文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 舒時

　　中國農(nóng)歷春節(jié)前夕，美國10年債收益率已經(jīng)偷步升至1.176%。截至2月16日，10年期美債收益率刷新2020年2月以來的一年高位至1.309%，不僅突破了美股盤初所創(chuàng)的去年3月來高點，也是近一年以來首次沖破1.30%關鍵位。

　　這個指標在筆者看來頗有意義。

　　國際市場利率逐步回升

　　這是因為，10年美債收益率在2020年3月熔斷事件后，在全球異常大量的放水之下，暴跌至0.318%水平，而在熔斷事件之前，這個收益率高位是1.952%。

　　也就是說，隨著市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的復蘇，市場利率正逐步回升，而目前已經(jīng)回升了前期跌幅的50%（1.135%位置）——事實上，截至2月8日，美國10年債的收益率已經(jīng)連續(xù)第三天站在了1.135%的上方。到本文發(fā)稿的時候，美國10年債已經(jīng)突破1.30%的位置，顯示低位反彈的勢頭已經(jīng)確立。照這個趨勢下去，反彈黃金位1.328%指日可破。

　　近一段時間，不僅美債收益率上升，歐洲各國債券收益率也出現(xiàn)類似的趨勢，加上美債收益率的技術分析，我們基本上可以確認美債收益率反彈勢頭，這對于判斷全球流動性有重要的意義。

　　簡單來說，全球資金的投資偏好將會隨之改變。對于股票投資者來說，息口的上升，往往會伴隨著股票板塊的轉移。

　　傳統(tǒng)的投資者會更偏好受惠息率上升的板塊，比如銀行股及保險股將會逐步獲得投資者加倉，而估值昂貴的科技股則會遭到部分投資者的拋售。

　　這情況最近在內(nèi)地A股市場和港股都表現(xiàn)得特別明顯。近期恒指不斷上升，但往往領軍的并不是前期的美團（03690.HK）或騰訊（00700.HK）這樣的科技股，而是匯控（00005.HK）與友邦（01299.HK）。如果注意觀察，后兩者自2020年8月以來的股價走勢，也與美國10年債券收益率頗為吻合。

　　如果全球債息持續(xù)反彈，不排除資金還會繼續(xù)調(diào)倉至傳統(tǒng)金融股板塊。隨著息率向上攀升，彭博的巴克萊國債指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下跌兩個月，2021年1月共下滑了1.15%，2021年2月已經(jīng)跌去了近0.96%。

　　債券收益率反彈背景

　　一般情況下，債券收益率的反彈，往往意味著市場債券價格的下跌。不過現(xiàn)階段的情況并非完全壞事，因為目前的債券收益率反彈，源自市場對于通脹預期的升溫，這種升溫背后，是對經(jīng)濟復蘇的進一步憧憬和確認。

　　簡單來說，2020年3月之后的全球異常量化寬松，正在逐步被市場所糾正。

　　市場對于經(jīng)濟復蘇的樂觀，很大程度上源自美國新任總統(tǒng)拜登上臺之后強行通過的1.9萬億美元救市方案。

　　由于美國民主黨控制了國會，因此盡管碰到一些阻力，但在副總統(tǒng)的關鍵一票之下，還是批準了拜登提出的1.9萬億美元的疫情紓困方案。

　　接下來幾周，美國國會有關委員會將起草預算法案，預計將在2021年3月中獲得通過，由于屆時對于法案的表決只需要有51%的簡單多數(shù)通過即可，因此，只要民主黨中沒有人反對，共和黨將很難阻止這次1.9萬億的經(jīng)濟紓困方案。

　　如此大規(guī)模的紓困方案，讓市場預期會給經(jīng)濟注入一支強心劑。也有人會擔憂，這筆賬終究還是要由將來的納稅人來買單，但至少現(xiàn)階段它會促進經(jīng)濟復蘇。

　　除了巨額的紓困方案，全球疫情逐步受控，也是市場出現(xiàn)樂觀預期的一個重要基本因素。

　　世界各國新冠肺炎每天確診的人數(shù)正出現(xiàn)持續(xù)減少的勢頭，而疫苗的研發(fā)不斷取得進展，各國接種正持續(xù)進行。這些都令市場相信，疫情已經(jīng)有受控的曙光。

　　資產(chǎn)配置需要緊跟流動性

　　在債券收益率被確認之后，接下來投資者需要更加關注具體資產(chǎn)的流動性配置方向了。

　　目前比較明確的是黃金市場的流動性走向。

　　事實上，如果我們留意2020年8月以來的金價走勢就會發(fā)現(xiàn)，黃金價格與10年債息的走勢出現(xiàn)了相反的勢頭。

　　受益于超低利率環(huán)境和動蕩的全球地緣政治風險，從2020年全年來看，黃金是不爭的表現(xiàn)最好的幾大類資產(chǎn)之一。但進入2021年，隨著美國回歸傳統(tǒng)政治風格，以及經(jīng)濟復蘇和美國國債收益率的反彈，黃金價格已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下滑。

　　截至本文發(fā)稿，COMEX黃金價格已經(jīng)比2020年8月的高位2089.2美元/盎司回調(diào)了近13%至1825.6美元/盎司，在農(nóng)歷春節(jié)期間持續(xù)下行。

　　黃金的走勢是否持續(xù)下行，本人會用另一篇文章來介紹，有興趣的讀者可以持續(xù)關注本人的專欄。但僅就本篇文章來說，在美債息走勢確定反彈的這段時間里，黃金投資者顯然正在從黃金市場上撤出流動性。鐘情黃金的投資者需要留意，對于個人來說，黃金市場是一個大的資產(chǎn)類別，但在我們另類投資機構的眼中，黃金市場的規(guī)模實際上是很有限的。盡管我們也會看到對沖基金持有黃金，但黃金市場的規(guī)模實際上正越來越受到傳統(tǒng)投資者的質(zhì)疑。

　　舉例來說，黃金的價值貯藏功能和支付功能實際上已經(jīng)受到比特幣的嚴峻挑戰(zhàn)，而它的工業(yè)用途市場需求又是相對穩(wěn)定的，未來黃金的價格很大程度上將取決于裝飾品和珠寶市場需求，以及各國央行的貨幣儲備需求。

　　在股票市場，隨著全球債息漲升，股票投資者的板塊配置也有所調(diào)動。正如前文介紹，從大方向來說，利率的溫和上揚，將會推動傳統(tǒng)銀行股和保險板塊的表現(xiàn)——其邏輯是反映出市場對經(jīng)濟前景的樂觀，使得銀行壞賬有望減少，另一方面，利率的上升也可以改善銀行的凈利息收入。

　　對于前期泡沫豐盛的科技股，則要根據(jù)個股進行分析。從傳統(tǒng)的投資角度來說，當下的科技股泡沫相當濃厚，但畢竟目前仍然是量化時期，各國央行的收水也會有一定的步驟，因此不排除會讓泡沫持續(xù)一段時間——在這之后，就要看各家科技公司的所謂“技術”能否轉化為自身的盈利，從而利用更厚實的利潤增長來支持自己的估值。

　　需要提醒投資者的是，對于香港市場上的科技股，投資者需要進一步具體分析，這些公司的主要收入來源是什么。只有從其收入和盈利來源，才能判斷出哪些是硬核的“科技”公司，哪些是“渠道”公司，哪些是“娛樂”業(yè)務公司，從而才可以令大家識別那些真正能穿越牛熊周期的高科技企業(yè)。

　　放眼未來20年，包括電動車、新能源、半導體、網(wǎng)絡經(jīng)濟、大數(shù)據(jù)及醫(yī)療科技等，都有可能跑出自己的龍頭企業(yè)，但香港市場上是否有這樣的標的，就要看投資者的造化了。

　　(本文作者介紹：香港金融市場專家，《稱雄全球的中國對沖基金經(jīng)理投資之道》作者)