意見領(lǐng)袖 | 夏磊

　　央行10月13日公布9月初步核算金融數(shù)據(jù)：9月末，社會融資規(guī)模存量為372.5萬億元，同比增長9%；當月新增4.12萬億元，比上年同期多5789億元；M2余額289.67萬億元，同比增長10.3%；M1余額67.84萬億元，同比增長2.1%。

　　社融平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)有待改善

　　9月，社融存量同增9%（前值9%）。當月新增4.12萬億元，同比多增5789億元。主要貢獻項是政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，當月分別新增9949和2396億元，分別同比多增4416億元和2264億元。

　　信貸投放繼續(xù)回暖，“企業(yè)”不弱、“居民”好轉(zhuǎn)

　　企業(yè)貸款絕對水平不弱，市場信心有待提振。9月，企（事）業(yè)單位人民幣短期貸款增加5686億元，同比少增881億元；中長期貸款新增12544億元，同比少增944億元；票據(jù)融資減少1500億元，同比多減673億元。企業(yè)貸款同比少增，但實際絕對水平并不低，一是受到去年同期基數(shù)較高影響，去年政策性開發(fā)性金融工具帶動下基建等領(lǐng)域中長期貸款快速增長；二是前期企業(yè)貸款持續(xù)多增提前透支了部分需求，今年前三季度企（事）業(yè)單位新增貸款15.68萬億元，同比多增1.2萬億元，中長期貸款新增11.88萬億元，同比多增3.23萬億元，對貸款新增貢獻較大；三是實體經(jīng)濟融資需求有待進一步提振，今年1—8月份民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.7%，市場信心有待凝聚。

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)整優(yōu)化，居民貸款需求有所回暖。9月，住戶人民幣短期貸款增加3215億元，同比多增177億元。一方面是中秋國慶長假來臨，疊加各地多舉措提振消費，居民消費貸款需求旺盛；另一方面，降低存量首套房貸利率政策落地，平均降幅0.73個百分點，有效提升了居民消費能力。住戶中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，是連續(xù)兩個月同比少增后轉(zhuǎn)多增。一方面是8月底以來全國房地產(chǎn)政策調(diào)整優(yōu)化，“認房不認貸”、首付比例下調(diào)、部分核心城市優(yōu)化限購政策等促進核心城市房地產(chǎn)市場有所回暖，刺激居民住房貸款需求回升；另一方面，存量房貸利率調(diào)降，居民提前還房貸動力減弱。

　　政府債發(fā)行加速，對社融形成持續(xù)較強支撐

　　9月，政府債券凈融資9949億元，同比多增4416億元。今年1-9月，新增一般債和專項債分別發(fā)行6482、34487億元，分別占全年新增額度的90%和90.8%，扣除中小銀行補充資本專項債后，四季度仍有較多新增空間。此外，據(jù)澎湃新聞統(tǒng)計，截至10月13日各省公布的特殊再融資債擬發(fā)行規(guī)模已超過7200億元，由于特殊再融資債主要用于置換地方隱性債務(wù)，不屬于新增對實體經(jīng)濟支持，因此從總量上看對供給沖擊有限，從形式上會導(dǎo)致貸款向政府債券轉(zhuǎn)換，預(yù)計政府債凈融資對社融的支撐作用持續(xù)較強。

　　經(jīng)濟運行的積極信號不斷增加，內(nèi)生動能有待進一步增強

　　9月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月增加0.5個百分點，重返擴張區(qū)間；8月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入在連續(xù)三個月下降后首次實現(xiàn)正增長，利潤由降轉(zhuǎn)增；8月出口數(shù)量由降轉(zhuǎn)正為5.9%，9月繼續(xù)提升至7.9%。但房地產(chǎn)等領(lǐng)域銷售回暖的可持續(xù)性要進一步觀察，需求不足仍是經(jīng)濟發(fā)展的主要制約因素之一，市場信心需進一步恢復(fù)，經(jīng)濟內(nèi)生動能有待進一步增強。10月13日人民銀行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會中，提及下階段“貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境”，預(yù)計貨幣政策將適度寬松，保持流動性合理充裕。同時提出“聚焦重點，對結(jié)構(gòu)性矛盾突出領(lǐng)域加大支持”，預(yù)計貨幣政策將更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，引導(dǎo)金融資源向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

　　風險提示：房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期；全球經(jīng)濟預(yù)期下調(diào)；疫情反復(fù)；消費反彈不及預(yù)期；政府債券發(fā)行進度不及預(yù)期；國際地緣政治沖突。

　　證券研究報告《積極信號在積累——9月金融數(shù)據(jù)點評》

　　對外發(fā)布時間：2023年10月15日

　　發(fā)布機構(gòu)：國海證券股份有限公司

　　本報告分析師：夏磊

　　SAC編號：S0350521090004

　　(本文作者介紹：國海證券首席經(jīng)濟學(xué)家)