文/新浪財經意見領袖專欄作家 伍戈

　　展望未來，為實現發展目標，財政加碼、貨幣配合及地產因城施策等值得期待。由于核算方法等原因，一季度GDP下滑幅度或許沒有生產端表現的那么劇烈。需求回補帶動下，第一、二產業或將相對較快修復，而中小企業居多的第三產業“療傷”仍需時日。

　　核心觀點：

　　1．瘟疫來襲，百業待興。作為新中國成立以來傳播速度最快、感染范圍最廣、防控難度最大的公共衛生事件，新冠疫情使得短期內生產生活秩序受到嚴重沖擊。如何評估疫情對各行業及經濟的影響，政策又將如何應對以走出疫情，這些都是當務之急。

　　2．此次疫情發生在我國經濟下行壓力較大的時期，各主要行業的債務負擔普遍高于過往。與非典時期只有少數行業嚴重受損不同，本次疫情對各行業的沖擊鮮有先例。除醫藥食品等少數行業之外，一季度多數行業收入將顯著下滑，其中尤以服務業為甚。

　　3．盡管如此，國內新增肺炎確診數量近日持續下降，疫情似呈收斂態勢。雖不時傳出疫情反復的案例，但整體有序復工依然是大勢所趨。隨著交通等掣肘逐步消除，各行業有望在3月中下旬之前基本回歸復工常態。不過，從復工到全面復產仍將有一過程。

　　4．展望未來，為實現發展目標，財政加碼、貨幣配合及地產因城施策等值得期待。由于核算方法等原因，一季度GDP下滑幅度或許沒有生產端表現的那么劇烈。需求回補帶動下，第一、二產業或將相對較快修復，而中小企業居多的第三產業“療傷”仍需時日。

　　一、引言

　　瘟疫來襲，百業待興。作為新中國成立以來傳播速度最快、感染范圍最廣、防控難度最大的公共衛生事件，新冠疫情使短期內生產生活秩序受到嚴重沖擊。如何評估疫情對各行業及經濟的影響，政策又將如何應對以走出疫情，這些都是當務之急。

　　二、疫情沖擊有多大？

　　此次疫情發生在我國經濟增速下行壓力較大的時期，各主要行業的債務負擔普遍高于過往。與非典時期相比，目前各行業的資產負債率整體明顯上升。尤其是前期去杠桿對廣大中小企業的滯后影響尚未褪去，其融資難融資貴等問題懸而未決，疫情沖擊之下不少中小企業甚至面臨能否繼續經營的嚴峻挑戰。

　　圖1：各行業債務壓力今非昔比

　　來源：WIND

　　回顧非典時期，只有餐飲旅游和交通運輸等少數行業受疫情沖擊較大，其它行業并不明顯。但由于病毒傳染性強、防控措施力度大，本次疫情對各行業的沖擊鮮有先例。除農業（尤其是養豬行業受益于豬價上漲），以及食品、醫藥等少數行業受沖擊程度較小之外，一季度多數行業的營業收入將明顯萎縮，其中尤以餐飲旅游、交通運輸等服務業為甚。

　　圖2：行業所受沖擊普遍強于非典時期

　　來源：WIND，各行業協會及市場預測整理。

　　三、經濟何時走出疫情？

　　國內新增新冠確診病例數量近日持續下降，尤其是非湖北地區新增患者數量下降勢頭尤為明顯，不少省市新增確診數量已經零增長。整體而言，目前全國疫情似呈收斂態勢。

　　圖3：國內疫情似在退潮中

　　來源：根據國家衛健委，中國疾控中心，醫學專家及模型綜合測算

　　雖然個別地區不時傳出疫情的反復，但整體復工依然是大勢所趨。與基本民生相關的農業、食品和醫藥等行業在2月中下旬率先實現基本復工。隨著交通掣肘逐步消除，汽車、家電等行業在2月底前也能多數復工，房地產、旅游等服務行業有望在3月中下旬回歸復工常態。值得注意的是，復工不代表完全復產，實際經濟活動的恢復仍有一漸進過程。

　　圖4：各行業何時復工？

　　來源：根據政府、行業協會及企業公告預測整理。

　　盡管疫情沖擊劇烈并造成諸多領域停擺，但由于核算方法等原因，我國一季度GDP未必會呈現負增長。當前我國多數部門采用收入法進行GDP核算，一季度疫情期間企業大都沒有停發職工工資，這使得一季度最終核算的GDP下滑幅度或許沒有生產端表現的那么劇烈。

　　展望未來，為實現今年經濟發展目標，加強逆周期調節力度在所難免。財政加碼、貨幣配合以及地產因城施策調整等舉措值得期待。在需求回補等因素帶動下，第一、二產業或將相對較快修復。但在我國經濟中占比過半的第三產業仍需時日進行“療傷”，勢必對整體經濟帶來拖累。

　　圖5：未來經濟如何演繹？ 

　　來源：WIND，筆者預測

　　值得一提的是，新冠疫情的變化依然充滿較強的不確定性，尤其是當前海外疫情似呈現快速擴散態勢。甚至，不排除病毒反復或長期與人類共存的可能性。這些都給宏觀經濟及政策應對帶來挑戰。

　　四、基本結論

　　一是此次疫情發生在我國經濟下行壓力較大的時期，各主要行業的債務負擔普遍高于過往。與非典時期只有少數行業嚴重受損不同，本次疫情對各行業的沖擊鮮有先例。除醫藥食品等少數行業之外，一季度多數行業收入明顯下滑，尤以服務業為甚。

　　二是國內新增新冠確診病例近日持續下降，疫情似呈收斂態勢。雖不時傳出疫情反復的案例，但整體有序復工依然是大勢所趨。隨著交通等掣肘逐步消除，各行業有望在3月中下旬之前基本回歸復工常態。不過，從復工到全面復產或仍將有一過程。

　　三是展望未來，為實現發展目標，財政加碼、貨幣配合及地產因城施策等值得期待。由于核算方法等原因，一季度GDP下滑幅度或許沒有生產端表現的那么劇烈。需求回補帶動下，第一、二產業或將相對較快修復，而中小企業居多的第三產業“療傷”仍需時日。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)