文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李文紅

　　“資管新規(guī)”和《理財辦法》的正式落地，推動銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展邁向新的征程，未來，獨立法人子公司將逐步成為商業(yè)銀行開展資管業(yè)務(wù)的主要模式。

　　我國資管行業(yè)規(guī)模大、增速快、影響面廣，已成為金融市場的重要組成部分，在豐富金融產(chǎn)品供給、促進金融市場深化、滿足投資者多元化資金配置需求等方面發(fā)揮了積極作用，但也出現(xiàn)了法律關(guān)系不夠清晰、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不夠統(tǒng)一、業(yè)務(wù)運作不夠規(guī)范、投資者管理不到位等問題，引起了國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。黨中央、國務(wù)院對此高度重視，部署人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和外匯局等相關(guān)部門，共同推進“統(tǒng)一資管產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制”工作。2018年4月27日，人民銀行等部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）。2018年9月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《理財辦法》），作為“資管新規(guī)”配套細(xì)則正式實施。自此，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展的新階段。

　　我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展概況

　　2002年以來，我國商業(yè)銀行陸續(xù)開展了理財業(yè)務(wù)，2007年之后發(fā)展較快，產(chǎn)品余額從2007年末的0.9萬億元增加至2016年末的29.1萬億元，年均復(fù)合增長率約為50%。2017年以來，隨著銀保監(jiān)會持續(xù)加大監(jiān)管力度，銀行理財業(yè)務(wù)已按照監(jiān)管導(dǎo)向有序調(diào)整，總體呈現(xiàn)出更穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展態(tài)勢。2018年，銀行理財業(yè)務(wù)總體運行平穩(wěn)，6月末非保本理財產(chǎn)品余額為21萬億元，7月末為21.97萬億元，8月末為22.32萬億元。理財資金主要投向債券、存款、貨幣市場工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，占比約為70%；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%，總體保持穩(wěn)定。

　　同期，我國各類資管產(chǎn)品發(fā)展迅速，2012~2016年年均增長率約為50%。截至2017年末，不考慮交叉持有因素，各類金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品規(guī)模合計約100萬億元。其中，證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)及其子公司的資管產(chǎn)品和私募投資基金共計53.4萬億元，銀行非保本理財產(chǎn)品為22.2萬億元，資金信托計劃為21.9萬億元，保險資管產(chǎn)品為2.5萬億元。

　　銀行理財產(chǎn)品作為我國資管行業(yè)的重要組成部分，在快速發(fā)展、發(fā)揮積極作用的同時也出現(xiàn)了一些問題。一是理財產(chǎn)品有待轉(zhuǎn)型。目前理財產(chǎn)品以預(yù)期收益型為主，客戶認(rèn)為理財產(chǎn)品的預(yù)期收益即為應(yīng)得實際收益。如果發(fā)生損失，銀行可能會因擔(dān)心聲譽風(fēng)險而被迫剛性兌付。二是業(yè)務(wù)運作不夠規(guī)范。一些機構(gòu)開展資金池業(yè)務(wù)，具有一定影子銀行特征；部分產(chǎn)品嵌套投資，難以穿透掌握底層資產(chǎn)情況。三是投資者適當(dāng)性管理落實不到位。部分機構(gòu)存在虛假宣傳等誤導(dǎo)銷售問題，未能將合適的產(chǎn)品銷售給合適的客戶。四是信息披露不夠充分。客戶難以充分了解所投資資產(chǎn)的風(fēng)險和收益情況，尚未真正實現(xiàn)“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”。

　　我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展與監(jiān)管歷程

　　2005年以來，針對不同時期理財產(chǎn)品出現(xiàn)的問題，原銀監(jiān)會先后發(fā)布實施了20多項監(jiān)管規(guī)定，初步形成了銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。2018年9月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布實施《理財辦法》，對推動銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有里程碑意義。

　　2002~2007年，銀行理財業(yè)務(wù)處于起步階段。2000年，我國取消對大額外幣存款的利率管制，市場主體的資產(chǎn)保值增值和避險需求不斷增加。2002年，在華外資銀行首先推出了外匯結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品；中資銀行中，光大銀行（3.850， -0.03， -0.77%）發(fā)行了第一只掛鉤外幣的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。2005年，原銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等文件，奠定了理財業(yè)務(wù)監(jiān)管的制度基礎(chǔ)。此后，國內(nèi)主要商業(yè)銀行陸續(xù)開展了理財業(yè)務(wù)。

　　2008~2010年，重點規(guī)范銀信合作理財業(yè)務(wù)。2008年發(fā)生國際金融危機，一些外幣和投資金融市場的理財產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。同時，國內(nèi)社會融資需求大幅上升，以項目融資為最終投向的銀信合作理財業(yè)務(wù)快速增長，于2010年7月達到峰值。相關(guān)業(yè)務(wù)將表內(nèi)風(fēng)險轉(zhuǎn)至表外，存在一定的監(jiān)管套利特征。原銀監(jiān)會及時進行了規(guī)范，如要求信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%；商業(yè)銀行應(yīng)相應(yīng)計提資本和撥備，或者由信托公司計提風(fēng)險資本等。此后，銀信合作理財業(yè)務(wù)快速擴張的勢頭得到控制。

　　2011~2013年，重點規(guī)范銷售行為和交叉金融風(fēng)險。針對理財產(chǎn)品銷售不規(guī)范、信息披露不到位、爭議和糾紛增多等問題，原銀監(jiān)會發(fā)布實施《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》，系統(tǒng)規(guī)范理財產(chǎn)品銷售行為，客戶投訴大幅減少。針對銀行理財通過信托以外的新“通道”，如證券公司、基金管理公司及其子公司資管產(chǎn)品等投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)問題，于2013年3月發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》，要求理財資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額不得超過理財產(chǎn)品余額的35%或銀行總資產(chǎn)的4%。此后，銀行理財產(chǎn)品的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資占比大幅下降，從2013年3月末的峰值36%降至目前的15%左右。

　　2013~2017年，持續(xù)推動銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展。原銀監(jiān)會從組織管理體系、制度建設(shè)、強化監(jiān)督檢查和完善金融基礎(chǔ)設(shè)施等方面入手，進一步加強銀行理財業(yè)務(wù)的規(guī)范管理。2014年，要求銀行設(shè)立專門的理財業(yè)務(wù)經(jīng)營管理部門，集中統(tǒng)一管理全行理財業(yè)務(wù)。2016年，對理財產(chǎn)品實行專區(qū)銷售并同步錄音錄像，嚴(yán)禁私售“飛單”。2017年，以同業(yè)、理財和表外業(yè)務(wù)等為重點，開展了“三三四十”專項治理和綜合治理。同時，指導(dǎo)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕⒗碡敭a(chǎn)品信息登記系統(tǒng)，初步實現(xiàn)了理財產(chǎn)品的全國集中統(tǒng)一登記和穿透式信息報送，為投資者提供理財產(chǎn)品登記編碼的驗證查詢服務(wù)，防范“虛假理財”和“飛單”。

　　2018年以來，銀行理財業(yè)務(wù)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段。為落實“資管新規(guī)”相關(guān)要求，推動銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，銀保監(jiān)會在系統(tǒng)梳理20多項銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合新情況和新問題，制定發(fā)布了《理財辦法》。這有利于在“資管新規(guī)”框架下，細(xì)化銀行理財監(jiān)管要求，消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期；推動商業(yè)銀行加快新產(chǎn)品研發(fā)，引導(dǎo)理財資金以合法、規(guī)范形式進入實體經(jīng)濟和金融市場；更好保護投資者合法權(quán)益，逐步有序打破剛性兌付，有效防控金融風(fēng)險。

　　國內(nèi)外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的對比分析

　　在“資管新規(guī)”發(fā)布實施之前，國外資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度總體上比我國更為統(tǒng)一和嚴(yán)格，對加強我國資管業(yè)務(wù)監(jiān)管具有一定的借鑒意義。

　　比如，國外資管行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營特征明顯，我國則具有一定的混業(yè)經(jīng)營特征。在國際上，資管業(yè)務(wù)多由獨立法人機構(gòu)開展，資管機構(gòu)一般不同時從事存貸款、自營交易、證券投行和保險等其他金融業(yè)務(wù)；在我國，銀行、證券等金融機構(gòu)在從事資管業(yè)務(wù)的同時，還開展其他多項金融業(yè)務(wù)。在準(zhǔn)入管理方面，國際上，開展資管業(yè)務(wù)需向金融監(jiān)管機構(gòu)申請牌照；在我國，一些第三方理財?shù)确浅峙茩C構(gòu)，在未獲得監(jiān)管機構(gòu)許可的情況下即面向社會公眾發(fā)行資管產(chǎn)品。在資金池運作方面，國際上，不同資管產(chǎn)品之間相互分離，通常不進行混同運作；在我國，一些資管產(chǎn)品尚未完全做到相互隔離，存在具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池運作現(xiàn)象。在杠桿管控方面，國際上，資管產(chǎn)品在外部融資和投資杠桿方面受到嚴(yán)格限制，公募資管產(chǎn)品融入的資金僅能用于應(yīng)對大規(guī)模、突發(fā)性贖回，不能用于滿足日常兌付需求；在我國，一些資管產(chǎn)品通過拆借、回購等方式提高投資杠桿。在委外投資方面，國際上，委外投資為資產(chǎn)管理機構(gòu)的一類正常業(yè)務(wù)模式，但要求委托人對受托人實施有效監(jiān)督，不能免除自身管理責(zé)任，也不能通過委外投資變相突破監(jiān)管規(guī)定；受托人應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)投資資質(zhì)和能力，遵守委托人所適用的監(jiān)管要求。在我國，部分金融機構(gòu)在委托其他機構(gòu)進行投資管理時，未充分履行自身投資管理職責(zé)，對底層資產(chǎn)也未能實施穿透管理。

　　為此，“資管新規(guī)”和《理財辦法》充分借鑒國際經(jīng)驗，針對我國資管業(yè)務(wù)存在的問題，明確了資管業(yè)務(wù)為特許經(jīng)營業(yè)務(wù)，必須納入金融監(jiān)管；主營業(yè)務(wù)不包括資管業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資管業(yè)務(wù)。同時，在規(guī)范資金池運作、限制期限錯配、控制杠桿水平、抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)等方面提出了明確的監(jiān)管要求。

　　《理財辦法》的主要監(jiān)管要求

　　明確法律地位，強化理財產(chǎn)品財產(chǎn)獨立性和破產(chǎn)隔離。《理財辦法》將理財業(yè)務(wù)定義為商業(yè)銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資策略、風(fēng)險承擔(dān)和收益分配方式，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。同時，規(guī)定銀行理財產(chǎn)品財產(chǎn)獨立于管理人和托管人的自有資產(chǎn)，不屬于其清算財產(chǎn)，不能進行債權(quán)債務(wù)抵消。

　　實行分類管理，嚴(yán)格區(qū)分公募和私募理財產(chǎn)品。《理財辦法》按照“資管新規(guī)”要求，根據(jù)募集方式的不同，將銀行理財產(chǎn)品劃分為公募和私募產(chǎn)品。公募理財產(chǎn)品面向不特定社會公眾發(fā)行，風(fēng)險外溢性強，在投資范圍、杠桿比例、流動性管理、信息披露等方面的監(jiān)管要求更為嚴(yán)格；私募理財產(chǎn)品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行，投資者風(fēng)險承受能力較強，投資范圍等監(jiān)管要求相對寬松。

　　強化合規(guī)銷售，加強投資者適當(dāng)性管理。一是遵循風(fēng)險匹配原則。要求銀行對理財產(chǎn)品進行風(fēng)險評級，對投資者風(fēng)險承受能力進行評估，并根據(jù)風(fēng)險匹配原則，向投資者銷售風(fēng)險等級等于或低于其風(fēng)險承受能力等級的理財產(chǎn)品。二是設(shè)定單只理財產(chǎn)品銷售起點。將單只公募理財產(chǎn)品銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；單只私募理財產(chǎn)品銷售起點與“資管新規(guī)”保持一致。三是個人首次購買需進行面簽。個人首次購買理財產(chǎn)品時，應(yīng)在銀行網(wǎng)點進行風(fēng)險承受能力評估和面簽。四是引入投資冷靜期。對于私募理財產(chǎn)品，銀行應(yīng)當(dāng)在銷售文件中約定不少于24小時的投資冷靜期。五是強化信息披露。分別對公募和私募理財產(chǎn)品提出相應(yīng)的信息披露要求。六是實行集中登記。要求銀行在全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)對理財產(chǎn)品進行“全流程、穿透式”集中登記，銀行只能發(fā)行已在理財系統(tǒng)進行登記并獲得登記編碼的理財產(chǎn)品，防范“虛假理財”和“飛單”。

　　實行凈值化管理，逐步打破剛性兌付。《理財辦法》與“資管新規(guī)”一致，要求理財產(chǎn)品實行凈值化管理，通過凈值波動及時反映產(chǎn)品的收益和風(fēng)險，讓投資者在清楚知曉風(fēng)險的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。一是堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產(chǎn)。根據(jù)國際會計準(zhǔn)則和財政部《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，公允價值計量進一步分為以市值計量、對市場報價進行調(diào)整和采用估值技術(shù)等三個層次。二是允許符合條件的封閉式理財產(chǎn)品采用攤余成本計量；過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計量理財產(chǎn)品凈值。

　　規(guī)范資金池運作，防范“影子銀行”風(fēng)險。一是確保理財產(chǎn)品獨立性。規(guī)范滾動發(fā)行、集合運作、分離定價的資金池理財業(yè)務(wù)；延續(xù)“三單”要求，每只理財產(chǎn)品應(yīng)做到單獨管理、單獨建賬和單獨核算。二是期限匹配。按照“資管新規(guī)”相關(guān)要求，理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財產(chǎn)品的到期日或開放式理財產(chǎn)品的最近一次開放日；投資未上市企業(yè)股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式理財產(chǎn)品，且需要期限匹配。三是限額和集中度管理。延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，對非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資實施限額管理和集中度控制。

　　消除多層嵌套，強化穿透管理。針對部分銀行通過購買資管產(chǎn)品，形成嵌套投資，難以及時、準(zhǔn)確掌握底層資產(chǎn)情況等問題，《理財辦法》提出如下要求。一是準(zhǔn)確界定法律關(guān)系，明確約定各參與主體的責(zé)任義務(wù)和風(fēng)險分擔(dān)機制，避免法律糾紛。二是縮短融資鏈條，為防止資金空轉(zhuǎn)，延續(xù)理財產(chǎn)品不得投資本行或他行發(fā)行的理財產(chǎn)品規(guī)定；要求理財產(chǎn)品所投資的資管產(chǎn)品不得再“嵌套投資”其他資管產(chǎn)品。三是強化穿透管理，要求銀行切實履行投資管理職責(zé)，不得簡單作為各類資管產(chǎn)品的資金募集通道；充分披露底層資產(chǎn)信息，做好理財系統(tǒng)信息登記工作。

　　控制杠桿和投資集中度，有效管控風(fēng)險。在分級杠桿方面，延續(xù)現(xiàn)有不允許銀行發(fā)行分級理財產(chǎn)品的規(guī)定；在負(fù)債杠桿方面，負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限與“資管新規(guī)”保持一致，即開放式公募理財產(chǎn)品的杠桿水平不得超過140%，封閉式公募理財產(chǎn)品、私募理財產(chǎn)品的杠桿水平不得超過200%。同時，與“資管新規(guī)”一致，對理財產(chǎn)品投資證券和證券投資基金提出集中度要求。

　　加強流動性風(fēng)險管控，規(guī)范產(chǎn)品認(rèn)購和贖回管理。一是流動性管理。要求銀行在理財產(chǎn)品設(shè)計階段審慎決定是否采取開放式運作，開放式理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具有足夠的高流動性資產(chǎn)，并與投資者贖回需求相匹配；開放式公募理財產(chǎn)品還應(yīng)持有不低于理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。二是交易管理。要求銀行加強理財產(chǎn)品所開展同業(yè)融資的流動性、交易對手和操作風(fēng)險管理，針對買入返售交易質(zhì)押品采用科學(xué)合理估值方法，審慎確定質(zhì)押品折扣系數(shù)等。三是壓力測試。要求銀行建立理財產(chǎn)品壓力測試制度，并對壓力情景、測試頻率、事后檢驗、應(yīng)急計劃等提出具體要求。四是開放式公募理財產(chǎn)品認(rèn)購和贖回管理。要求銀行在認(rèn)購環(huán)節(jié)，合理控制投資者集中度，審慎確認(rèn)大額認(rèn)購申請；在贖回環(huán)節(jié)，合理設(shè)置各種贖回限制，作為壓力情景下的流動性風(fēng)險管理輔助措施。

　　加強理財投資合作機構(gòu)管理，規(guī)范委外業(yè)務(wù)。部分投資管理能力較低的銀行將理財資金委托給第三方機構(gòu)代為管理和投資，但未履行自身管理職責(zé)，不掌握資產(chǎn)真實投向和風(fēng)險情況，是委外業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險點。為此，《理財辦法》作出如下規(guī)定。一是延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，要求理財產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機構(gòu)、受托投資機構(gòu)和投資顧問為持牌金融機構(gòu)。同時，考慮當(dāng)前和未來市場發(fā)展需要，規(guī)定金融資產(chǎn)投資公司的附屬機構(gòu)依法依規(guī)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金、銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機構(gòu)也可擔(dān)任理財投資合作機構(gòu)，為未來市場發(fā)展預(yù)留空間。二是要求銀行完善內(nèi)部管理制度，明確理財投資合作機構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、責(zé)任與義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務(wù)及退出機制。三是要求銀行對理財投資合作機構(gòu)實行名單制管理，切實履行自身投資管理職責(zé)，提高主動投資管理能力，不因委托其他機構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。

　　在《理財辦法》發(fā)布實施之前，銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管制度允許私募理財產(chǎn)品直接投資股票，但規(guī)定公募理財產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金。《理財辦法》繼續(xù)允許私募理財產(chǎn)品直接投資股票；在理財業(yè)務(wù)仍由銀行內(nèi)設(shè)部門開展的情況下，放開公募理財產(chǎn)品不能投資與股票相關(guān)公募基金的限制，允許公募理財產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進入股市。2018年10月19日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《理財子公司管理辦法》），向社會公開征求意見。該辦法規(guī)定，按照獨立法人運作的理財子公司適用的監(jiān)管規(guī)定與其他同類金融機構(gòu)總體保持一致，其發(fā)行的公募理財產(chǎn)品可以直接投資股票，也可以聘請依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人擔(dān)任私募理財產(chǎn)品合作機構(gòu)和公募理財產(chǎn)品投資顧問。

　　銀行理財業(yè)務(wù)未來發(fā)展的思考

　　“資管新規(guī)”和《理財辦法》的正式落地，推動銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展邁向新的征程，有利于商業(yè)銀行通過加快新產(chǎn)品研發(fā)、發(fā)行規(guī)范的資管產(chǎn)品，為市場提供新增的合規(guī)資金，促進實體經(jīng)濟和金融市場平穩(wěn)運行。

　　“資管新規(guī)”和《理財辦法》按照公司治理和風(fēng)險隔離的總體要求，要求商業(yè)銀行通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務(wù)。下一步，銀保監(jiān)會將根據(jù)社會各界的反饋意見對《理財子公司管理辦法》進行修改完善并盡快發(fā)布實施。這對于強化理財業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離、優(yōu)化組織管理體系、逐步打破剛性兌付、推動理財業(yè)務(wù)回歸資管業(yè)務(wù)本源具有重要意義。未來，獨立法人子公司將逐步成為商業(yè)銀行開展資管業(yè)務(wù)的主要模式。銀保監(jiān)會將通過完善理財子公司等監(jiān)管規(guī)則，促進各類銀行差異化發(fā)展，形成定位清晰、層次分明、合規(guī)審慎的多層次銀行機構(gòu)體系。

　　從中長期來看，要從根本上消除金融機構(gòu)監(jiān)管套利的外部因素，還需疏堵結(jié)合，進一步推進市場化改革，為資管行業(yè)的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。一是繼續(xù)推進利率市場化改革，更好地發(fā)揮資金價格在優(yōu)化金融資源配置中的作用。二是進一步推動金融市場發(fā)展，擴大市場廣度和深度，更好地滿足市場主體多樣化的投融資需求，也為資管產(chǎn)品提供更多的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資標(biāo)的。三是加強對非持牌機構(gòu)違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的清理整頓，避免在規(guī)范金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)的同時，出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”，增大金融體系的脆弱性。四是深化實體經(jīng)濟部門改革，強化財務(wù)硬約束，減少不合理的融資需求。（本文為作者個人觀點，不代表供職單位意見）

　　本文原發(fā)于《中國金融》2018年第22期

　　(本文作者介紹：中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任)