意見領(lǐng)袖丨張濤

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)的9月議息會(huì)議如期將美國聯(lián)邦基金利率保持[5.25%，5.50%]不變，但大幅調(diào)整了對美國的經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)市場與通脹的預(yù)測。

　　①就業(yè)市場方面，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年底失業(yè)率由6月份的4.1%下調(diào)至3.8%，鑒于8月份美國實(shí)際失業(yè)率為3.8%，美聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)期表明其預(yù)計(jì)年內(nèi)美國就業(yè)市場不會(huì)有明顯的惡化。

　　②經(jīng)濟(jì)增長方面，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年四季度美國經(jīng)濟(jì)增速由6月份的1.0%大幅上調(diào)至2.1%，將2024年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也由6月份的1.1%上調(diào)至1.5%，顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退。

　　③通脹方面，將2023年末PCE的預(yù)期則由3.2%微上調(diào)至3.3%，但同時(shí)將核心PCE預(yù)期由3.9%下調(diào)至3.7%。截至7月末，美國PCE為3.3%，本輪峰值是2022年7月的7%；核心PCE為4.2%，本輪峰值為2022年2、3月的5.4%，美聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)期顯示其對美國通脹回落的放緩已有預(yù)期。

　　④政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持2023年聯(lián)邦基金利率中樞5.6%不變，同時(shí)上調(diào)了2024年和2025年的利率中樞，且在預(yù)期通脹回落至2%目標(biāo)水平，2026年政策利率仍高于2.5%的中性利率，顯示美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)急于降息。

　　表1：2023年美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)預(yù)測的變化情況

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)

　　美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示出其對實(shí)現(xiàn)軟著陸的信心進(jìn)一步提升，加之前期推動(dòng)通脹回落的能源、交通、醫(yī)療等價(jià)格已有了回升苗頭，而近期美國車企工人的大罷工反映出美國工人對現(xiàn)行名義工資的不滿，并由此帶來汽車供應(yīng)的重新緊張，這些因素均會(huì)給后期通脹的持續(xù)回落造成影響。

　　圖1：美國通脹分項(xiàng)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind；注：2021年3月為基點(diǎn)100。

　　因此，對于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾而言，前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2006年至2007年的政策經(jīng)驗(yàn)具有一定借鑒意義——在就業(yè)市場韌性環(huán)境下，將利率政策保持“更高、更久”的狀態(tài)，即政策利率將持續(xù)高于通脹漲幅，相應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有加息的可能。

　　2006年7月至2007年8月間，美聯(lián)儲(chǔ)曾持續(xù)15個(gè)月將政策利率置于“限制性狀態(tài)”——政策利率水平始終高于通脹漲幅，期間美元指數(shù)是緩慢走低的，由停止加息時(shí)的86降至開始降息時(shí)的80（此前的一年間，美元指數(shù)由80升至92上方），而同期美債與英債、德債、日債收益率的利差則呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，即利差也沒有給美元指數(shù)提供很強(qiáng)的支撐。

　　圖2：美元指數(shù)走勢（2006-2007）

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　2023年以來，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率由[4.25%，4.50%]進(jìn)一步提升至[5.25%，5.50%]，累計(jì)提高了100BPs，但美元指數(shù)并沒有明顯上升，而是在[100，106]之間震蕩（2022年美元指數(shù)由95升至115），另外，美債與英債、德債、日債收益率的利差則也呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。那么基于2006年7月至2007年8月間美聯(lián)儲(chǔ)將利率保持在“更高、更久”期間美元指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)，再不發(fā)生二輪通脹和經(jīng)濟(jì)深度衰退或金融危機(jī)的前提下，美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)結(jié)束加息周期后，也將呈現(xiàn)緩慢下降的態(tài)勢，而且當(dāng)前加息周期尾聲階段，美元指數(shù)也不會(huì)一步走強(qiáng)。

　　圖3：美元指數(shù)走勢（2023至今）

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　綜上，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”政策取向下，后期美元指數(shù)更多體現(xiàn)為易降難升。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任職中國建設(shè)銀行金融市場部，本專欄觀點(diǎn)與所屬單位無關(guān))