意見領袖丨中銀研究

　　2月9日，人民銀行發布1月份主要金融數據。1月末，M2為221.3萬億元，同比增長9.4%，比上年同期高1個百分點；社會融資規模為289.74萬億元，同比增長13%，比上年同期高2.7個百分點；人民幣貸款余額176.32萬億元，同比增長12.7%，比上年同期高0.6個百分點。主要關注點如下：

　　第一，社融規模增量穩步增長，信貸類資金多增，但債券類資金同比少增。1月份，社會融資規模增量為5.17萬億元，比上年同期多增1207億元，這主要與銀行渠道的信貸類資金多增有關。1月，新增信貸類資金（包括人民幣貸款、外幣貸款、未貼現的銀行承兌匯票）合計為4.42萬億元，相比上年同期多增7360億元。需要注意的是，債券類資金（非金融企業債和政府類債券）卻相比上年同期少增5392億元，尤其是政府類少增的幅度更大（為5176億元），這主要與今年地方債額度還未下達有關。與此同時，2020年11月底以來的債市“違約潮”對債市融資的不利影響還未消退，這也導致債市融資規模的下降。2020年12月，新增非金融企業債券436億元，為“債市違約潮”發生之前的約20%，目前雖然恢復至3751億元規模，但仍少于上年同期（3967億元）。此外，受益于注冊制等改革的持續推進，非金融企業股票融資相比上年同期多增382億元，保持穩步增長（圖1）。

　　第二，人民幣貸款超預期增長，“早放貸、早收益”是重要原因。2021年1月份，新增人民幣貸款3.58萬億元，為歷史同期最大值。這主要與以下兩個因素有關。一是“早放貸、早收益”導致的季節性效應。根據以往經驗，1月份往往是一年信貸投放力度最大的月份，其占當年新增信貸投放的比重在12%-20%之間（2013-2020年）（圖2）。二是實體經濟融資需求保持強勁。1月份，PMI等先行指標雖然相較2020年12月份有所回落，但依然處于“榮枯線”上方，表明疫情反復對居民出行等經濟活動產生了一定的影響，但實體經濟信心受到的影響并不明顯。

　　第三，實體企業和住房抵押中長期貸款占比“一升一降”， 貸款結構持續改善。1月份，新增非中長期貸款為2.9萬億元，高于上年同期。其中，新增非金融企業部分中長期貸款2.0萬億元，其占新增貸款比重為57%，上升至2019年以來的相對高位，表明實體經濟對中長期經濟預期樂觀，進而推動中長期貸款需求回升。與此同時，居民戶中長期貸款（主要體現為住宅抵押按揭貸款）占新增貸款比重已由2020年7月61.1%的相對高點下降至目前的26.4%（圖3），表明房地產市場“嚴監管”效應正在顯現，這有利于對部分城市房價過快非理性上漲形成約束。

　　第四，貨幣市場利率有所上行，市場主體風險偏好出現變化。受近期央行貨幣政策操作更加注重“防風險”等影響，貨幣市場利率整體有所上升。1月份，銀行間同業拆借月加權平均利率為1.78%，比上月上升48個Bps，質押式債券回購月加權平均利率為2.07%，比上月上升71個Bps，上漲幅度整體較大。這也推動了金融機構同業融資活動出現分化，主要體現在質押式回購日均成交同比增長16.7%，但同業拆借日均成交同比下降17.7%。同業拆借與質押式回購成交量的“一升一降”表明，當前金融機構風險偏好出現顯著變化，其在進行同業資金拆放活動中更注重是否有抵押品，這使得質押式回購交易量大幅上升，但同業拆借成交量卻明顯走弱。

　　第五，M2增速高位回落，貨幣市場利率難有明顯下降。考慮到經濟正在回暖，加之2021年又是實施“十四五”規劃的開局之年，若疫情不出現大幅反彈，企業生產經營活動維持正常，預計人民幣貸款將繼續保持穩步增長。但考慮到貨幣政策更加注重防風險，再加之2020年高基數的影響，預計2021年 M2增速將有所回落，由此貨幣市場利率將難有明顯下降。

　　（點評人：中國銀行研究院  李佩珈  梁斯）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)