2023年9月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年9月，CPI同比為0.0%，漲幅較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　基本觀點(diǎn)：9月CPI同比回落至持平，主要原因是受上年同期基數(shù)大幅抬高影響，當(dāng)月豬肉、蔬菜價(jià)格同比降幅擴(kuò)大，帶動(dòng)9月食品CPI同比降幅擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)至-3.2%。不過(guò)，9月CPI環(huán)比連續(xù)三個(gè)月保持上漲勢(shì)頭，各類(lèi)商品和服務(wù)價(jià)格環(huán)比普遍上漲，顯示當(dāng)前物價(jià)整體上保持著上漲動(dòng)能，這也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)的一個(gè)標(biāo)志。PPI方面，近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，市場(chǎng)信心有所回暖，且8月以來(lái)基建投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價(jià)格上楊，9月PPI環(huán)比漲勢(shì)加快。加之去年同期基數(shù)延續(xù)走低，9月PPI同比降幅進(jìn)一步收斂。

　　展望未來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)修復(fù)推動(dòng)下，10月CPI環(huán)比會(huì)繼續(xù)保持上漲勢(shì)頭，同比也將恢復(fù)正增長(zhǎng)，有望升至0.3%左右。低通脹背景下后期促消費(fèi)政策發(fā)力仍有較大空間。PPI方面，預(yù)計(jì)四季度PPI通縮幅度有望延續(xù)收窄過(guò)程，但年底前同比轉(zhuǎn)正仍有一定難度。后期工業(yè)品價(jià)格能走出怎樣的上行態(tài)勢(shì)，將主要取決于本輪逆周期調(diào)節(jié)政策在提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能方面的具體效果，特別是四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)回暖。

　　具體來(lái)看：

　　一、9月CPI同比回落至持平，主要原因是受上年同期基數(shù)大幅抬高影響，當(dāng)月豬肉、蔬菜價(jià)格同比降幅擴(kuò)大，帶動(dòng)9月食品CPI同比降幅擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)至-3.2%。不過(guò)，9月CPI環(huán)比連續(xù)三個(gè)月保持上漲勢(shì)頭，各類(lèi)商品和服務(wù)價(jià)格環(huán)比普遍上漲，顯示當(dāng)前物價(jià)整體上保持著上漲動(dòng)能，這也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)的一個(gè)標(biāo)志。

　　9月CPI同比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至持平狀態(tài)，主要原因有兩個(gè)：一是受去年同期價(jià)格基數(shù)大幅上行影響，盡管9月豬肉、蔬菜價(jià)格分別環(huán)比上漲0.2%和3.3%，但同比降幅均有較大幅度擴(kuò)大，分別擴(kuò)大4.1和3.1個(gè)百分點(diǎn)，成為帶動(dòng)當(dāng)月食品CPI同比降幅從上月的-1.7%擴(kuò)大至-3.2%，進(jìn)而下拉整體CPI同比的主要原因；二是當(dāng)前汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)，9月交通工具價(jià)格環(huán)比下降0.3%，同比降幅擴(kuò)大至-4.6%；三是暑期結(jié)束，9月旅游價(jià)格回落偏快，同比漲幅收窄明顯。

　　不過(guò)從環(huán)比來(lái)看，9月CPI繼續(xù)保持0.2%的上漲勢(shì)頭，為連續(xù)3個(gè)月保持正增長(zhǎng)。其中，食品、工業(yè)消費(fèi)品及各類(lèi)服務(wù)價(jià)格普遍都在延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。這顯示當(dāng)前物價(jià)保持上漲動(dòng)能，背后有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：一是三季度宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼，各類(lèi)促消費(fèi)政策頻出，市場(chǎng)消費(fèi)信心改善；二是居民消費(fèi)內(nèi)在修復(fù)動(dòng)能持續(xù)釋放，這尤其在旅游、出行、文化娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)明顯。整體上看，三季度物價(jià)恢復(fù)上漲動(dòng)能，也在一定程度上折射出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能正在轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　我們判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)修復(fù)推動(dòng)下，10月CPI環(huán)比會(huì)繼續(xù)保持上漲勢(shì)頭，同比也將恢復(fù)正增長(zhǎng)，有望升至0.3%左右。不過(guò)，盡管當(dāng)前通縮風(fēng)險(xiǎn)不大，但低通脹仍是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。這充分體現(xiàn)在9月剔除波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格、更能反映根本物價(jià)水平的核心CPI環(huán)比為0.1%，同比為0.8%，都持續(xù)處于明顯偏低水平。背后的主要原因是在商品和服務(wù)供應(yīng)平穩(wěn)的同時(shí)，當(dāng)前消費(fèi)信心偏弱，消費(fèi)修復(fù)力度仍有待進(jìn)一步提振。這主要與三年疫情帶來(lái)的“疤痕效應(yīng)”，以及今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程較為曲折，特別是二季度以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)弱等因素直接相關(guān)。

　　另外，持續(xù)的低通脹不僅是消費(fèi)疲弱的結(jié)果，而且對(duì)消費(fèi)心理的影響也不容低估——物價(jià)水平偏低，居民會(huì)更傾向于推遲消費(fèi)。由此，著眼于強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，當(dāng)前宏觀政策有必要適度發(fā)力刺激居民消費(fèi)，打破負(fù)向循環(huán)。我們判斷，接下來(lái)除了各地各部門(mén)著力拓展消費(fèi)場(chǎng)景、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境外，還會(huì)更大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼，進(jìn)一步減免汽車(chē)、電子、家居等大宗消費(fèi)相關(guān)稅費(fèi)。在外需持續(xù)下滑前景下，這將是推動(dòng)四季度乃至明年初經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

　　二、近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，市場(chǎng)信心有所回暖，且8月以來(lái)基建投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，提振原油、鋼材、有色金屬等大宗商品價(jià)格上楊，9月PPI環(huán)比漲勢(shì)加快。加之去年同期基數(shù)延續(xù)走低，9月PPI同比降幅進(jìn)一步收斂。

　　9月PPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上漲且漲幅較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步確認(rèn)6月的-5.4%就是本輪PPI通縮的谷底。9月PPI同比降幅繼續(xù)收窄，一方面源于去年同期價(jià)格基數(shù)延續(xù)大幅走低，更為重要的是，7月24日中央政治局會(huì)議后，近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，市場(chǎng)信心有所回暖；面且從政策效果來(lái)看，除地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍弱以外，8月以來(lái)基建投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，這對(duì)原油、煤炭、有色金屬等大宗商品價(jià)格起到一定提振作用——9月原油和煤炭開(kāi)采、加工，化工，有色金屬等行業(yè)PPI環(huán)比漲勢(shì)明顯，且除煤炭開(kāi)采業(yè)外，其他行業(yè)PPI同比降幅也均有所收斂。

　　分大類(lèi)看，一方面，受原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格上行帶動(dòng)，9月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比上漲0.5%，漲幅較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比跌幅也從上月的-3.7%明顯收斂至-3.0%。另一方面，9月生活資料PPI環(huán)比漲幅僅為0.1%，與上月持平，同比跌幅則較上月小幅走闊0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，與當(dāng)前核心CPI持續(xù)在1%以下區(qū)間低位徘徊表現(xiàn)一致。不過(guò)，從具體分項(xiàng)來(lái)看，9月生活資料PPI環(huán)比未能提速主要與食品價(jià)格漲勢(shì)放緩有關(guān)，當(dāng)月衣著、日用品、耐用消費(fèi)品等類(lèi)別PPI環(huán)比表現(xiàn)均出現(xiàn)小幅改善，印證消費(fèi)市場(chǎng)邊際回暖。

　　整體上看，三季度以來(lái)，PPI環(huán)比實(shí)現(xiàn)反彈且自8月起回正，同比跌幅持續(xù)收斂，表明工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入觸底反彈過(guò)程。除因基數(shù)走低外，也與穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼發(fā)力帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期改善且政策效果逐步釋放有關(guān)。但我們也注意到，三季度水泥價(jià)格仍整體走低，且同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，這顯示，當(dāng)季大宗工業(yè)品價(jià)格上行，仍主要是由市場(chǎng)信心回暖、需求預(yù)期升溫帶來(lái)的備貨需求增加所致，實(shí)際需求反彈力度有限。背后的主要原因在于，當(dāng)前消費(fèi)需求修復(fù)力度仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)，以及房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，抵消了基建投資保持較高增速帶來(lái)的影響。

　　展望四季度，預(yù)計(jì)PPI通縮幅度有望延續(xù)收窄過(guò)程，但年底前同比轉(zhuǎn)正仍有一定難度。后期工業(yè)品價(jià)格能走出怎樣的上行態(tài)勢(shì)，將主要取決于本輪逆周期調(diào)節(jié)政策在提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能方面的具體效果，特別是四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)回暖。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)