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　　意見(jiàn)領(lǐng)袖丨楊德龍

　　周三，滬深兩市呈現(xiàn)出較大幅度的調(diào)整，近期大盤反復(fù)震蕩主要受到內(nèi)外部利空因素的影響。從全球市場(chǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏并沒(méi)有減緩，雖然7月份CPI見(jiàn)頂回落，但是并不一定是趨勢(shì)性回落。美國(guó)7月份核心通脹依然較高，現(xiàn)在歐美面臨的是近40年來(lái)最高的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)通脹采取加息縮表的策略不會(huì)改變。今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)四次加息，從加息的次數(shù)來(lái)看，應(yīng)該是超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的。所以我們看到在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表之后，美股也出現(xiàn)了反復(fù)調(diào)整的走勢(shì)，對(duì)全球資本市場(chǎng)也形成了一定的影響。另外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度有所減緩。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是一帆風(fēng)順的，今年以來(lái)受到超預(yù)期因素的影響，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了明顯下滑，特別是二季度下滑幅度較大。下半年受到經(jīng)濟(jì)本身需求回升以及多重刺激經(jīng)濟(jì)的政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)面有望出現(xiàn)一定的復(fù)蘇，但是復(fù)蘇本身還受到很多因素的影響。所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)確定，但是強(qiáng)度并不高，也影響到A股市場(chǎng)整體的表現(xiàn)。

　　從資本市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，4月27號(hào)大盤階段性見(jiàn)底之后，在新能源大漲的帶領(lǐng)之下出現(xiàn)了強(qiáng)勁回升，雖然反彈的過(guò)程則出現(xiàn)了一波三折，但新能源整體上還是表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，從底部算起很多新能源龍頭股上漲幅度比較大。我管理的前海開(kāi)源清潔能源基金重點(diǎn)布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、風(fēng)電、氫能源等行業(yè)龍頭股，以期抓住碳中和的機(jī)會(huì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢(shì)所趨，也是當(dāng)前為數(shù)不多能夠保持正增長(zhǎng)的行業(yè)。而新能源汽車銷量更是實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，光伏、風(fēng)電的裝機(jī)量也出現(xiàn)了整體翻倍增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。當(dāng)然景氣度比較高的行業(yè)也容易吸引更多的資本流入，或者現(xiàn)有的企業(yè)加大產(chǎn)能，這可能會(huì)加大價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，像光伏組件領(lǐng)域出現(xiàn)的價(jià)格戰(zhàn)，也體現(xiàn)出這樣一個(gè)特點(diǎn)。但是決定一個(gè)行業(yè)發(fā)展的還是需求，行業(yè)如果需求旺盛，未來(lái)也能夠逐步的消化過(guò)剩產(chǎn)能，從而推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，所以對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展的前景依然要保持積極的態(tài)度。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，新能源和消費(fèi)是兩大受益的方向。前者是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必由之路，也是掌握新能源自主權(quán)，擺脫對(duì)于進(jìn)口石油等傳統(tǒng)能源的依賴，后者則是受益于消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)總量擴(kuò)張。雖然受到三年疫情的影響，居民收入出現(xiàn)下降，失業(yè)率也有所提升，但是品牌消費(fèi)品長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力依然存在。

　　疫情要防住，經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住。在疫情得到有效防控之后，采取的疫情防控措施也有望逐步調(diào)整，這可能會(huì)對(duì)消費(fèi)起到比較大的刺激作用，壓抑消費(fèi)的需求也會(huì)回升。近期消費(fèi)板塊雖然沒(méi)有強(qiáng)勁上攻，但是已經(jīng)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的抗跌性，甚至在今天整個(gè)大盤大跌的時(shí)候，消費(fèi)股多數(shù)出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，甚至保持了上漲。這說(shuō)明整體來(lái)看，消費(fèi)白馬股是值得拿來(lái)養(yǎng)老的品種。巴菲特之所以能夠取得長(zhǎng)期投資的勝利，和長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)定不移的配置消費(fèi)白馬股有關(guān)。近期公布的伯克希爾哈撒韋二季度報(bào)告也可以看出，像傳統(tǒng)消費(fèi)公司可口可樂(lè)以及新興消費(fèi)公司蘋果，其實(shí)都是給巴菲特帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)的公司。消費(fèi)是能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的，只不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度受到影響。比如說(shuō)在經(jīng)濟(jì)增速低迷的時(shí)候，消費(fèi)的增速也會(huì)下降，但是不至于負(fù)增長(zhǎng)。除非個(gè)別的季度受到疫情管控等因素的影響，一些消費(fèi)股出現(xiàn)了業(yè)績(jī)同比下滑，但是一旦放松可能就會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，消費(fèi)股往往也是會(huì)保持比較高的盈利。

　　從政策來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策依然保持了相對(duì)寬松的狀態(tài)。對(duì)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，提振市場(chǎng)信心是有利的。中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布8月22日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR雙雙下調(diào)，一年期LPR下調(diào)五個(gè)基點(diǎn)到3.65%，5年期以上LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)到4.3%。實(shí)現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)，長(zhǎng)期利率的下調(diào)幅度更大。今年以來(lái)，在中期借貸便利LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上，五年期以上LPR已經(jīng)累計(jì)下調(diào)了35個(gè)基點(diǎn)，一年期LPR累計(jì)降幅則為15個(gè)基點(diǎn)，下半年LPR仍有一定的下調(diào)空間。雖然美國(guó)采取了加息縮表的方式來(lái)應(yīng)對(duì)高通脹，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所放大，但是我國(guó)依然保持了以我為主的貨幣政策，堅(jiān)持以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，保持流動(dòng)性合理充裕，通過(guò)下調(diào)市場(chǎng)利率的方式來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　下半年國(guó)內(nèi)物價(jià)總體來(lái)看保持穩(wěn)定，豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹難以引發(fā)物價(jià)全面上漲。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI一直保持在2%以下的低位，所以宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的影響并不大，宏觀貨幣政策依然是保持相對(duì)寬松的狀態(tài)，這可能對(duì)人民幣的走勢(shì)形成一定的壓力，近期人民幣也出現(xiàn)了一定的貶值壓力，但是大幅貶值的可能性并不大，因?yàn)槿嗣駧胖虚L(zhǎng)期的走勢(shì)依然是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)決定。人民幣近期走弱主要還是受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“鷹”勢(shì)不改的影響，美元指數(shù)再度站上109的高位。當(dāng)然我國(guó)政策性降息落地，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策分化將導(dǎo)致中美利差倒掛再度擴(kuò)大的擔(dān)憂，這些使得人民幣出現(xiàn)了一定的貶值壓力，其他貨幣相對(duì)于美元也多數(shù)出現(xiàn)了貶值走勢(shì)。從貿(mào)易的角度來(lái)看，人民幣適度貶值是有利于維持出口競(jìng)爭(zhēng)力的。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)景氣度下滑的背景之下，人民幣適度貶值對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間有一定的積極意義。當(dāng)然保持長(zhǎng)期匯率穩(wěn)定，保持在合理區(qū)間震蕩，也是非常重要的。

　　(本文作者介紹：前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)