意見領袖丨李奇霖

　　10月份，M1余額的同比增速迎來了今年的首次改善，與上個月相比，下降幅度減少了1.3個百分點，達到了-6.1%。

　　與此同時，M2與M1之間的增速差距也出現收窄，從上月的14.2個百分點降低到了13.6個百分點。

　　這一變化表明，隨著一系列新的政策措施逐步產生效果，實體經濟的活躍度有所提升，企業和居民的投資與消費意愿也隨之增強。

　　這一特征與PMI和BCI的回升趨勢也一致。

　　此外，股票投資者的風險偏好增加也促使部分定期存款轉化為活期存款以備投資，進一步推高了M1增速。

　　M2余額的同比增速也有所提高，從上個月的6.8%上升到了7.5%。

　　權益市場的熱度上升，理財和資管產品的資金流入證券公司客戶保證金和居民存款。同時，隨著兩項結構性貨幣政策工具的實施，銀行對非銀金融機構的融資增加。此外，財政支出加快也推動財政資金形成企業存款。這些因素共同推動了M2的增長。

　　從存款結構來看，10月居民和企業的存款分別減少了5700億元和7300億元。而財政存款新增5952億元，增幅明顯低于歷史同期。非銀行業金融機構的存款增加1.08萬億元，同比多增了5732億元。

　　不過，實體部門加杠桿的意愿仍然需要進一步觀察。

　　信貸口徑下的人民幣貸款新增5000億元，較去年同期少增2384億元。其中，票據融資的規模為1694億元，而票據轉貼現利率在10月末再次創下新低，這從側面反映出新增融資需求仍然較為疲軟。

　　具體到企業部門來看，短期貸款減少1900億元，同比多減了130億元；中長期貸款新增1700億元，同比少增2128億元。

　　盡管企業對未來的預期有所改善，但目前通過增加債務來進行投資和擴張的意愿可能仍然不足，從寬貨幣到寬信用的轉變還需要進一步的修復。

　　居民部門來看，短期貸款新增490億元，同比多增1543億元；中長期貸款新增1100億元，同比多增393億元。

　　10月份，房地產市場景氣度回升，購房需求的小幅回暖帶動了住房貸款規模的穩定。央行指出，10月份個人住房貸款規模明顯好于前9個月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。此外，近期存量個人房貸利率的調降也緩解了居民提前還貸的趨勢。

　　再回歸到社融。10月社融存量同比增長7.8%，增速較前值下降0.2個百分點。除信貸增長放緩之外，政府債券也是主要拖累因素之一。

　　政府債券的新增融資為10496億元，同比少增了5142億元。這是因為去年10月開始加速發行特殊再融資債，導致當月政府債券融資規模達到了1.56萬億元，顯著提高了基數。

　　后續來看，年初確定規模的政府債券發行已接近尾聲，但債務化解有望推動政府債券規模繼續增加。11月8日的新聞發布會提到，將新增6萬億元債務限額，分三年安排，2024—2026年每年2萬億元。發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作也正在加快推進中。考慮到去年11-12月政府債券融資規模約2.1萬億元，今年年末在債務化解的背景下，政府債券融資可能不會成為社融增長的拖累。

　　總結來說，自10月下旬起，我國制造業PMI、房地產、出口和物價等關鍵經濟指標均顯示出積極的信號，表明經濟正在回暖。金融數據同樣反映出企業和居民的投資與消費預期正在增強，進一步確認了經濟復蘇的轉折點。不過，從寬貨幣到寬信用的轉換尚未完全實現。

　　展望未來，一系列政策工具將在財政和債務化解等領域發揮作用。人民銀行也重申了其支持性貨幣政策的堅定立場。隨著財政和貨幣政策的進一步發力，預計經濟復蘇的步伐將加快。接下來，我們可以關注以下三個重點領域：

　　1． 債務化解資金的到位將有助于優化企業的資產負債表，增強企業的活力和融資能力。關注企業現金流狀況改善后的投融資意愿。

　　2． 房地產市場的穩定可能會繼續增強居民的購房意愿，預計個人住房貸款對信貸規模的拖累將進一步減少。然而，短期內房地產開發商的投資意愿可能不會顯著提升。

　　3．關注是否會出臺更多針對需求側的刺激政策，以激發實體經濟部門的支出意愿。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)