文/新浪財經意見領袖專欄作家 董登新（武漢科技大學金融證券研究所所長）

　　作為A股第一高價股、第一市值股，貴州茅臺已無敵手，并且遙遙領先，地位不可撼動。在A股市值前五大公司中，它們依次排序為：貴州茅臺（白酒）、工商銀行、五糧液（白酒）、招商銀行、農業銀行。其中，白酒企業占據兩席，這是A股的特色，但絕不是中國產業結構的特色。

　　截止2021春節前最后一個交易日，貴州茅臺A股收盤價2601元，再創歷史新高，其市值更是高達32674億元，超過了工行、招行、中行三家銀行A股市值的總和。其中，工商銀行A股市值為14155億元，招商銀行A股市值11253億元，中國銀行A股市值6745億元。

　　在2020年第三季報顯示，貴州茅臺共有1400多只公募基金集中扎堆，此外，還有許多神秘的私募基金重倉其中；同樣，五糧液也有1100多只公募基金集中扎堆，當然也少不了大量的私募基金重倉其中。

　　基金集中扎堆貴州茅臺，是否有“抱團取暖”的嫌疑？不論答案是什么，但公募基金在投資理念與投資組合上確實存在“同質化”現象，這對“基民”來講不是好事，肯定是有風險的。

　　不過，今天我們要討論的問題不是茅臺股價還能走多遠？“頭部”在哪里？誰是最后一棒的“接力者”或買單者？在此，我們要重點討論貴州茅臺的三個“硬傷”或稱三大危機：第一，走不出國門；第二，價格雙軌制；第三，權力尋租與腐敗。這也是長期投資者不可忽視的關鍵問題。

　　（一）茅臺簡史：30年規模擴張與營收暴利

　　1986年，“貴州茅臺酒廠”正式掛牌。

　　1989年，全面恢復人工踩曲，當年茅臺酒銷售首次突破1億元大關。

　　1996年，貴州省人民政府批準“貴州茅臺酒廠”改制為國有獨資公司，更名為“中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司”（以下簡稱“茅臺集團”）。

　　1999年，茅臺集團年度銷售收入首次突破10億元。

　　1999年，“貴州茅臺酒股份有限公司”（以下簡稱“貴州茅臺”）成立。2001年，貴州茅臺股票在上海證券交易所成功發行上市，募集資金20億元。

　　2007年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破50億元。

　　2010年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破100億元。

　　2012年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破200億元。

　　2013年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破300億元。2012年12月“塑化劑事件”爆發，白酒行業元氣大傷，盲目杠桿擴張勢頭受阻。2013-2015年貴州茅臺營收一直徘徊在300多億元。

　　2016年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破400億元。

　　2017年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破600億元。

　　2018年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破700億元。

　　2019年，貴州茅臺年度銷售收入首次突破800億元，為888.5億元。

　　2020年貴州茅臺原定營收要突破1000億元，但年報預披露貴州茅臺預計2020年營收977億元左右，凈利潤455億元左右。

　　不過，貴州茅臺“暴利”，確實是名符其實。據2019年報，貴州茅臺毛利潤率高達91%，凈利潤率接近50%。2020年可能繼續維持這一盈利水平。

　　與我國先進制造業相比，貴州茅臺的“暴利”程度更是令人嘆服。貴州茅臺的營收雖不及格力電器的1/2，但其凈利潤卻接近格力電器2倍；同樣，貴州茅臺的營收不及寶鋼股份的1/3，但其凈利潤卻接近寶鋼股份的4倍。這足以表明貴州茅臺作為一家傳統釀酒企業，其行業“暴利”能力遠超先進制造業企業。

　　（二）茅臺知名度：出口外銷比例僅為3%左右

　　2021年1月21日，胡潤排行榜發布，200強中國品牌價值總和9.2萬億元，其中，貴州茅臺品牌價值上漲63%，首次突破1萬億元，連續第三次成為“最具價值中國品牌”；排行榜第二位天貓品牌價值僅4900億元；五糧液品牌價值翻了一番，達到2950億元，排名上升至第五。與A股市值前五排名“驚人相似”：兩家白酒企業竟入圍最具價值中國品牌前五名！再次重申：這樣的排行榜，絕對代表不了中國產業結構的真實水平！

　　貴州茅臺是中國最知名的白酒釀造企業，并號稱是與蘇格蘭威士忌、法國科涅克白蘭地齊名的三大蒸餾酒之一，甚至還有人稱之為中國的“可口可可樂”。然而，大家不要忘了，作為世界品牌，在國外必須要有足夠的知名度和銷售量，否則，只能關起國門號稱“第一”。

　　事實上，從出口外銷規模來看，茅臺出口只相當于威士忌、白蘭地的一個零頭。

　　2019年，蘇格蘭威士忌出口達到49.1億英鎊（約合70億美元），在全球106個市場出口（按70cl瓶裝規格）數量相當于13.1億瓶。

　　另據法國科涅克管理局發布統計報告，在2018年7月31日至2019年8月1日一年時間，科涅克（Cognac）白蘭地出口達2.111億瓶，出口總值達34億歐元（約合41.5億美元）。

　　2019年貴州茅臺出口總值約為4億美元，大體相當于英格蘭威士忌出口總值的5.7%。2019年貴州茅臺外銷比例只有3.15%，海外華人是其主要消費者，當然，也有一些國人借出國之機，再從國外“回購”一些茅臺帶回國內。據傳，為了迎合外國人的口味，貴州茅臺在配方上作了若干改良，使其口感更甘甜、更柔和，但效果不佳。

　　由此可見，貴州茅臺要想走出國門，成為世界知名的品牌，還有很遠的路要走，它離跨國公司的差距更遙遠！所謂品牌價值，不能只是關起國門來“大概加估計”。

　　（三）短缺經濟+饑餓營銷模式：價格控制與配額銷售

　　由于歷史原因，貴州茅臺自20世紀80年代以來，一直沿襲了計劃經濟和短缺經濟時代的計劃配售、憑票供應模式：經銷商按計劃分配，定量供應，計劃指導定價。很顯然，貴州茅臺并非國計民生之類的基本消費品和生活必需品，其銷售模式卻仍保留計劃配售、憑票供應、定價管制，這是計劃經濟的殘留與怪胎，它與市場經濟精神格格不入！

　　1981年至1985年，貴州茅臺零售價指定為18元。

　　1986年至1987年，貴州茅臺零售價上調至128元。

　　1988年至1989年，貴州茅臺零售價上調至140元。

　　1990年至1999年，貴州茅臺零售價上調至200元。

　　2000年，貴州茅臺出廠價定為185元，零售指導價上調至220元。

　　2001年至2002年，貴州茅臺出廠價定為268元，零售指導價上調至260-280元。

　　2003年至2005年，貴州茅臺出廠價定為268元，零售指導價上調至320-350元。

　　2006年，貴州茅臺出廠價定為308元，零售指導價上調至400元。

　　2007年，貴州茅臺出廠價定為358元，零售指導價上調至500元。

　　2008年，貴州茅臺出廠價定為438元，零售指導價上調至650元。

　　2009年至2010年，貴州茅臺出廠價定為499元，零售指導價不變。

　　2011年，貴州茅臺出廠價定為619元，零售價一度上漲至2000元。

　　2012年至2017年，貴州茅臺出廠價定為819元，零售價大約在2000元左右，其中，2014年貴州茅臺零售價曾一度跌破1000元，逼近出廠價。

　　2018年至2020年，貴州茅臺出廠價定為969元，零售指導價1499元/瓶。但茅臺實際賣價保持在1600—1900左右，多地零售店、煙酒店標價到了2200左右并且貨源緊張，茅臺經銷商單瓶利潤過千。

　　根據2019年第三季度報告，茅臺國內經銷商為2401家，國外經銷商106家。一直以來，貴州茅臺直營渠道營收比重大致在5%至10%之間，經銷商渠道營收占比高達90%以上。目前茅臺拿貨渠道及價格體系有好幾種：一是經銷商拿貨價格969元；二是商超拿貨價格1299元；三是大集團的團購價1499元。

　　2019年以來，茅臺酒價格持續上漲，市場流通價格從1900元，上漲到2200元以上。茅臺酒的銷售除了直營外，主要依靠遍布全國的經銷商渠道。這其中又分為兩個環節，經銷商從貴州茅臺手中以969元的出廠價拿貨，再加價賣給終端渠道。從經銷商手中拿貨的價格是2300元，然后再加三、五百元出售。照此計算，經銷商每瓶茅臺酒的毛利潤超過1300元，終端銷售環節則不超過500元。

　　貴州茅臺在生產環節“暴利”的前提下，經銷商在整個流通環節也是十分“暴利”的。這就催生了一套非常固化的經銷商“套利”模式：假設經銷商從貴州茅臺提貨10噸，只需要出貨5噸便可以收回成本，剩下的5噸囤貨待漲，成本就此鎖定，剩下的全部是利潤。

　　（四）貴州茅臺“價格雙軌制”：錢權交易與權力腐敗

　　眾所周知，價格雙軌制是20世紀80年代末90年代初在我國出現的，它是同種商品國家統一定價和市場調節價并存的價格管理制度，主要涉及糧食價格及生產資料價格。這是計劃經濟向市場經濟過渡的特殊產物，在計劃經濟和短缺經濟時代，它曾產生過積極作用，但由于“價格雙軌制”產生的差價暴利，滋生了權力尋租空間，也就產生了“官倒”、“倒爺”腐敗現象。

　　時至今天，貴州茅臺卻一直沿襲著計劃經濟和短缺經濟下的“價格雙軌制”模式來定價和銷售，人為主觀制造“饑餓營銷”的市場環境與氛圍，讓消費者在正常價格下很難買到茅臺酒，但茅臺經銷商囤貨惜售、黃牛黨炒貨、串貨與假貨等各種亂象頻發。

　　特別申明：以下有關“腐敗”表述直接引用了中央紀委國家監委發布的文字材料。

　　在“價格雙軌制”營銷模式下，誰掌握了貴州茅臺的配額權、配售權、審批權，誰就握有貴州茅臺的生殺大權，就會擁有謀利、腐敗的機會。一瓶500毫升裝53度飛天茅臺酒的出廠價是969元，市場指導價是1499元。然而，由于供需關系緊張，想以指導價買到茅臺酒很難，商超、專賣店的價格大多在2000元以上，只要拿到酒就能掙到錢。于是，在權力染指下，茅臺專賣店成了酒中“4S店”，嚴重污染了一些地方的政治生態和社會風氣。近12年來，茅臺集團共有五輪高管因涉嫌違法被抓捕，所涉及的職位越來越高。茅臺集團屢出腐敗的根源究竟在哪？

　　據中央紀委國家監委網站披露，自2019年5月茅臺集團原黨委副書記、董事長袁仁國被通報“雙開”至今，茅臺集團及其子公司已有至少13名高管被查。一系列問題隨之浮出水面：茅臺“靠酒吃酒”腐敗的根源在何處？存在哪些制度漏洞？管理混亂背后是怎樣的政治生態？

　　2020年1月12日，反腐電視專題片《國家監察》在央視綜合頻道播出，在第一集首次曝光了貴州茅臺觸目驚心的腐敗窩案。

　　袁仁國從2000年起就先后擔任茅臺集團黨委副書記、總經理、黨委書記、董事長等職務，重大事項全由他一個人說了算。他利用手中權力違規批專賣店、批“后門酒”，謀取巨額私利，最終走向違法犯罪。袁仁國一方面長期將茅臺酒經營權作為搞攀附權貴、搞政治投機的工具，通過利益輸送找“后臺”、尋“靠山”，為甘肅省委原書記王三運、貴州省原副省長王曉光等領導干部及其親屬辦理茅臺酒經營權并增加配額指標。另一方面，袁仁國靠“批酒”大肆謀取私利。2004年以來，僅袁仁國妻子和兒女違規經營茅臺酒就獲利2.3億余元，其多個親屬甚至司機也在袁仁國的幫助下違規從事茅臺酒經營，并為其他不法商人牽線搭橋，充當權錢交易的掮客。一大批經銷商、供應商千方百計和袁仁國拉關系、搭人脈，大搞利益輸送，袁仁國辦公室外的走廊，曾經每天門庭若市。

　　片中披露，有個經銷商為了討好袁仁國，送給袁仁國一個定制的5公斤金鼎，上面還刻了一句詩：“酒冠黔人國。”金鼎上這個“人”換成了袁仁國的“仁”字，“酒冠黔仁國”，來討好他。2019年5月，袁仁國被“雙開”。他說：“我知罪、認罪、悔罪，我希望通過我的事情對茅臺集團的整改提供一些制度上的反思，從制度上鏟除腐敗的土壤。”

　　貴州省原省委常委、副省長王曉光，家中有一間房子堆滿了茅臺酒，數量達到4000多瓶，請注意，不是40瓶，也不是400瓶，而是4000瓶！落馬前，王曉光覺得家里名酒太多不安全，為了銷贓，他把年份茅臺酒分批倒入了自己家里的下水道。

　　王曉光還是一位“股神”副省長，他和關系密切的企業主先是違規操縱所控制公司的股票價格，提前獲知內幕消息，而他則以所謂“借款“名義找企業主拿來本金入市，盈利后返還。經查，王曉光股市交易額達4.9億元，盈利達1.6億元。此外，王曉光還長期做著賣茅臺酒的無本生意。他通過時任茅臺集團總經理袁仁國等人，為家人和親屬辦了四張茅臺特許專賣經營權，7年獲利4000多萬元。

　　2018年9月，王曉光被開除黨籍、開除公職。2019年4月，王曉光一審被判20年，并處罰金1.735億元。

　　以袁仁國案為突破口深挖，貴州省嚴肅查處了茅臺集團原總經理劉自力、原副總經理高守洪等一批以酒謀私的高管，僅2019年就先后有8名集團原高管被逮捕，罪名均涉及“受賄罪”。其中，李明燦于2015年7月任茅臺酒股份有限公司副總經理。張家齊從2011年3月起擔任茅臺酒股份有限公司副總經理。2020年7月7日，貴州省紀委監委發布消息對其進行審查調查。

　　銷售系統也是茅臺集團腐敗的高發地帶。2019年11月至2020年2月，貴州茅臺酒銷售有限公司原總經理馬玉鵬、原董事長王崇琳、原副總經理雷聲、原華東大區經理羅愛軍相繼因涉嫌受賄被逮捕。早些時間，茅臺集團電子商務股份有限公司原董事長聶永、原總經理肖華偉、原系列酒事業部負責人王靜也分別因涉嫌受賄罪被提起公訴，其中聶永、肖華偉已被判刑。這個腐敗高發地帶的產生，與茅臺酒營銷體系異化導致的價格背離有關。

　　身為貴州茅臺酒銷售有限公司原董事長王崇琳之妻的李太明，為茅臺酒經銷商在簽批零售茅臺酒、增加合同計劃量、專賣店日常管理等方面謀取利益，非法收受名牌手提包、手鐲、珠寶項鏈等財物。王崇琳、李太明夫妻雙雙受賄暴露出的茅臺“近親繁殖”、家族式腐敗等問題同樣觸目驚心。

　　茅臺集團是貴州的財稅大戶。2018年，茅臺集團實現稅收380億元，上繳稅款約占貴州省稅收總額的14%。記者了解到，以前由于擔心影響財政收入，對于茅臺暴露出的問題，應對性措施多、根本性措施少，不愿、不敢觸及深層矛盾，未能動真碰硬。2018年8月赴任的貴州茅臺集團紀委書記卓瑪才讓坦言：“茅臺此前出現這么多問題，就是因為監督缺失。集團黨委這個層面不愿意讓紀委去履行職責。”

　　2019年，貴州省監委駐茅臺集團監察專員辦公室掛牌成立，權力的籠子進一步扎緊。2020年4月27日，貴州紀委監察委網站披露，該省2019年狠抓領導干部利用茅臺酒牟取私利問題，已嚴肅查處利用茅臺酒牟取私利問題397起，處理379人，黨紀政務處分284人，移送司法機關80人，督促取消通過違規違紀違法手段獲得的茅臺酒經營權。

　　（五）建議貴州茅臺廢除固定渠道和價格管制

　　貴州茅臺是壟斷專賣品嗎？當然不是！它比國計民生的石油還重要嗎？為什么要壟斷銷售和定價？為什么要專賣？

　　貴州茅臺真的是稀缺品、奢侈品嗎？它比黃金、鉆石還稀缺、還珍貴？黃金與鉆石的銷售與價格不受任何管制，為什么貴州茅臺還要采用計劃經濟、短缺經濟時代的計劃分配、價格管制？

　　貴州茅臺既然是奢侈品，而非基本消費品，更不是消費必需品，就應該完全放開市場和價格，由國家稅務局開征高額奢侈品消費稅，讓奢侈品消費者多納稅、多消費。這難道不好嗎？

　　目前我國白酒（包括糧食白酒和薯類白酒）消費稅從價比例稅率為20%，這對普通白酒（比方，每瓶價格在100元以下）而言是適當的，但對納入奢侈品的白酒系列（比方，貴州茅臺和五糧液）則應提高其消費稅率，可以參照煙草消費稅率來執行。

　　我國現行香煙消費稅稅率：在生產環節，甲類卷煙為56%、乙類卷煙為36%，雪茄煙為36%，煙絲為30%。批發環節，對所有卷煙按11%的稅率征收從價消費稅。

　　只要將貴州茅臺的消費稅率提高至香煙水平，就可以完全放開茅臺酒的銷售和價格，廢除經銷渠道，廢除統一定價，廢除銷量配額，所有煙酒商店均可采購銷售，價格自定，利國利民。

　　不過，直至今天，貴州茅臺仍然沒有找到解決“價格雙軌制”問題的辦法，很是苦惱。

　　在2021年初的經銷商大會上，茅臺提到了第三方渠道直銷投入的問題。茅臺方面表示，茅臺將把市場統籌作為關鍵任務，持續優化自營體系，統籌實施非均衡精準投放，同時以商超、電商、團購等渠道為重點，加大直銷投放力度，實現新老渠道的錯位發展、互為補充。

　　但這只不過是換了個花樣，依然是“新瓶裝舊酒”，毫無意義。目前，單瓶53度飛天茅臺的市場價格為2800元以上，直奔3000元，這與1499元的市場指導價相去甚遠。

　　貴州茅臺按計劃配額投放在蘇寧、京東、天貓電商平臺上，更是加大了草根炒酒的僥幸。你打開近期的短視頻搜索，就有許多播主分享線上搶購茅臺的技巧和攻略。比方，蘇寧非會員只能在每周一、三、五搶購茅臺，但只要每年繳納149元會費就可以成為蘇寧普通會員，每周一至六均可以參與搶購茅臺的活動，搶中者按固定價格1499元付款。有個小伙子在一個月內從蘇寧和京東共搶中5瓶53度飛天茅臺，他在天貓沒有搶中。他說成交價1499元，轉手可賣2500元，5瓶可賺5000多元，比打工劃得來！還有一位神秘播主說一次下單搶到了200瓶。

　　長此以往，如此下去，貴州茅臺將成為繼“房住不炒”后的第二個反面典型：“酒炒不喝”！從全民炒房轉向全民炒酒？

　　由此可見，貴州茅臺三大危機之首是“價格雙軌制”，這是權力尋租與制度腐敗的根源所在。因此，貴州茅臺必須砸碎“饑餓營銷”的計劃經濟模式，全面、徹底放開酒價和銷路，還奢侈品本來面目，還有錢人消費的自由與公平！切莫以照顧窮人為借口，管制價格和銷量！

　　貴州茅臺如果不能徹底廢除計劃經濟遺留下來的營銷模式，則權力尋租與制度腐敗難以根除。更何況，茅臺畢竟只是燒酒，其銷量與價格的完全市場化，不會有任何阻力，只會對貴州茅臺更有利，而且也絕對動搖不了國之根本，其酒價完全市場化也不會影響國計民生，甚至扯不上半毛錢的關系。

　　最后提醒各位：請不要過度“神化”貴州茅臺！讓它安靜地揭開面紗、走下神壇，還原燒酒的實質。

　　附：貴州茅臺股票上市20年來的年K線圖

　　(本文作者介紹：武漢科技大學金融證券研究所所長，中國養老金融50人論壇核心成員。)