文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 戴志鋒

　　今年，金融監管的重點是銀行資產端，不同于去年的負債端。去年監管結果是M2增速明顯下降，今年會體現在社融的增速明顯下降。監管用行政手段壓縮“影子銀行”資產端，對經濟和流動性的傳導更為直接和顯著。

　　資產端監管要跟蹤的是“力度”和“結構”。監管力度的行政控制會否相機抉擇，決定了經濟的底線；監管的結構重點是否持續在融資平臺和地產，決定了經濟的結構。

　　對銀行基本面影響。經濟有底線、無彈性；對銀行運營環境，總體是穩健向好的。貸款利率上半年會持續上升，下半年則會平穩。資產質量總體向好，內控弱的中小行下半年會反復。

　　對銀行投資面（流動性）是利好。資產端監管打擊的就是監管套利的資產，社會資金最終會部分流入股市，選擇低估值高ROE的銀行板塊，獲取穩健收益。金融監管又會使總體流動性偏負面，結構性變化又是有利的；一正一負的邏輯，市場會不斷選擇，今年波動會加大。

　　正文分析

　　今年，金融監管的重點是銀行資產端，不同于去年的負債端。去年通過金融市場利率的提升、打擊金融產品空轉等，導致貨幣的派生乘數下降；去年的監管結果就是“負債荒”，體現在M2增速明顯下降。去年資產端監管力度不算大，體現在貸款和社融增速保持較高速。今年，從即將落地的資管新規，到前期頒布的銀信合作、委托貸款監管文件來看，今年監管的重點是在銀行資產端（表內+表外），手段是行政控制方式，目的是壓縮“影子銀行”，會體現在社融的增速明顯下降。不同于負債端傳導機制（通過成本間接傳導），資產端監管對經濟和流動性的傳導更為直接和顯著。

　　資產端監管要跟蹤的是“力度”和“結構”。1、監管力度的行政控制會否相機抉擇。從頒布的文件來看，新增違規的影子銀行業務不允許做，同時新老劃斷的意思是存量可以到期；但到期能否繼續做，相關文件沒有明確表態，這就是灰色地帶，監管是具有相機抉擇的空間。預計經濟越好，監管越嚴；反之，則相對較松。2、監管的結構重點是否持續在融資平臺和地產。今年政策目標既要降低金融的杠桿（尤其是資產端），又要為實體經濟（制造業等）保障融資需求，同時滿足這兩個目標，金融政策的選擇是較唯一的：通過行政手段控制融資平臺、房地產領域的融資需求和供給。資產端“結構”的新政調控，是今年需要觀察的。

　　資產端監管對銀行基本面的影響。1、總體基本面是穩健向好的。銀行股的核心投資邏輯是宏觀經濟，金融監管使得經濟向上的彈性沒有了，但由于監管相機抉擇的底線思維，經濟不會出現明顯下滑。同時監管使得經濟的持續性是增強的，在經濟平穩、持續性增強的背景下，銀行從投資角度有明顯相對優勢。2、貸款利率上半年會持續上升，下半年則會平穩。資產端監管，對表內外的融資相對于供給側改革，短期融資供給壓縮，而需求還是旺盛，推升貸款利率上升。而下半年如果監管有效，融資平臺和房地產融資需求會被控制，貸款的供求關系會較均衡。3、資產質量總體向好，內控弱的中小行下半年會反復。經濟本身是利于銀行資產質量向好的，但資產端監管背景下，在下半年可以看到“誰在裸泳”。

　　資產端監管對銀行投資面是利好，過程會較波折。資產端監管打擊的就是監管套利的資產，這類資產會明顯下降，社會資金需要重新配置，部分社會資金會流入股市追求穩健收益，高ROE低估值的銀行股會是該類資金的偏好。資產端監管帶來資產結構的變化，中長期無疑會提升銀行估值。同時需要看到，大的背景是金融去杠桿，對整體流動性是負面的。金融監管，一方面總體流動性不利，同時結構性變化對銀行股又是有利的；一正一負的邏輯，市場會不斷選擇，導致今年的波動會加大，但趨勢是好的。

　　個股方面：基本面最扎實還是頭部銀行：以工行、建行為代表的大型銀行和招行（類似其他行業的供給側改革）；同時還可選擇內控較優秀的銀行，如寧波、興業和南京。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)