文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 王劍

　　按照此次央行公告，永續債變成了優質流動性的資產，因此對于持有永續債的銀行而言，LCR等指標可以有效改善。這一方面，倒是非常明確的利好。

　　央行2019年1月24日公告，創設央票互換工具，主要兩項內容：

　　（1）一級交易商銀行可以以持有的銀行永續債向央行換入央票，央票不得賣出，但可作為抵押物用于融資。

　　（2）同時，銀行持有的AA以上永續債，也可作為廣義再貸款（包括再貸款、MLF、SLF等）的擔保品。注意，這句話沒限定是一級交易商，因此其他銀行也可以。

　　可見，第（1）點僅限于一級交易商（每年重新評選，2018年3月公告的48家請見下表），把永續債換成央票，可以用來向央行、其他銀行作抵押換來流動性，但不許賣斷。第（2）點可面向全部銀行，可以用永續債作擔保品，向央行要廣義再貸款。

　　而在公告中，央行開宗明義指出，這是為了“提高銀行永續債的流動性，支持銀行發行永續債補充資本”。因此，讓永續債流動性更佳，讓投資者更愿意買，是其核心目的。

　　央行有關負責人還在答記者問中提供了一些細節。還細節還是不夠細，導致我們后續的分析中會用到一些假設。

　　一、先看會計處理

　　我們先假設初始狀態，某銀行（為一級交易商）擁有100元基礎貨幣，我們不關心這筆基礎貨幣怎么來的，所以就在銀行負債端寫個“其他負債100元”糊弄一下。央行資產負債表則是它的鏡像。

　　然后，這家銀行買了另一家銀行的永續債，100元。永續債發行銀行這次不出鏡，因為后面的分析跟它關系不大。

　　然后CBS登場了，銀行拿100元永續債去跟央行換央票。此處有個細節，就是辦理了互換之后，永續債的利息仍然歸銀行。參照企業會計準則，這種情況下資產是不能出表的，于是永續債還是趴在銀行表上。然后，銀行會從央行那拿到一張央票，同時形成一筆對央行的負債（具體名稱還不知道）。換言之，CBS的本質，是銀行以永續債為抵押，向央行“融入”了一張央票。當然，請注意，這一會計處理還只是我們的猜測，尚需主管部門明確。

　　到此為止，不涉及任何基礎貨幣變動，央行未給銀行投放基礎貨幣，而是借給了銀行一張“白條”（央票），銀行可以拿這張白條去向央行或其他銀行借錢。這一過程中，央行、銀行都擴表了，但都不涉及基礎貨幣。如果銀行拿這白條再向央行借錢，那么就會形成基礎貨幣投放。

　　二、再看資本的影響

　　如果不出表，互換也不能節省該銀行的資本占用。按照現行資本管理辦法，銀行買了其他銀行的永續債，超過本行核心一級資本10%的部分，要相應扣除本行的其他一級資本，而10%以內部分則要按風險權重計算風險加權資產。

　　舉例

　　本行核心一級資本100元，其他一級資本50元。然后，買了另一家銀行的永續債30元。

　　那么，100元的10%以內的部分（即10元），按永續債的風險權重（目前未明確）計入風險加權資產，10%以上的部分（即20元）則直接扣減本行的其他一級資本，于是本行的其他一級資本只剩30元。

　　但目前銀保監會未明確權重，理論上應該在100%與250%之間，因永續債的風險高于次級債（權重100%），低于普通股（權重250%）。保守點的話可先按250%估。

　　因此，簡單歸納為：10%以上部分，只是把本行的資本讓渡給對方銀行使用，10%以下部分則要計入風險加權資產，資本消耗并不低。因此，如果互換出表，100元的永續債直接換成0風險權重的央票，則顯著節約資本。但目前看是不出表的，所以其實節約不了資本，CBS操作對資本作用不明顯。

　　央行在一開始也說了，這事主要是為了流動性。

　　可見，銀行之間相互買永續債等資本工具，主要是存量資本在不同銀行間的轉借，不增加整個行業的資本總額。要增加行業的資本總額，還是得銀行自營之外的資金來購買，比如保險、券商、資管、實業的資金。當然，銀行之間轉借資本，也不是一點作用沒有。比如A銀行資本富余，但信貸需求不足，而B銀行資本緊缺，信貸需求卻很好，這時就可以通過A銀行買B銀行的資本工具的方式，實現雙方共贏，擴大整個行業的信貸投放。

　　三、再看對流動性指標的影響

　　按照此次央行公告，永續債變成了優質流動性的資產，因此對于持有永續債的銀行而言，LCR等指標可以有效改善。這一方面，倒是非常明確的利好。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)