文/新浪財經(jīng)意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 薛洪言

　　在當前的P2P爆雷潮中，有三類平臺處于風險漩渦中，這三類平臺出問題引發(fā)的市場惶恐情緒，又把幾乎所有平臺拉下水。無論大小、不分地域，所有平臺都行動起來，積極自救。在本文中，我們就梳理下，什么樣的自救才是有效的。 

　　處于漩渦中的三類平臺

　　在2018年6月份以來的P2P密集爆雷潮中，有三類平臺處于風險漩渦中，一是資金池運作的平臺，二是各類或明或暗的大標平臺，三是主打活期理財?shù)漠a(chǎn)品。

　　資金池運作

　　資金池運作，即虛構項目募集資金，明目張膽地踩在紅線上。由于行業(yè)信息披露普遍不規(guī)范，這類平臺的隱蔽性很強，看起來和合規(guī)的平臺無異，借助激進的市場推廣手段，很容易實現(xiàn)快速增長和甚至獲得各方的認可。

　　流動性問題是此類平臺的命門，類似唐小僧，一旦資金流入速度下降，龐然大物也會頃刻間崩塌。唐小僧爆雷后，加劇市場恐慌，相似運作模式的聯(lián)璧金融隨即受到“波及”。

　　隨著投資者謹慎情緒的蔓延，這場大的洗牌風暴中，還會有更多的搞資金池運作的平臺倒下。

　　大標業(yè)務

　　大標業(yè)務，屬于合規(guī)整改的重點領域，由于行業(yè)整改并未結束，還有不少平臺的大標資產(chǎn)仍處于存續(xù)期。

　　行業(yè)上行期，大標資產(chǎn)有助于平臺快速上量，助力平臺奠定市場地位；硬幣的另一面則是，行業(yè)下行期，大標資產(chǎn)的逾期會成為平臺難以承受之災難。很多時候，一個大標出現(xiàn)逾期就足以讓平臺幾年的盈利化為烏有，甚至陷入萬劫不復的境地。

　　在公司債券都頻頻違約的當下，此類平臺的底層資產(chǎn)質(zhì)量并不那么讓人放心。像近期道口貸約2200萬的風險敞口、牛板金約31.5億的項目逾期，都屬于這種情況。未來，還會有更多的大標平臺由于資產(chǎn)質(zhì)量問題而遭遇各種危機。

　　活期理財

　　關于活期理財產(chǎn)品，在網(wǎng)貸整治辦函（2017）57號文《關于做好P2P網(wǎng)絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》中曾明確解釋，“以活期、定期理財產(chǎn)品的形式對接債權轉(zhuǎn)讓標的，由于可能造成資金和資產(chǎn)的期限錯配，應當認定為違規(guī)”。

　　之后，不少平臺主動下架了活期理財產(chǎn)品，但由于存在旺盛的市場需求，嵌入債權轉(zhuǎn)讓機制的各類活期、定期理財產(chǎn)品依舊廣泛存在。當前，此類產(chǎn)品到了接受市場考驗的時候。

　　近日，一位在監(jiān)管機構工作的同學給我發(fā)來一張理財轉(zhuǎn)出失敗的微信，問我某平臺是不是爆雷了。仔細看了下這張截屏，發(fā)現(xiàn)是“將資金對應的債權智能匹配給其他用戶”失敗了。在當前市場環(huán)境下，資金紛紛流出，債轉(zhuǎn)標沒了接盤者，活期不活，這種現(xiàn)象實屬正常。這位同學當然知道債轉(zhuǎn)的邏輯，只是在平臺爆雷潮下，內(nèi)心慌得很。

　　這是市面上所有以債權轉(zhuǎn)讓為基礎的活期理財產(chǎn)品共同的尷尬：正常情況下是活期，特殊時期成為“偽活期”，根本轉(zhuǎn)讓不出去，加劇投資者恐慌情緒，甚至引發(fā)多米諾骨牌效應。

　　活下去，行業(yè)洗牌期的唯一邏輯

　　在當前的市場環(huán)境下，上述三種模式成了誘發(fā)平臺爆雷的風險因子。由于三種模式廣泛存在，從結果上看，便是爆雷平臺似乎無處不在，無從預警。

　　于投資者而言，無從識別潛在的風險，只能選擇離開。就我個人觀察而言，身邊的不少資深投資者，都是到期一筆取出一筆。

　　投資者的恐慌撤出，會讓所有平臺遭受池魚之殃。在這場風波中活下去，成為平臺在當前階段的唯一經(jīng)營邏輯。

　　帶血融資/上市，保命比估值更重要

　　6月份以來，有多家網(wǎng)貸平臺宣布拿到融資或出臺IPO計劃，卻被行業(yè)內(nèi)彌漫的爆雷潮襯托得毫無喜氣。

　　從估值的角度看，當前并非對外融資的理想窗口，備案延期、行業(yè)爆雷潮以及嚴格的監(jiān)管環(huán)境，均對P2P平臺估值產(chǎn)生比較大的負面影響，從上市平臺的股價屢創(chuàng)新低也可見一斑。

　　不過，行業(yè)環(huán)境越是惡劣，平臺間分化速度越快，此時，活命遠比估值更重要。拿到新一輪融資或IPO發(fā)行，對于維持投資者信心具有重要意義，同時，通過融資增厚資本實力，強化市場信心，對搶占市場份額也有好處。

　　打破剛兌，斷臂求生

　　7月2日，道口貸發(fā)布逾期公告，由核心企業(yè)童創(chuàng)童欣承付的共計90萬元投資標的逾期，同一企業(yè)相關未到期的借款還有2240萬元。在爆雷潮下，道口貸沒有選擇墊付逾期款，而是主動打破剛性兌付，宣稱將“在法律框架及相關監(jiān)管合規(guī)要求內(nèi)，督促北京童創(chuàng)童欣網(wǎng)絡科技股份有限公司，及相關還款企業(yè)履行還款義務，保護投資人利益”。

　　在當前的市場環(huán)境下，打破剛兌是需要勇氣和底氣的。一方面，打破剛兌，也就打破了“歷史上100%兌付”的神話，需要面對投資者用腳投票的巨大壓力，將持續(xù)考驗平臺在未來一段時間內(nèi)的獲客能力，于平臺而言，需要巨大的勇氣；另一方面，打破剛兌，意味著相關借款項目的所有的底層資料都要公開透明，接受投資者的檢驗與審視，證明自己的確只是個信息中介，于平臺而言，只有合規(guī)運營，才有這個底氣。

　　于合規(guī)經(jīng)營的平臺而言，綜合權衡之下，主動打破剛兌，求得斷臂救生的機會，也算一個策略，未來，估計還會有平臺走上這條路，即項目該逾期逾期、該追討追討，但平臺依舊正常運營。

　　只是，凡事總有代價，后續(xù)要修復投資者的信任，恐怕是難上加難了。

　　誘之以利，主動加息成為主流

　　面對資金流入放緩的現(xiàn)狀，很多平臺開始主動加息，普遍在1-2個百分點左右，希望投資者留下來。不過，歷史告訴我們，不少平臺爆雷前，都搞過相當具有誘惑力的加息活動，以至于在很多資深投資者的“識雷寶典”中，平臺持續(xù)的非正常加息是個值得警惕的信號。

　　所以，在當前的市場環(huán)境下，頭部平臺加息，或許還有用處；一般的中小平臺加息，可能會被視作是最后的“收割”，加速投資者逃離速度，起到反效果。

　　信心，比黃金更重要

　　更多地平臺，則通過主動披露運營信息、CEO公開發(fā)聲、聯(lián)合發(fā)布自律倡議書、主動增資、凸顯協(xié)會/股東標簽、邀請投資者當面溝通等方式，試圖增強市場信心。

　　是的，信心比黃金更重要。只是，當投資者成了驚弓之鳥，平臺自說自話于挽回信心無益。嘴上發(fā)聲太過容易，需要拿出點真東西，最具含金量的，還是監(jiān)管機構的認可。

　　合規(guī)，方能行穩(wěn)致遠

　　歷史學家威爾?杜蘭特曾講過一句話，“每100種新的思路，其中至少99種，可能連它們試圖去取代的那些舊傳統(tǒng)都不如。因為這些習慣和禮俗，是無數(shù)代人在許多個世紀的歷史長河中形成的智慧與經(jīng)驗的結晶?！?/p>

　　我想，這句話在金融行業(yè)的解讀便是，每100種試圖突破監(jiān)管原則的金融創(chuàng)新思路，大概有99種都不靠譜，因為這些監(jiān)管原則，是各國金融精英在上百年來的歷次金融危機中吸取的經(jīng)驗教訓的結晶。

　　在行業(yè)趨勢向好時驟然遭遇強監(jiān)管，業(yè)務發(fā)展軌跡被強制改變，被監(jiān)管者內(nèi)心大概是不服氣的，總會想各種變通的法子繞監(jiān)管；只有當真正的行業(yè)洗牌期到來時，大家會發(fā)現(xiàn)，嚴格遵循監(jiān)管原則的平臺才具備抵御周期的力量，監(jiān)管規(guī)則，其實是安全閥。

　　比如說，真正合規(guī)的平臺，聚焦小額普惠領域，底層資產(chǎn)充分分散，抗信用風險能力強；不搞期限錯配，能有效抵御市場情緒引發(fā)的流動性壓力；上線銀行資金存管，充分地信息披露、透明度高，容易取得投資者的信任，資金外流壓力??；……

　　最終，平臺自救之策，還是要通過合規(guī)運營，搞定合規(guī)的身份。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任、高級研究員。)