意見領袖 | 管濤

　　黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》提出：完善國家戰略規劃體系和政策統籌協調機制，探索實行國家宏觀資產負債表管理；深化金融體制改革，強化開放條件下金融安全機制，建立統一的全口徑外債監管體系。

　　國際投資頭寸表（IIP）反映某個時點上一國對外金融資產負債狀況，是國家資產負債表的重要組成部分，而全口徑外債監管體系的基礎是全口徑外債統計監測，這又是IIP中的重要組成部分。目前，國家外匯管理局按季公布IIP數據，同時還自2015年四季度起按季公布銀行業對外金融資產負債數據，自2015年一季度起按季公布對外證券投資資產數據。一國對外金融資產負債的交易部門可分為銀行業與非銀行部門，后者包括政府、非金融企業、家庭和非銀行金融機構部門。將中國銀行業對外金融資產負債與IIP、對外證券投資資產數據結合在一起比照分析，我們有以下幾點發現。

　　銀行業在我國對外金融資產負債中的重要性下降

　　我國金融開放是漸進式的，表現之一為先放松銀行部門跨境資本流動限制，再放松非銀行部門，故銀行業在我國跨境資本流動和對外金融資產負債中占有相當重要的地位。但2008年全球金融危機爆發后，我國加快金融雙向開放進程，這種情形有所改變。

　　由于我國銀行業對外金融資產負債數據僅可以追溯到2015年底，故對于此前的情形只能用IIP數據去做合理推測。截至2023年底，我國民間對外金融資產余額（剔除儲備資產）6.13萬億美元，較2008年底增加5.13倍；對外金融負債余額6.67萬億美元，增加3.24倍；民間對外金融資產負債總額12.81萬億美元，相當于名義國內生產總值（GDP）的71.9%，上升16.9個百分點（見圖1）。1998年和2008年兩次國際金融危機中，我國受外部金融沖擊較小，主要是因為彼時資本外匯管制較嚴，金融開放程度較低。而前述情況表明，2009年以來，我國對外金融資產和負債的風險暴露均有所增加。

　　2015年以來我國銀行業對外金融資產負債變動也印證了前述變化。到2023年底，銀行業對外金融資產余額1.49萬億美元，占同期民間對外金融資產余額的24.3%，較2015年底下降1.9個百分點；對外金融負債余額1.32萬億美元，占比19.8%，下降1.2個百分點；銀行業對外金融資產負債總額2.81萬億美元，占比21.9%，下降1.0個百分點（見圖2）。鑒于“寬進嚴出”是我國漸進式金融開放的另一個重要特征，銀行業在民間對外金融資產中占比下降更多并不意外。

　　2015年“8·11”匯改之后，民間對外凈負債大幅減少、對外金融失衡大幅改善是我國外匯市場韌性增強的根本原因，銀行業在調整中發揮的作用不容低估。到2023年底，民間對外凈負債余額5415億美元，較2015年底銳減1.17萬億美元，下降68.3%。其中，銀行業對外凈頭寸由凈負債2096億轉為凈資產1696億美元，凈負債累計減少3791億美元，貢獻了民間對外凈負債降幅的32.5%（見圖3），高于其在民間對外金融資產負債的占比。

　　另外，我國早在2018年之前就開始降低對美債券投資的風險敞口，但近年來有所反復。根據對外證券投資資產數據，到2018年底，我國對外債券投資資產中，美國占比26.3%，較2015年底回落17.8個百分點。2018年之后進一步下跌，低至2021年底的20.4%。此后觸底反彈，2023年底升至26.6%，高出2018年底0.3個百分點。銀行業是主要推手。到2023年底，我國銀行業對外債券投資資產中，美國占比26.6%，較2021年底上升10.0個百分點；我國對美國債券投資資產中，銀行業占比71.0%，上升15.7個百分點。

　　“8·11”匯改以來銀行業對外金融資產負債的新變化

　　2015年以來，我國銀行業對外金融資產增加多于對外金融負債，逐漸由對外凈負債轉為凈資產。到2023年底，銀行業對外金融資產1.49萬億美元，較2015年底增加7509億美元；負債1.32萬億美元，增加3717億美元；凈資產1696億美元，增加3791億美元（見圖3）。

　　分幣種看，本幣對外凈負債減少、外幣對外凈資產增加驅動我國銀行業對外凈頭寸變動，其中外幣凈頭寸變化是主要原因。銀行業人民幣對外金融資產負債持續為凈負債，反映了人民幣國際化初期，本幣作為投資貨幣的重要特征。到2023年底，凈負債2873億美元，較2015年底減少911億美元，貢獻了同期銀行業對外凈負債降幅的24.0%。外幣對外金融資產負債持續為凈資產，反映了在經常項目長期順差的背景下，銀行業是對外外幣資金運用的主力，是“藏匯于民”的主渠道。到2023年底凈資產4568億美元，增加2880億美元，貢獻了76.0%（見圖4）。

　　從交易工具看，我國銀行業對外金融資產中，傳統存貸款業務占比下降而債券投資占比上升，反映銀行業更加積極主動地進行海外投資。截至2023年底，銀行業對外金融資產中，存貸款占比62.8%，債券投資占比22.7%，股權等其他投資占比14.6%，分別較2015年底下降15.2個百分點，上升14.1和1.0個百分點。銀行業是近年來我國民間對外資產多元化運用的重要力量。2016~2023年，債券投資在民間對外金融資產占比上升4.2個百分點至7.8%，銀行業在對外債券投資占比上升7.3個百分點至71.0%（見圖5）。

　　從交易工具看，我國銀行業對外金融負債中，存貸款和債券投資占比上升而股權等其他投資占比下降。截至2023年底，銀行業對外金融負債中，存貸款占比55.0%，債券投資占比19.7%，股權等其他投資占比25.3%，分別較2015年底上升3.6、4.9個百分點和下降8.5個百分點。股權等其他投資占比下降，主要是因為2006~2010年間我國完成了四大國有銀行的海外上市，現在這類上市和其他股權融資行為逐漸正常化。另外，2016~2023年間，債券投資在對外金融負債占比上升5.3個百分點至10.2%，銀行業在外來債券投資中占比回落25.4個百分點至38.2%（見圖6）。這反映了近年來我國金融開放從直接投資逐漸轉向證券投資的過程中，非銀行部門成為國內債券市場開放的主力。如到2023年底，債券通（北向通）項下外資累計凈買入境內人民幣債券中，記賬式國債占比62.7%，商業銀行債、政策性銀行債與同業存單合計占比僅為22.9%。

　　從交易工具看，債券投資對我國銀行業對外凈資產增加貢獻最大，存貸款和股權等其他投資的貢獻大體相當，三者變動方向一致。2016~2023年間，銀行業債券投資由對外凈負債轉為凈資產，凈資產累計增加1548億美元，貢獻了同期銀行業對外凈資產增幅的40.8%；存貸款持續為對外凈資產，增加1204億美元，貢獻了31.8%；股權等其他投資持續為對外凈負債，減少1039億美元，貢獻了27.4%。

　　從交易對象看，我國銀行業對外金融資產負債中，對境外銀行部門占比上升，對境外非銀行部門占比下降。到2023年底，銀行業對外金融資產中，對境外銀行部門占比50.7%，較2016年底上升2.2個百分點；對境外非銀行部門占比49.3%。對外金融負債中，對境外銀行部門占比43.4%，上升4.1個百分點；對境外非銀行部門占比56.6%。總體上，在對外金融資產業務中，銀行業對境外銀行和非銀行部門占比大體均衡；而在對外金融負債業務中，則更多偏向境外非銀行部門（見圖7）。

　　從交易幣種看，盡管人民幣占比有所上升，但銀行部門比非銀行部門更加分散化。到2023年底，銀行業對外金融資產負債中，人民幣占比34.7%，較2015年底上升5.4個百分點，但仍低于美元的44.3%（同期美元占比回落1.6個百分點）；二者合計占比79.0%，較2021年底高點回落1.7個百分點。2023年，非銀行部門跨境收付中，人民幣占比48.6%，較2015年底上升19.6個百分點，超過美元占比46.1%（同期美元占比回落15.5個百分點）；二者合計占比97.4%，為有數據以來新高（見圖8）。如果從外幣看，前述差異更加明顯。到2023年底，銀行業外幣對外金融資產負債中，美元占比67.9%。2023年，非銀行部門外幣跨境收付中，美元占比89.8%，高出前者21.9個百分點，2017年二者缺口更是高達22.3個百分點。

　　過去兩年銀行業在我國對外金融資產負債調整中的作用下降

　　2020~2021年，我國面臨匯率升值和外資內流壓力。同期，民間對外凈負債累計增加3175億美元。其中，銀行業對外金融資產增加3601億美元，負債增加2388億美元，對外凈負債減少1213億美元，對民間對外凈負債增幅為負貢獻38.2%，也就意味著民間非銀行部門對外凈負債增加為正貢獻138.2%（見圖3）。顯然，銀行部門是這一時期吸收貿易順差的主力，促進了國際收支自主平衡。

　　2022~2023年，我國轉向面臨匯率貶值和外資外流壓力。同期，民間對外凈負債累計減少6994億美元。其中，銀行業對外金融資產累計減少410億美元，負債減少2484億美元；由于對外金融負債降幅大于資產，2022年起銀行業由對外凈負債轉為凈資產，對外凈資產累計增加2074億美元，貢獻了民間對外凈負債降幅的29.7%，略低于2016~2023年的平均值32.5%（見圖3）。

　　2022~2023年，民間對外金融資產累計增加373億美元，較前兩年增加額減少97.5%，這部分與民間減少海外資金運用有關，反映了“藏匯于民”對于平滑跨境資本流動的“蓄水池”作用（同期，非儲備性質金融賬戶資產方累計凈流出4621億美元，較前兩年累計額減少65.9%）；負債減少6621億美元，前兩年為累計增加1.79萬億美元（見圖3），這部分反映了外資流向逆轉的影響（同期，非儲備性質金融賬戶負債方累計凈流出52億美元，前兩年為累計凈流入1.26萬億美元）。

　　從交易工具看，過去兩年我國銀行業對外凈資產增加，主要是因為債券投資項下凈資產增加1758億美元，貢獻了84.8%；股權等其他投資項下凈負債減少808億美元，貢獻了39.0%；存貸款項下凈資產增加492億美元，負貢獻23.7%（見圖9）。

　　從交易幣種看，我國銀行業人民幣對外凈負債減少是主要貢獻項。2022~2023年，銀行業人民幣對外金融資產增加1139億美元，負債減少613億美元（反映了外資凈減持境內人民幣銀行債券的影響），凈負債下降1752億美元，貢獻了同期銀行業對外凈資產增幅的84.5%。這主要與中外貨幣政策分化、人民幣成為低息貨幣、我國銀行業增加本幣對外資產運用、人民幣作為融資貨幣的功能增強有關。同期，銀行業人民幣對外金融資產負債中，存貸款和債券投資項下凈負債分別累計減少565億和914億美元，合計減少1479億美元，貢獻了同期人民幣對外凈負債降幅的84.4%。2022~2023年，銀行業外幣對金融資產減少1549億美元，負債減少1871億美元，對外凈資產增加322億美元，貢獻了15.5%（見圖4）。可見，銀行業減少了外幣資產運用，但因為外幣負債下降更多導致對外凈資產增加。

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經濟學家)