文/新浪財經意見領袖專欄作家 汪濤、張寧

　　7月新增人民幣貸款大致符合預期；中長期貸款走弱

　　7月新增人民幣貸款1.08萬億，大致符合預期（彭博調查均值1.2萬億，瑞銀預測1.1萬億）、同比多增870億。新增居民貸款（4060億，同比少增3520億）大幅低于去年同期水平，其中新增居民中長期貸款（3970億，同比少增2090億）和短期貸款（90億，同比少增1430億）都弱于去年同期。前者可能與近期房貸政策邊際收緊、房地產銷售放緩有關。另一方面，7月新增企業(yè)貸款4330億（同比多增1690億），其同比走強主要來自票據融資（1770億，同比多增2790億），這抵消了新增短期企業(yè)貸款（下降2580億，同比多減160億）和中長期企業(yè)貸款（4940億，同比少增1030億）走弱的拖累。不過，年初至今新增中長期企業(yè)貸款比較穩(wěn)健（1-7月同比多增1.66萬億），這應能繼續(xù)支撐企業(yè)資本開支回暖。7月新增企業(yè)貸款較弱可能與地方政府融資平臺融資的嚴格管控、局部地區(qū)發(fā)生洪澇災害影響等因素相關。此外，對非銀金融機構的貸款走強至1770億，同比多增2040億。

　　銀行貸款、影子信貸、政府債券凈發(fā)行共同拖累新增社融大幅走弱

　　7月新增社會融資規(guī)模1.06萬億，大幅低于市場預期（彭博調查均值1.7萬億，瑞銀預測1.6萬億）和去年同期水平（同比少增6330億）。新增社融不及預期主要因為：1）社融口徑新增銀行貸款（8390億）較去年同期低1830億，可能受居民和企業(yè)中長期貸款拖累；2）影子信貸收縮4040億（同比多減1390億）、超出預期，尤其是未貼現銀行承兌匯票大幅走弱（減少2320億，可能和銀行票據融資大幅增加有關）。此外，政府債券凈發(fā)行降至1820億（同比少增3640億）、大致符合預期，其中國債為凈贖回，地方政府債券凈發(fā)行依然疲弱（3600億）。企業(yè)債券凈融資2960億（同比多增600億），仍較為穩(wěn)健。

　　調整后社融同比增速下滑0.2個百分點至10.6%

　　繼一二季度分別下滑1.1和1.4個百分點后，7月調整后社融（剔除股票融資）同比增速又進一步下滑0.2個百分點至10.6%（官方社融同比增速也下降0.3個百分點至10.7%）。我們估算的信貸脈沖進一步降至GDP的-5.6%（此前為-4.7%），新增信貸流量大致企穩(wěn)于GDP的23%（3個月移動平均），但7月單月數值也大幅走弱。

　　四季度信貸增速有望觸底

　　朝前看，我們預計房地產相關信貸會隨著政策收緊和房地產活動放緩而走弱，而政府對中小微企業(yè)融資、制造業(yè)投資及綠色經濟的支持（包括7月及未來可能的降準）都應能支撐企業(yè)中長期貸款。同時，影子信貸和城投債發(fā)行可能將繼續(xù)保持疲弱。今年下半年政府債券發(fā)行可能明顯提速。其中，我們預計下半年地方政府專項債發(fā)行2.5萬億以上（其中8-12月發(fā)行2.1萬億以上，對應剩余可用新增限額為2.3萬億），明顯高于上半年的1萬億和去年下半年的1.37萬億。我們依然預計8-9月信貸同比增速進一步放緩、并有望在四季度企穩(wěn)；信貸脈沖也可能在10月左右觸底、年底小幅回升至-6.5%。不過，鑒于最近幾個月政府債券發(fā)行和影子信貸變化不及預期，我們目前2021年底信貸增速為10.5%的預測面臨一定下行風險。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)