文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 程實 王宇哲

　　作為美國貿(mào)易逆差的最大來源國，中國一直是特朗普“貿(mào)易戰(zhàn)”發(fā)難的主要指向?qū)ο蟆Ｎ覀冋J(rèn)為，減稅恰恰可能是特朗普2018年對外經(jīng)濟政策的催化劑，令2017年懸在半空而并未落地的“貿(mào)易戰(zhàn)”爆發(fā)概率有所上升。 

程實：美國稅改將成為貿(mào)易戰(zhàn)的導(dǎo)火索？

　　“欲攘外者，必先安內(nèi)”。2017年12月，在經(jīng)參議院投票驚險通過后，特朗普簽署了《減稅和就業(yè)法案》，標(biāo)志著其“美國優(yōu)先”的施政理念終于落子實處。2018年1月，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2017年中國對美國貿(mào)易順差擴大約10%，再創(chuàng)歷史新高，“貿(mào)易戰(zhàn)”的威脅恐再度加大。

　　我們認(rèn)為，特朗普的稅改方案和其對外貿(mào)易政策之間有內(nèi)生邏輯的連續(xù)性：從短期來看，稅改將刺激美國經(jīng)濟增長，并帶來商品進口和貿(mào)易逆差的大幅上升，或成為“貿(mào)易戰(zhàn)”的直接導(dǎo)火索；從中期來看，面對制造業(yè)相對競爭力下降的現(xiàn)實，主動構(gòu)建貿(mào)易壁壘是美國推動制造業(yè)投資回流的重要抓手；從長期來看，更加利好富人的個稅改革方案將繼續(xù)極化美國業(yè)已加劇的收入分配不均格局，這將壓低制造品相對需求，并為未來全球制造品供給的相對過剩和可能的貿(mào)易沖突埋下伏筆。

　　2017年歲末，特朗普終于迎來了其執(zhí)政一年來的最重要政績——《減稅和就業(yè)法案》的簽署。盡管這一“安內(nèi)”之舉墨跡未干，年初發(fā)布的貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)或?qū)⒘钐乩势盏摹叭镣狻贝胧┮布铀偬嵘先粘獭?018年年初，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國對美貿(mào)易順差增長約10%。作為美國貿(mào)易逆差的最大來源國，中國一直是特朗普“貿(mào)易戰(zhàn)”發(fā)難的主要指向?qū)ο蟆Ｎ覀冋J(rèn)為，減稅恰恰可能是特朗普2018年對外經(jīng)濟政策的催化劑，令2017年懸在半空而并未落地的“貿(mào)易戰(zhàn)”爆發(fā)概率有所上升。

　　貿(mào)易逆差激增或成為短期“貿(mào)易戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。2017年，特朗普推動的《減稅和就業(yè)法案》最終得以通過，在美國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇的情況下，減稅利好仍將拉動消費和投資需求，進一步刺激經(jīng)濟增長，從而短期內(nèi)進口和貿(mào)易逆差均有望攀升，成為“貿(mào)易戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。此次特朗普稅改的核心是大幅永久性降低企業(yè)稅、溫和調(diào)整個稅，這些措施一方面將直接增加私人部門的可支配收入，刺激居民消費，另一方面企業(yè)所得稅稅率的降低也將拉動投資需求。

　　從歷史經(jīng)驗來看，里根政府和小布什政府執(zhí)政期間的減稅措施均很快對美國經(jīng)濟帶來了提振，總需求的擴張也在短期內(nèi)拉動美國進口急劇增長（詳見附圖）。以小布什稅改為例，盡管其減稅政策生效后經(jīng)濟增長的勢頭不及里根稅改時期，但短期內(nèi)美國進口同比增速從2001年12月的-21.8%攀升至2002年12月的51.5%，貿(mào)易逆差也大幅增加，同期增速由-17.5%上升至19.6%。從區(qū)域分布來看，美國的主要貿(mào)易伙伴也是新增逆差的最重要來源，自2001年12月起的一年內(nèi)，美國對環(huán)太平洋和歐洲的貿(mào)易逆差增速分別從-19.8%和21.7%急劇上升至56.8%和134.6%（詳見附圖）。

　　可以預(yù)計，在全球協(xié)同復(fù)蘇的大背景下，本次特朗普稅改的利好也會在短期內(nèi)刺激美國進口，中、歐、日等主要貿(mào)易伙伴的順差有望迅速擴大，這在短期會加大“貿(mào)易戰(zhàn)”的壓力。

　　通過貿(mào)易壁壘扭轉(zhuǎn)相對競爭力劣勢是中期“貿(mào)易戰(zhàn)”的動因。特朗普稅改只是完成了制造業(yè)回流的準(zhǔn)備，面對美國制造業(yè)相對競爭力下降的現(xiàn)實，真正的制造業(yè)投資落地極可能依賴于“貿(mào)易戰(zhàn)” 和“貨幣戰(zhàn)”的推動。特朗普稅改令美國企業(yè)稅率回到發(fā)達國家的普遍水平，這將提高企業(yè)投資回報，對資本流入有積極作用，但從微觀的投資決策上，應(yīng)該注意到稅率只是影響企業(yè)投資的因素之一。從歷史上看，對順差國（德、日）施加貨幣升值壓力和設(shè)定貿(mào)易壁壘是促進企業(yè)回流的重要舉措，上世紀(jì)80年代的“廣場協(xié)議”和汽車行業(yè)限制出口、在美設(shè)廠等就是典型的案例。

　　我們認(rèn)為，一方面，資金回流將帶來一定美元升值壓力，這會削弱美國企業(yè)的相對競爭力，有悖于制造業(yè)回流的目標(biāo)，所以在美國貨幣政策正常化和經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的背景下，特朗普可能會對美國的主要逆差來源國施加貨幣升值壓力，以保持美元相對穩(wěn)定，甚至略微貶值。另一方面，美國制造業(yè)的相對競爭力下降也可能是特朗普主動建立貿(mào)易壁壘的動因。金融危機以來，美國制造業(yè)長期受到勞動生產(chǎn)率走低和基礎(chǔ)設(shè)施老化的制約。

　　2009年起，奧巴馬總統(tǒng)出臺了一系列旨在振興制造業(yè)的戰(zhàn)略和政策，但制造業(yè)回流仍未形成規(guī)模。從制造業(yè)分類來看，美國中高端制造業(yè)占比從2008年開始呈現(xiàn)下降趨勢，而同為制造業(yè)強國的德國和日本該比重則一直維持在高位甚至持續(xù)提升。從相對勞動生產(chǎn)率來看，與其他主要制造業(yè)國家（中、美、日）不同，美國工業(yè)品相對價格在金融危機之后也出現(xiàn)抬升（詳見附圖）。NBER的研究表明[1]，勞動生產(chǎn)率的下降是美國制造業(yè)相對價格走平甚至放緩的主要因素。

　　總結(jié)起來，盡管特朗普稅改有助于資金回流，但這些資金能否轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資仍有疑問。事實上，歷史數(shù)據(jù)顯示，美國企業(yè)所得稅下降與私人固定資本形成增長之間存在兩到三年的時滯（詳見附圖）。在此情形下，特朗普通過“貿(mào)易戰(zhàn)”和“貨幣戰(zhàn)”扭轉(zhuǎn)美國制造業(yè)相對競爭力劣勢、拉動對美直接投資或為主動之舉。

　　制造品相對需求萎縮是長期“貿(mào)易戰(zhàn)”的根源。在特朗普的稅改方案中，降低企業(yè)稅有利于吸引制造業(yè)回流，但個稅改革更利好制造品消費傾向較低的富人。長期而言，一旦更多的制造業(yè)企業(yè)回流至美國國內(nèi)，相對需求的削弱必將推升制造品出口壓力，主動為“美國制造”謀求海外份額或成為貿(mào)易戰(zhàn)的又一誘因。根據(jù)IMF關(guān)于美國個稅改革分配效應(yīng)的研究[2]，隨著收入增長，美國社會消費支出于初級產(chǎn)品和制造業(yè)產(chǎn)品的比重迅速下降，尤其是收入最高的前20分位家庭平均服務(wù)性消費支出高達75%。

　　WID.World的研究則表明[3] ，2014年，美國收入前 1% 成年人的收入份額超過20%，占比約為1980年的2倍，而在歐洲，同期該指標(biāo)只從10%上升至 12%。從美國收入前 10% 成年人的收入份額來看，2014年該指標(biāo)已經(jīng)高達47%，接近收入后50%成年人收入份額的4倍，且其份額的增長幾乎全部來自于前1%成年人的貢獻（詳見附圖）。

　　在收入差距日益增大的情況下，特朗普的個稅改革和企業(yè)稅下降，特別是取消遺產(chǎn)稅和“替代性最低限額稅”等措施仍然主要涉及高收入群體，這將導(dǎo)致高收入階層持續(xù)受益，而中產(chǎn)階級和低收入階層在國民收入中的份額繼續(xù)下滑。盡管勞動生產(chǎn)率下降也是制造品相對價格和消費比重下降的重要原因，不可否認(rèn)的是，貧富差距擴大的“馬太效應(yīng)”日漸侵蝕著制造品需求長期增長的基礎(chǔ)。如果收入分化的程度繼續(xù)加劇，作為全球最大的消費市場，美國相對需求的萎縮意味著回流的“美國制造”不得不更多著眼于外向型需求，這也為未來全球制造品供給相對過剩和可能的貿(mào)易沖突埋下了伏筆。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，美國稅改落地之后，短期貿(mào)易逆差激增、中期主動設(shè)立貿(mào)易壁壘、長期制造品相對需求萎縮將增加全球貿(mào)易沖突的概率。要想避免“貿(mào)易戰(zhàn)”或“貨幣戰(zhàn)”的發(fā)生，各國結(jié)構(gòu)性改革的進展和全球經(jīng)濟復(fù)蘇的協(xié)同性至關(guān)重要，2018年貿(mào)易保護主義與地緣政治風(fēng)險回潮的共振值得投資者警惕。

美國私人固定資本形成的增長滯后于企業(yè)稅的下降（單位：%）

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經(jīng)濟學(xué)家。研究領(lǐng)域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)