文/新浪財經意見領袖專欄作家 王劍

　　金融數據分析是每月的必備節目，比如剛剛披露的7月金融數據，大家看了后，紛紛在探討融資需求不足。

　　融資服務也有供給、需求雙方，雙方達成交易，形成了最后的融資額。

　　如果你還記得大一西方經濟學的課程內容，那么有一點很明確：單單從最后的成交額，是不判斷出“供不應求”還是“供過于求”的。

　　想要判斷更準，則需要更多信息，比如一個重要的信息是價格。

　　然后，還得注意的是，信貸數據內部也存在一些細分子市場，比如至少可分為對公、個人兩大類貸款。這些子市場，也可以畫出各自的供需圖。

　　我們先來看看不同貸款品種的利率變化。這里用的是央行《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》中披露的數據，注意，這個利率是不同類別貸款的“6月新發貸款的加權平均利率”，不是全部存量貸款的利率。其數字為：

　　注：此處為根據結構倒算的估計值。央行的信貸利率是“全部新發貸款”的加權平均，但全部新發貸款是不公布的，只公布“凈增貸款”數據（不包括收回重放貸款），因此上表用凈增貸款結構替代，因此有誤差。

　　其中，票據貼現利率降最多，58BP，是導致全部貸款利率下降的主困；一般貸款降10BP；住房貸款升5BP；全部貸款降17BP；企業利率降5BP。

　　注意上述各類貸款間的歸屬關系。全部貸款劃分為票據融資、住房貸款、一般貸款，一般貸款又劃分為企業貸款和其他。

　　通過上表，再倒算出來，除企業貸款之外的一般貸款（個人消費貸或經營貸等）利率的降幅在40BP左右（估計值，有誤差），也很大。

　　再看看6月這幾類貸款的凈增額（億元）：

　　逐一觀察數據，并結合近期的有關新聞，我們大致能得出一些判斷：

　　（1）票據貼現利率大降，貼現供給大增，這顯然是信貸需求不足的表現。銀行有很多信貸額度用不完，用于票據貼現了。

　　（2）住房貸款也降，但利率是升的，這顯然不是需求不足，而是地產監管加碼，投放量受限，反而導致住房貸款利率上升了。銀行看似能多賺錢，但其實沒什么用，因為放不了多少量了。7月，住房貸款投放進一步下降至不到4000億元。

　　（3）個人消費貸或經營貸，利率也大幅下降，也是需求不足，而競爭激烈。這業務標準化程度很高，而居民今年消費、投資意愿不強，所以放貸的競爭愈發激烈，再加上監管對消費貸定價有一些約束，利率快速回落。7月個人短期貸款凈增量都不足100億元了。

　　（4）企業貸款利率規模大降，但利率微降5BP，跟其他品種比降幅不大，但和自己過去比，這降幅不小的。乍一看也是需求不足，但企業貸款情況比較復雜，簡單認為需求不足還不行，這里可能有幾個原因：

　　①規模下降是正常現象，因為銀行就是年初放貸多，后面放貸少。7月信貸投放就更少了。

　　②企業貸款內部可能還有細分。

　　銀行企業貸款客戶可大致分為城投企業、實業企業兩大類。

　　因大家周知的監管影響，二季度之后城投企業的貸款受監管約束，于是很多原本參與城投業務較多的銀行，就會面臨放貸難問題。

　　這一點和住房貸款類似，其實是監管限制，并不算嚴格意義的需求不足。

　　那么除了城投企業之外的實業企業呢？可惜央行這邊沒有進一步的細分數據了，但是我們可再結合銀保監會披露的各類銀行的二季度經營數據。

　　先交代一個背景知識：大行的企業客戶一般是大型企業（尤其是一些超大型企業集團，當然也會包含一些城投），股份行則是中型企業（里面有大量的城投企業），城商行的企業客戶是中小企業（當然也有很多當地城投企業），農商行做城投企業少，其企業客戶一般是當地中小微企業。

　　我們來看各類銀行的上半年凈息差數字。大行、股份行、城商行、農商行的上半年凈息差分別比一季度變化-1BP、-4BP、1BP、4BP。

　　細品這個數據。

　　據此推測，城投貸款投放難之后，很多規模會投向大企業，所以大行、股份行的凈息差下行。股份行受傷最重，可能是因為它們原本城投最多，現在不能投城投了，用價格手段拼搶其他優質企業客戶。城商行整體上受影響不大，因為除了城投外，還會投一些當地的中小企業，而農商行凈息差顯著回升，我們據此推測中小微企業貸款利率已經企穩了。

　　因此，極有可能是，大中型銀行按監管要求，不太能投城投了，信貸額度投向了優質企業和票據貼現，利率回落。而小銀行因為主做實業企業，尤其是中小企業，受城投監管的影響小，甚至有可能利率企穩回升，顯示出這些客戶的融資需求并不太差。

　　當然，以上還只是推測，在此記下，待銀行中報披露后驗證。

　　監管控制城投投放，除了管控地方政府風險之外，還有一個考慮便是希望銀行們把信貸資源投向實業企業。農商行凈息差回升也顯示出中小微企業信貸需求還行。

　　但是，這個轉型不是一兩天能實現的，但貸款任務是今天就得完成的，所以，短期內銀行只能先將信貸額度向優質企業、票據貼現集中，導致優質企業、票據貼現的利率進一步下行。而中小企業、實業企業則是一個相對獨立的細分市場，很多原先習慣做城投、優質大企業的銀行很難貿然進入。

　　資產荒，永遠都只是局部領域的資產荒。出了這個領域，就不叫資產荒，而叫能力荒。

　　長期看，只有等越來越多的銀行回歸實業，才能根本上解決這一問題。