文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 高拓

　　低進(jìn)入門(mén)檻與高生存門(mén)檻并存，決定了私募行業(yè)注定要經(jīng)歷一輪又一輪的迭代與淘汰，在此過(guò)程中，道德將成為區(qū)別良莠機(jī)構(gòu)的試金石。

　　“能力越大，責(zé)任越大”

　　7月10日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期《私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報(bào)》顯示，截至今年6月底，私募基金管理規(guī)模高達(dá)12.6萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

　　此外，根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至今年5月底，各類(lèi)私募基金持有A股市值1.03萬(wàn)億元，已成為公募基金、保險(xiǎn)資金之后的第三大機(jī)構(gòu)投資者——無(wú)論從自身規(guī)模還是市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)上，私募從未如此重要。

　　然而，光明之處必有陰影。近來(lái)頻繁曝光的“爆雷”事件，使得上半年已步履維艱的金融行業(yè)背負(fù)了更為沉重的“信任危機(jī)”。監(jiān)管壓力與隨之而來(lái)的資金鏈斷裂，使得這場(chǎng)始于網(wǎng)貸平臺(tái)的“跑路”潮迅速蔓延，私募顯然無(wú)法獨(dú)善其身。

　　“投資合法備案的私募基金也會(huì)跑路，真的不知道還能投什么了?！蓖顿Y者的無(wú)奈背后，需要的是整個(gè)行業(yè)自上而下的反思。

　　“野蠻生長(zhǎng)”的模式或許可以在前期星火燎原，但與能力增長(zhǎng)相匹配的，永遠(yuǎn)是肩上的責(zé)任。一路狂飆突進(jìn)的我國(guó)私募行業(yè)，已到了反思自身的責(zé)任時(shí)刻。

　　行業(yè)要有擔(dān)當(dāng)

　　以“資管新規(guī)”的正式推出為標(biāo)志，我國(guó)已正式越過(guò)了本輪金融周期的頂點(diǎn)。而在金融周期的下行期，加杠桿變?yōu)槿ジ軛U，寬監(jiān)管變?yōu)閲?yán)監(jiān)管，信貸緊縮將成為常態(tài)，部分資產(chǎn)價(jià)格的縮水也將不可避免。

　　從周期的角度看，過(guò)往收益最高的，如今可能也是最脆弱的。由此，“爆雷”現(xiàn)象首先在網(wǎng)貸行業(yè)出現(xiàn)，也在情理之中。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：BIS，創(chuàng)見(jiàn)研究院

　　從宏觀數(shù)據(jù)中尋找驗(yàn)證：自2013年私募行業(yè)進(jìn)入“大爆炸”時(shí)期以來(lái)，我國(guó)M2數(shù)據(jù)幾乎一路走低，而社會(huì)融資規(guī)模與新增信貸也均在達(dá)到2016年高點(diǎn)后逐漸步入下行；今年5月，社會(huì)融資出現(xiàn)腰斬，更充分顯示了金融去杠桿是“動(dòng)真格的”。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，創(chuàng)見(jiàn)研究院

　　但伴隨金融去杠桿的深入，我國(guó)私募基金數(shù)量卻愈發(fā)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)：其中，私募股權(quán)投資與創(chuàng)投基金的增長(zhǎng)速度均有進(jìn)一步加快的趨勢(shì)，其中私募股權(quán)投資基金數(shù)量已突破2億大關(guān)；而自2017年以來(lái)，私募證券投資基金數(shù)量增速雖有所放緩，但仍以逾3億支的總量位居首位。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，創(chuàng)見(jiàn)研究院

　　在金融周期下行、宏觀金融數(shù)據(jù)中樞下移的大背景下，依然高歌猛進(jìn)的基金數(shù)量多少顯得有些“不合時(shí)宜”——此消彼長(zhǎng)之下，私募基金的良莠不齊將不可避免地暴露，抗壓能力不足的產(chǎn)品將在洗牌中面臨清算。

　　上半年，以資管新規(guī)為代表，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的決心得到了充分展示，但在“爆雷”潮已有蔓延之勢(shì)的當(dāng)口，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線比繼續(xù)推進(jìn)監(jiān)管更為緊迫。

　　下半年，監(jiān)管力度大概率將有所緩和，但與此同時(shí)，加快資管新規(guī)等制度配套細(xì)節(jié)的落地應(yīng)成為重中之重。

　　筆者認(rèn)為，目前私募行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與管理機(jī)構(gòu)間仍存在較高的溝通成本，這不僅妨礙最終制度的執(zhí)行效果，也屢屢造成市場(chǎng)的不必要波動(dòng)。

　　對(duì)此，建議逐步引入前瞻指引機(jī)制，明確細(xì)節(jié)落地時(shí)間，而非僅僅給出籠統(tǒng)的期限安排或突然進(jìn)行政策“急剎”。

　　一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)預(yù)期調(diào)控，避免市場(chǎng)大起大落，從而更好地把握推進(jìn)節(jié)奏。

　　另一方面，待監(jiān)管細(xì)節(jié)具體落地時(shí)，由于各管理機(jī)構(gòu)已有充分預(yù)期，政令可以得到高效執(zhí)行，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與管理機(jī)構(gòu)容易形成合力，從而擺脫相互猜忌，不斷尋找政策套利的循環(huán)。當(dāng)然，這需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作更為細(xì)致、更富前瞻，但這是至上而下改善行業(yè)生態(tài)所必須的擔(dān)當(dāng)。

　　機(jī)構(gòu)要有道德

　　根據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)，截至今年6月底，我國(guó)已登記的私募基金管理人有管理規(guī)模的共21005家，平均管理基金規(guī)模已達(dá)6億元。

　　從規(guī)模來(lái)看，在逾2萬(wàn)家機(jī)構(gòu)中，管理規(guī)模不足5億元的機(jī)構(gòu)比例達(dá)到了68%，而規(guī)模在50億元以上的僅占5%。這足以反映私募行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻雖低，但生存門(mén)檻極高。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中基協(xié)，創(chuàng)見(jiàn)研究院

　　從類(lèi)別來(lái)看，相對(duì)存續(xù)期更長(zhǎng)的股權(quán)投資管理規(guī)模也顯著高于證券與其他類(lèi)，這與上文證券投資基金在數(shù)量上的占優(yōu)形成對(duì)比：平均管理時(shí)間更長(zhǎng)的股權(quán)投資，在平均管理規(guī)模上也要顯著高于證券類(lèi)。這也同樣反映了私募行業(yè)內(nèi)“活得越長(zhǎng)，活得越好”的高生存門(mén)檻——機(jī)構(gòu)的存續(xù)時(shí)間與存續(xù)規(guī)模往往決定了其“吸金效應(yīng)”的大小。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，創(chuàng)見(jiàn)研究院

　　低進(jìn)入門(mén)檻與高生存門(mén)檻并存，決定了私募行業(yè)注定要經(jīng)歷一輪又一輪的迭代與淘汰，在此過(guò)程中，道德將成為區(qū)別良莠機(jī)構(gòu)的試金石。

　　一方面，市場(chǎng)風(fēng)云千變?nèi)f化，項(xiàng)目誘惑無(wú)所不在，管理機(jī)構(gòu)能否始終恪守自身道德底線，并配套以完善合規(guī)的風(fēng)控體系；能否拒絕“賺快錢(qián)”的快感，而致力于打造“賺長(zhǎng)錢(qián)”的體系，都是衡量一家機(jī)構(gòu)能否跨越周期、穿越牛熊的標(biāo)尺。

　　另一方面，管理機(jī)構(gòu)對(duì)待投資者的態(tài)度，決定了投資者如何對(duì)待你；平時(shí)你把投資人當(dāng)“韭菜”，“爆雷”時(shí)投資者與監(jiān)管機(jī)構(gòu)就會(huì)拿你當(dāng)“下酒菜”——有道德才有人心，人心齊了方能成事，因蠅頭小利而失去投資者信任的機(jī)構(gòu)與管理者，注定無(wú)法走得更遠(yuǎn)。

　　投資者要有意識(shí)

　　“收益率超過(guò)6%就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò)8%就很危險(xiǎn)。10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金”，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在2018陸家嘴論壇一語(yǔ)激起千層浪，有人認(rèn)為他的話太過(guò)武斷，有人認(rèn)為他的發(fā)言被過(guò)分解讀，筆者則認(rèn)為，郭主席這番話，除了用最直白的方式提醒投資者以外，背后反映的是對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的深深無(wú)奈。

　　“Rule of Thumb”（拇指規(guī)則）指的是于簡(jiǎn)單、富有經(jīng)驗(yàn)性與探索性，適用于多種相似情況但不完全精確的原則。郭主席的這番話，針對(duì)的是廣泛的理財(cái)產(chǎn)品，由個(gè)人經(jīng)驗(yàn)所總結(jié)，簡(jiǎn)單而又不完全精確，屬于應(yīng)用拇指規(guī)則的典型案例。

　　筆者認(rèn)為，郭主席之如此采取如此“接地氣”的方式，顯然是這么說(shuō)的好處（風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育）大大超過(guò)了壞處（不夠精準(zhǔn)）。因此，深究這三個(gè)數(shù)字意義不大，更應(yīng)關(guān)注的，是我國(guó)投資者教育仍需由高級(jí)別官員應(yīng)用“拇指規(guī)則”來(lái)“越俎代庖”的尷尬現(xiàn)實(shí)。

　　投資者教育是一件漫長(zhǎng)而不討好的事情，但在私募行業(yè)的“多事之秋”，正是投資者們能夠靜下心來(lái)汲取更多金融知識(shí)，培養(yǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的好時(shí)機(jī)——只有用知識(shí)不斷武裝自身，才能用意識(shí)為自己的投資保駕護(hù)航。

　　而對(duì)于眼下“爆雷”頻發(fā)的局面，除了參考郭主席提供的“拇指規(guī)則”以外，筆者也將提供三步方案，幫助投資者們避開(kāi)私募投資中的雷區(qū)。

　　第一步，投資者應(yīng)先登陸中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，對(duì)意向機(jī)構(gòu)進(jìn)行查詢。除了關(guān)注其是否已備案以外，還可以從管理規(guī)模、管理人實(shí)繳資本以及機(jī)構(gòu)類(lèi)型等方面，判斷其牌照是否齊全，以及所發(fā)產(chǎn)品是否超出自身牌照或能力范圍。

　　資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，創(chuàng)見(jiàn)研究院

　　第二步，通過(guò)機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站以及搜索引擎，查詢機(jī)構(gòu)的股東背景。一般而言，國(guó)資背景或知名企業(yè)列席股東的管理機(jī)構(gòu)，安全性相對(duì)較高。但對(duì)國(guó)資背景的企業(yè)，也要留個(gè)心眼、多查一步，避免遭遇“假國(guó)企”。

　　第三步，通過(guò)機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站、商業(yè)安全工具以及走訪詢問(wèn)，了解機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)背景。首先，了解管理團(tuán)隊(duì)的核心人員構(gòu)成，特別關(guān)注團(tuán)隊(duì)中是否有具備風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)背景的專(zhuān)業(yè)人員；其次，詳細(xì)了解該管理團(tuán)隊(duì)的歷史業(yè)績(jī)，以作為對(duì)未來(lái)投資表現(xiàn)的參考；最后，通過(guò)實(shí)地走訪或詢問(wèn)過(guò)往客戶等形式，了解機(jī)構(gòu)與團(tuán)隊(duì)的風(fēng)評(píng)口碑。

　　私募已進(jìn)入責(zé)任時(shí)代

　　今年以來(lái)的“爆雷”頻現(xiàn)不是偶然，而是行業(yè)繁榮期的風(fēng)險(xiǎn)累積在下行期的釋放——“爆雷”也是一種排雷，是對(duì)不良企業(yè)的市場(chǎng)出清，同時(shí)也是行業(yè)更新迭代的必經(jīng)之路。短期陣痛過(guò)后，“回歸本源”終將成為私募行業(yè)的一致共識(shí)。

　　著眼未來(lái)，我國(guó)私募已進(jìn)入責(zé)任時(shí)代：只有行業(yè)肩負(fù)起政策前瞻、細(xì)節(jié)及時(shí)落地的擔(dān)當(dāng)；管理機(jī)構(gòu)守住道德底線，建立風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)機(jī)制；投資者積極汲取金融知識(shí)，喚醒自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，我國(guó)私募行業(yè)才能從“數(shù)量大爆炸”走向“質(zhì)量上臺(tái)階”，從而更好地為投資者們提供持續(xù)健康的行業(yè)生態(tài)與金融服務(wù)。

　　(本文作者介紹：淳石資本研究部負(fù)責(zé)人，創(chuàng)見(jiàn)研究院首席研究員。)