的影子銀行業務大肆擴張，在為我國金融不斷注入資本與活力的同時，累積了前所未有的泡沫與系統性風險。

　　這也直觀體現在中國金融業占GDP的畸高比重中——底子薄、歷史短的中國金融業對國計民生的貢獻甩開日、德不說，更超越了以金融為立國之本的美國。而看似繁榮的表象下，以“通道業務”為代表的金融泡沫化、資金空轉化愈演愈烈，金融的初心從服務實體經濟逐漸偏離，中國版的“too big to fail”似乎已離我們不遠。

　　數據來源：Wind， 創見研究院

　　好在一個月前《資管新規》正式出臺，明確資產管理業務不得承諾保本保收益，“剛兌”才被正式打破。新規也規定了發布之日起至2020年為過渡期，為各大金融機構整改轉型留出了足夠緩沖，這也標志著我國資管行業從躊躇彷徨正式邁入強監管時代。

　　一向嚴苛的國際評級機構也為此提供了佐證：穆迪中國影子銀行指數顯示，2017年末，中國影子銀行業務增速僅為1.7%，與此前相比幾乎停滯，全年名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產增速，由2016年底開始的金融去杠桿已初現成效。

　　“冬至一陽生”，赤壁之戰時，曹操知天時卻無警惕，中連環計而滿盤皆輸。如今金融周期見頂昭告隆冬將至，資管新規就是要斬斷通道業務連成的“鐵索船”，降低金融系統內系統性、關聯性風險。今年以來“違約”事件的屢屢出現，也說明了市場對單一非系統風險的容忍度必將逐漸適應與提高——金融周期向下的不可抗力疊加我國金融業亟待降溫的畸形繁榮，決定了資管新規無論從經濟規律還是現實導向來看都是大勢所趨，資管行業對即將來臨的大洗牌力度不能再抱有幻想。

　　機構回歸本源，個人擦亮雙眼

　　從機構角度而言，資管新規將帶來三大“回歸”：

　　首先在格局上，資管行業“受人之托，代人理財”的理念本源將迎來回歸，“純粹”將比“規模”更有用；其次在服務對象上，通道業務強監管成必然，影子銀行無處遁形，資金將進一步脫虛入實，回歸實體經濟；最后在行業標準上，具有主動管理能力的公募、私募將受益于嶄新的行業生態、強勢回歸，而以銀行理財、券商資管等通道業務為主的機構將經歷轉型陣痛。

　　資管新規作為頂層設計也要落地，金融強監管的大時代與每個人都息息相關。對個人投資者而言，最直接影響是合格投資者門檻的提高，而更為根本的，是易綱行長對 “收益自享，風險自擔，加強風險意識”的強調——打破剛兌與凈值化背景下，理財產品“包賺不賠”的時代將一去不返，個人投資者必須樹立“本金理念”，對底層資產擦亮雙眼，才能看好自己的錢袋子。相應的，財富管理行業對于風險合規的要求將前所未有地提高，專業而接地氣的研究與投資者教育也將迎來需求井噴。

　　“金融服務不是越復雜越好，而是越有效、越精準，越適合消費者需求越好”——資管新規的出臺，并非要將資管行業禁錮化、復雜化，而是要將過去十年繁榮期積累的問題集中肅清，為資管行業卸下重擔，為金融業回歸初心，也是在為金融開放準備必要頂層設計的同時，展開新一輪全民風險意識教育。

　　(本文作者介紹：淳石資本研究部負責人，創見研究院首席研究員。)